亚马逊 FY2025 年报：净利增 31%，AWS 高增但现金流承压
亚马逊 FY2025 全年收入 7169 亿美元，净利润 777 亿美元（EPS 7.17 美元），AWS 增速 20% 且 Q4 提速到 24%。这份 10-K 显示主业赚钱能力在变强，但 AI 资本开支让自由现金流从 382 亿掉到 112 亿美元，需要跟踪投入产出比。我们认为当前财报信号偏积极，观点为看多。
一 · 预期 vs 实际
对比华尔街一致预期全年营收 7169 亿美元，同比增长 12%；第四季度单季 2134 亿美元，增长 14%。AWS 是最大亮点，全年增 20%，Q4 提速到 24%，管理层称这是 13 个季度最快增速。
全年净利润 777 亿美元，EPS 从上年的 5.53 美元升到 7.17 美元，涨幅约三成。Q4 单季净利润 212 亿美元，EPS 1.95 美元，同比也有所提升。
管理层给的 2026 年 Q1 指引区间为 1735 亿至 1785 亿美元，中值约 1760 亿美元，同比增 11%-15%。随后实际公布的 Q1 营收为 1815 亿美元，明显高于指引上限，说明实际增长比公司预期更强。
二 · 指引变化追踪
看管理层每季度对未来的口径是变乐观还是变保守| 发布季度 | 下季营收指引 | 环比抬升 | 毛利率指引 | 实际是否达成 |
|---|---|---|---|---|
| FY25 Q4 | 1760 亿 | — | — | 达成，超 3.1% |
| FY25 全年 | 1760 亿 | 0.0% | — | 待验证 |
这次 10-K 里给的 Q1 2026 指引区间是 1735 亿到 1785 亿美元，中值对应同比增约 13%。
实际 Q1 收入 1815 亿美元，比指引上限高 30 亿美元，说明需求或汇率比公司当时预期的更有利。
不过指引中已提示汇率带来约 180 个基点的正贡献，扣掉后内生增速约 9%-13%，别把表面增速全当成经营改善。
三 · 钱从哪来，花到哪去
FY2025 全年 · 单位：亿美元 · 带宽即金额每 100 美元收入里，约 50 美元是直接成本，约 3 美元缴税，约 11 美元变成净利润，剩下约 37 美元覆盖履约、研发、销售等各项费用。
四 · 资产负债表：这家公司的家底
截至 2025-12-31 · 单位：亿美元整体资产负债表很干净：现金充足，负债主要是经营占款，长期债务占比不高，为高资本开支保留了安全垫。
五 · 潜在风险
从 10-Q 风险因素章节与财务异动中提取，按 Agent 关注度排序全年自由现金流只剩 112 亿美元，比上年的 382 亿美元下降了 71%。
主要原因是 Amazon 把大量现金投向 AI 相关的基础设施，管理层还说 2026 年要再投约 2000 亿美元资本开支。
如果这些投入不能换来足够的 AWS 和广告增长，回报率会被摊薄。
新闻稿明确提到汇率、能源价格、关税与贸易政策、内存芯片供应、客户需求等都可能冲击业绩。
亚马逊所处的零售和云计算行业竞争激烈，增长可持续性需要验证。
AWS Q4 增长 24%，是近 13 个季度最快，但增速能否维持要看 AI 需求和自研芯片放量节奏。
如果大客户资本开支收缩或自研芯片落地不及预期，云收入可能减速。
整体看，亚马逊 FY2025 年报显示核心零售利润改善、AWS 重拾高增长，EPS 同比大增三成，基本面比一年前更扎实。虽然自由现金流被 AI 投资压得很低，但资产负债表和现金流创造能力还能支撑。我们给这份财报的观点是看多。重点跟踪后续几个季度 AWS 增速和资本开支回报，如果 AI 投入能兑现，利润上限还有空间。
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