最新财报解读

结论先说：Coherent 本季收入创纪录，主营赚钱能力改善，但 GAAP 口径仍是亏损。收入 14.98 亿美元、同比增 23.9%，非 GAAP 每股收益 0.91 美元；GAAP 每股亏损 0.11 美元，主要是重组费用和无形资产摊销拖累。下季指引偏保守，能否继续超指引是短期关键。

艾默生电气 FY2025 第二季度收入 44.3 亿美元、同比增 1%，毛利率升到 53.5%，调整后每股收益 1.48 美元、同比增 9%。GAAP 每股收益 0.86 美元反而降 9%，差额来自 AspenTech 收购费用和一次性税项。经营在变好，报表被收购成本压住，整体偏中性。

结论先说：伟创力的利润在变好，收入却基本停住。全年营收 258.13 亿美元、同比小降 2.3%，但第四季和全年的调整后营业利润率都创了新高。提醒一句，结构化字段里的 63.98 亿美元是第四季营收，不是全年，别和 258 亿混着比。

飞塔这份季报是一份「增长还行、赚钱很猛」的成绩单：营收 15.4 亿美元、同比增 13.8%，毛利率 81.0%，净利润 4.3 亿美元，自由现金流 7.8 亿美元，均创同期高位。唯一让人皱眉的是毛利率比一年前略薄。结合 Q2 指引中值 16.2 亿美元看，公司增长节奏仍在延续。<strong>看多</strong>，但这不是无脑乐观的看多。

这份财报的看点不在报表收入只涨 1.0%，而在有机收入涨 7.0%、毛利率从去年同期的约 34.3% 升到 36.5%，以及全年调整后每股收益指引被上调到约 3.60 美元。订单和 backlog 同时在涨，说明需求端没坏；但 GAAP 与调整后每股收益差了 0.10 美元，读的时候要把一次性项目拆开看。

Axon 2025年一季度收入6.0亿美元、同比增长31.3%，软件与服务增长38.7%撑住毛利，全年收入指引上限抬到27.0亿美元。但GAAP口径下主业仍是亏的，净利润很大一块来自投资收益，所以这是一份增长很强、利润质量偏弱的财报。

本季收入 3.16 亿美元，有机增长 6%，调整后每股收益 0.56 美元、比去年同期多 0.08 美元，调整后营业利润率升到 34.9%。GAAP 每股收益只有 0.14 美元，差额主要来自 3,893 万美元一次性仲裁费用。剔掉噪声看主业在改善，我偏看多，但现金流环比走弱要盯。

结论先说：邦吉一季度营收116.43亿美元、同比降13.2%，调整后每股收益1.81美元，不到去年同期3.04美元的六成，但管理层维持全年调整后EPS约7.75美元的指引。农产品加工撑住基本盘，油脂和制粉明显走弱，经营现金流由正转负。我的看法是中性。

Carvana 本季营收 42.3 亿美元、同比增 38.3%，零售量 13.39 万辆增 45.7%；归属股东净利润 2.16 亿美元，调整后 EBITDA 利润率 11.5%。增长与利润率同步改善是看多的依据，但利润含 1.58 亿美元非现金收益，且有三处数据口径待核。

CDW 这份一季报是「收入稳、利润质量打折」的组合：营收 52.0 亿美元，日均销售增长 8.4%，非 GAAP 每股收益 2.15 美元涨了 11.9%；但毛利率从 21.8% 降到 21.6%，GAAP 净利只增 4.1%，自由现金流从 4.1 亿美元掉到 2.6 亿美元。整体判断中性——增长是真的，压力和稀释也是真的。

Cencora 这份季报结论偏正面：收入 754.5 亿美元、同比增长 10.3%，调整后每股收益 4.42 美元、增长 16.3%，全年调整后 EPS 指引也上调到 15.70–15.95 美元。但增长几乎全靠美国分部，国际业务收入只涨 0.7%、经营利润跌 17.3%，这是最该盯的地方。

这份季报是「收入小退、利润大退」。营收 9.8 亿美元同比降 2.7%，归母净利 0.25 亿美元只剩去年同期的三分之一，主因是无形资产摊销翻倍和投资亏损。经营现金流 1.7 亿美元尚稳，但回购花掉 3.5 亿美元、长期债务增至 25.1 亿美元，余地变薄。整体偏看空。

闪迪 FY2025 Q3 收入 16.95 亿美元、略超指引，但 18.3 亿美元商誉减值把账面砸成 19.33 亿美元亏损。收入同比只降 1.0%、云业务翻倍是亮点，毛利率跌到 22.5%、库存 21.6 亿美元是隐患。能否兑现下季 25.5%–27.0% 的毛利率指引，是判断的关键，我目前给中性。

优步一季度关键词是「规模在长、利润转稳」：营收 115.3 亿美元同比增 14%，经营利润从 1.7 亿美元跳到 12.3 亿美元，自由现金流 22.5 亿美元。但每股 0.83 美元的利润含一次性投资收益，二季度公司自己提示有汇率逆风，成长与噪音要分开看。

Verisk 分析一季度营收 7.53 亿美元、增 7.0%，调整后每股收益 1.73 美元、增 6.1%，自由现金流增 23.3%，全年指引重申不变。这份财报稳当但不惊艳：增长来自核保和理赔两条线同步扩张，利润端被利息和税负拖慢。判断偏中性，关键看下半年收入能否放量。

