联合健康 2025 年二季度：收入增 12.9%，利润被医疗成本吞掉
二季度收入 1116.2 亿美元、同比增 12.9%，营业利润 51.5 亿美元却同比少赚约三成，调整后每股收益 4.08 美元。医疗赔付率升到 89.4%，成本涨得比定价快，公司重新给出全年指引。整体我给中性：短期利润被成本吃掉，翻身要看 2026 年定价能否追上。
一 · 预期 vs 实际
以下为免费预览GAAP 每股收益 3.74 美元，调整后 4.08 美元，去年同期分别是 4.54 美元和 6.80 美元，缩水明显。季度里还含 12 亿美元的不利一次性影响，其中 6.2 亿美元来自个人交换业务，包括把下半年的预期亏损提前确认。所以这不是「卖得少」的季度，而是「赚得薄」的季度。
二季度收入 1116.2 亿美元，比去年同期的 988.6 亿美元多出 127.6 亿美元，增速 12.9%，增长来自 UnitedHealthcare 和 Optum 两条线。其中 UnitedHealthcare 单季收入 861.0 亿美元，Optum 收入 672.3 亿美元，两者之间有约 417.1 亿美元的集团内部抵消。收入的量没有问题，问题出在每一块钱收入留下的利润变薄了。
公司 5 月 13 日曾撤回全年指引，这次重新给出：收入 4455 亿至 4480 亿美元，GAAP 每股收益至少 14.65 美元，调整后至少 16.00 美元。收入中值高于此前 4390 亿美元的旧口径，但公司说明新指引已包含更高的实际和预期医疗趋势。管理层同时表示预计 2026 年恢复盈利增长，等于把 2025 年定性为调整年。
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