默克 2025 全年营收 650.1 亿美元，Q4 增长 5%
默克 2025 全年营收 650.1 亿美元、仅增 1%，非 GAAP 每股收益 8.98 美元、涨 17%；第四季度营收 164.0 亿美元、增 5%，略超预期。增长靠 KEYTRUDA 和动物保健，GARDASIL 在华需求骤降是最大拖累。2026 年 EPS 指引因 Cidara 收购一次性费用大降，但剔除后基本持平，我们给中性。
一 · 预期 vs 实际
以下为免费预览全年 GAAP 每股收益 7.28 美元，高于上年的 6.74 美元、增 8%；非 GAAP 每股收益 8.98 美元，高于上年的 7.65 美元、增 17%。第四季度 GAAP 只有 1.19 美元、同比降 20%，主要被重组费用和无形资产摊销压低；非 GAAP 2.04 美元、同比增 19%，略高于约 2.03 美元的一致预期。两个口径全年差 1.70 美元，来自收购与剥离相关费用、重组成本和股权投资损益等一次性项目。
第四季度营收 164.0 亿美元，同比增 5%、剔除汇率增 4%，其中药品 148.4 亿、动物保健 15.1 亿、其他 0.5 亿美元。全年营收 650.1 亿美元，只增 1%（剔除汇率 2%），KEYTRUDA 全年 316.8 亿美元、增 7%，动物保健 63.5 亿美元、增 8%，WINREVAIR 全年 14.4 亿美元。但 GARDASIL 全年 52.3 亿美元、下滑 39%，一年少掉的 33.5 亿美元比全年营收净增的 8.4 亿美元还多。（注：结构化数据里同一科目同时有 650.1 亿的全年值和 164.0 亿的单季值，本文按全年/单季分别使用。）
公司给的 2026 年销售指引是 655 亿至 670 亿美元，中值 662.5 亿美元，比 2025 年的 650.1 亿美元高约 1.9%，含约 1% 的汇率顺风。非 GAAP 每股收益指引 5.00 至 5.15 美元，中值 5.075 美元，比 2025 年的 8.98 美元低四成多，乍看吓人。但里面含约 3.65 美元/股的 Cidara 一次性费用，加上约 0.30 美元的相关融资与运营成本，剔掉后对应约 9.03 美元，反而略高于 2025 年。
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