AppLovin 2025 年一季度营收 14.8 亿美元、同比增 40.2%，净利润 5.8 亿美元、同比增 144.1%。增长几乎全部来自广告业务，公司同时宣布把游戏业务卖掉，换取 4 亿美元现金和约 20% 股权。广告引擎依然强劲，但 35.1 亿美元长期债务和 5.5 亿美元现金是另一面，我给看多但要附带一个杠杆上的前提。

结论先说：Atmos Energy 本季净赚 4.9 亿美元，每股 3.03 美元，并把全年每股指引上调到 7.20–7.30 美元，季度股息也提高 8.1%。这是靠监管费率赚钱的天然气分销商，看点是稳定的资本开支和分红，而不是收入爆发；下面按收入、利润、指引、风险四块拆开看。

Astera Labs 这份季报属于加速兑现型：营收 1.594 亿美元，同比增 144%，毛利率 74.9%，实际毛利率和每股收益都超出此前指引。真正要琢磨的是指引——Q2 中值 1.725 亿美元，毛利率约 74%，增长还在继续，但毛利率小幅下移。整体判断偏正面，代价是现金转化和客户集中这两点要持续跟踪。

IFF一季度营收28.4亿美元，同比降2%，但调整后每股收益1.20美元，且维持全年指引。账面巨亏10.2亿美元源于食品配料部门11.5亿美元商誉减值，属非现金项目，不影响实际经营。整体看，公司基本面稳健，但宏观不确定性较高，给予中性评级。

IQVIA这份季报是「收入达标、增长偏弱」：一季度收入38.3亿美元，同比增2.5%，调整后每股收益2.70美元。管理层把全年收入指引上调2.75亿美元，但全部来自汇率，核心的临床研究业务几乎没长。我的看法偏中性：商业板块在加速，临床试验板块还在等客户下单。

Jacobs 本季 GAAP 净利只有 0.06 亿美元，主要是 Amentum 持股 1.1 亿美元市值损失和一笔合资诉讼计提所致，不是主业恶化。营收 29.1 亿美元、调整后 EPS 1.43 美元，经营利润同比仍在增长。看点多空并存，关键在后续订单转化。

Leidos这份一季报的结论很清楚：赚钱能力变好了，但现金和订单没跟上。营收42.3亿美元同比增7%，非GAAP每股收益2.97美元同比增30%，公司还重申了全年指引。业绩扎实，但订单出货比只有0.5、自由现金流转化率9%是明显短板，我的判断是中性。

营收4.252亿美元、同比增16.0%，非GAAP每股收益0.57美元远好于去年同期的0.09美元，云与网络业务是主发动机，下季指引也高于本季。但GAAP口径仍亏0.441亿美元、自由现金流为负0.644亿美元，长期债务25.624亿美元远超8.667亿美元现金，所以我的判断是「中性」。

结论先说：这份一季报偏弱。营收315.2亿美元同比降5.1%，毛利率6.8%已连续三个季度下滑，归母净亏0.74亿美元、每股-0.24美元，经营现金流也是-0.64亿美元。合并净利润3.46亿美元虽为正，但4.20亿归了少数股东。回购分红合计13.42亿美元主要靠借钱，整体看空。

万豪国际 2025 年一季度营收 62.6 亿美元、同比增 4.8%，净利润 6.7 亿美元、增 18%。好看的数字里含每股 0.25 美元的一次性税收释放，调整后 EPS 是 2.32 美元。真正支撑估值的是 12.5 亿美元管理及特许经营费。整体看多，但美国需求转弱、大中华区负增长要盯。

这份季报的结论是同比明显变好、环比明显变差。收入 6.6 亿美元同比增 2.3%，毛利率从 54.6% 升到 56.5%，每股收益 0.35 美元。但净利润只有 0.42 亿美元，不到上一季度 0.95 亿美元的一半，回购分红还超过了经营现金流。

硕腾这份一季报的特点是「报表平淡、生意不差」：营收 22.2 亿美元，同比只增 1.0%，剔除汇率与剥离影响后有机增长 9.0%，靠伴侣动物产品拉动。全年收入指引上调，但主要因为汇率；关税压低了利润端增速。结论偏看多，需盯住有机增长与现金流。

ADM 一季报收入小降、利润大降：营收 201.8 亿美元同比减 7.7%，归母净利润 2.95 亿美元、少赚近六成。拖累几乎全在农业服务与油籽，压榨利润同比掉 85%；营养品经营利润涨 13% 算亮点。全年调整后 EPS 指引守住 4.00–4.75 美元区间。给中性：磨底中，未见拐点。

营收 21.5 亿美元、同比增 12.0%，EPS 8.24 美元、同比增 18.2%，TransDigm 这一季的生意依然很硬。毛利率 59.3%，比去年同期的 60.0% 微降；利息净支出 3.78 亿美元是利润表上最大的扣项。我的判断是中性——赚钱能力没问题，但 243 亿美元长期债务和 -56.7 亿美元股东权益让容错空间偏小。

营收 17.0 亿美元、同比少 8.7%，净利润 0.73 亿美元、只剩去年同期一半左右，这是永利 2025 年一季度的成绩单。拖累主要来自澳门两家物业的贵宾厅赢率远低于正常区间，同时公司仍回购了 2 亿美元股票并派 0.25 美元股息。我的判断是中性：澳门中场和拉斯维加斯仍站得住，但杠杆和利润波动都不小。