Humana 2025 全年营收 1296.6 亿美元，2026 利润指引大降
Humana 2025 全年营收 1296.6 亿美元、同比增 10.1%，调整后每股收益 17.14 美元；但第四季 GAAP 每股亏 6.61 美元，全年经营现金流掉到 9.2 亿美元。2026 年调整后每股收益指引「至少 9.00 美元」，接近腰斩，主因是星级评分。收入还在长、利润在缩，我们给中性。
一 · 预期 vs 实际
以下为免费预览全年 GAAP 每股收益 9.84 美元，调整后 17.14 美元，调整后还比 2024 年的 16.21 美元高 5.7%，管理层称季度和全年调整后结果符合预期。问题都在第四季：GAAP 每股亏 6.61 美元、调整后亏 3.96 美元。对照一致预期 -4.05 美元，调整后亏损略小于预期，但 GAAP 亏损里含着每股 1.83 美元的减值和 1.07 美元的价值创造计划费用。
2025 全年营收 1296.6 亿美元，比 2024 年的 1177.6 亿美元增长 10.1%；第四季单季 325.2 亿美元，同比增长 11.3%。增长主要来自每位会员的 Medicare 与州合同保费提升，以及州合同和独立 PDP 会员增长。但个人 Medicare Advantage 会员 2025 年是下降的，因为公司主动退出了部分不赚钱的计划和县。
2026 年公司给 GAAP 每股收益「至少 8.89 美元」、调整后「至少 9.00 美元」，营收「至少 1600 亿美元」。调整后口径比 2025 年的 17.14 美元下滑约 47.5%。下滑的解释很直接：2026 奖励年（Bonus Year）星级评分带来的逆风，扣掉补救措施后仍拖累利润。
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