最新财报解读

联合能源一季度营收 11.28 亿美元、同比增约 9%，GAAP 每股收益 0.83 美元（去年同期 0.62 美元），并重申全年 3.15–3.25 美元的指引，增长主要来自费率上调和资本投资。但本季自由现金流为 -3.05 亿美元、期末现金只剩 0.25 亿美元，扩张主要靠融资撑。整体判断偏正面，融资能力和电价审批是最该跟踪的两件事。

结论先说：回声星这份季报是「收入小降、亏损翻倍」。营收 38.7 亿美元同比下滑 3.6%，净亏损 2.03 亿美元，比去年同期的 1.07 亿扩大近一倍。拖累利润的不是主业经营，而是 2.86 亿美元的利息支出。财务压力明显大于经营压力，短期缺少改善的抓手。

麦克森 FY2025 全年收入 3590.5 亿美元，净利 33.0 亿美元，GAAP 每股 25.72 美元；体量极大，但毛利率只有 3.7%，本质是赚周转和效率的钱。看这份财报，重点不是收入增速，而是薄利能否守住、现金能否持续回馈股东。

营收 23.6 亿美元、同比增 27%，经营利润 2.0 亿美元、较上年同期的 0.9 亿美元翻倍以上，自由现金流 3.6 亿美元、利润率 15%。账面净亏损 6.8 亿美元，几乎全部来自 9.08 亿美元股权投资按市价计值的非现金损失。主业在加速，利润表的噪音来自投资组合。

Rocket Lab 2025 年一季度收入 1.2 亿美元，同比增长 32%，落在公司指引上限；毛利率 28.8%，比上一季的 27.8% 继续走高。但净亏损扩大到 0.6 亿美元，单季自由现金流净流出 0.8 亿美元，费用增速快过收入。收入在变好、烧钱也在变多，这是本季最需要放在一起看的一对矛盾。

Coinbase 一季度收入20.3亿美元，同比增24.2%，但环比下滑约10%，净利润只剩0.7亿美元，主要被加密投资浮亏吃掉。亮眼的同比背后，交易收入随行情缩水，真正稳住盘子的是订阅与服务。我给这家公司中性判断：基本面没坏，但二季度指引已经转弱。

这份一季报的结论是稳中有进：营收3.1亿美元、同比增6.1%，可分配资金（FFO）每股1.70美元、同比增3.7%，公司还把全年FFO指引小幅上调。出租率同比明显改善但环比略降，同店经营利润只增2.8%，所以这是一份不惊艳但扎实的财报，我的态度偏看多。

结论先给：这是经营层面明显变强的一季。收入 5.69 亿美元、同比增长 28.8%，超过公司自己 25% 的固定汇率指引上限，全年收入增速指引也从 16%-20% 上调到 19%-22%。唯一刺眼的是账面净利润降到 3540 万美元，主因是 3950 万美元可转债赎回损失，剔除后调整后每股收益 1.02 美元。

Monster Beverage（怪兽饮料）2025年一季度营收18.5亿美元、同比降2.3%，但毛利率升到56.5%，经营利润5.70亿美元增5.1%，摊薄每股收益0.45美元增7.4%。收入被装瓶商订货节奏、汇率、天气和少一个销售日拖住，剔除酒精品牌并按汇率调整后仍增1.9%。一句话：收入偏弱、盈利变强。

新闻集团A这份FY2025第三财季财报，收入几乎没动，利润明显变好。营收20.09亿美元，同比只增0.8%；持续经营净利润1.07亿美元，同比增67%。增长来自Dow Jones和数字房地产服务，传统新闻媒体的广告还在下滑，所以利润改善里有成本压缩和减值减少的功劳。综合看，我给中性。

阿卡迈 2025 年一季度收入 10.2 亿美元，同比增 3%，安全与云计算合计占 69%，交付业务还在缩。GAAP 每股收益 0.82 美元同比降 26%，主要是税率从 7% 跳到 29%；non-GAAP 每股 1.70 美元同比增 4%。转型方向没错，但总盘子增速太慢，我先给中性。

雪佛龙这份一季报的关键词是「营收走平、利润下滑、回报照旧」：营业收入 461.0 亿美元与去年同期基本持平，净利润却从 55.0 亿美元降到 35.0 亿美元，权益法收益腰斩是主因。公司当季仍拿出 66.8 亿美元做回购加分红，超过 51.9 亿美元的经营现金流。整体看法偏中性，利润质量的边际变化值得盯紧。

结论先说：桑普拉能源一季度调整后每股赚 1.44 美元，高于去年同期的 1.34 美元，全年指引没下调，2026 年目标隐含约 12% 的增长。看多依据是得州用电需求与输电投资托底，但要盯住 332.86 亿美元长期债务和 4.33 亿美元季度利息。

泰佩思琦这份季报明显超预期：营收 15.8 亿美元、同比增 7.0%，毛利率升到 76.1%，非 GAAP 每股收益 1.03 美元，公司同时上调了全年收入、每股收益和现金流指引。但增长几乎全靠 Coach 一个品牌，Kate Spade 和 Stuart Weitzman 仍在两位数下滑，这是我们看这份财报时最需要盯住的分歧点。

结论先给：这家公司本季赚钱是实打实的，12.7 亿美元收入做出 0.58 亿美元净利润和 1.63 亿美元自由现金流，还派了 0.31 亿美元股息。但别急着下结论——同比基数、指引数字和负债口径几处对不上，这份材料能看清当下，却看不清全年。我倾向中性，理由见下文。

Viatris 一季度收入32.4亿美元，同比降11%，剔除剥离与汇率后仅降2%；账面净亏30.4亿美元、每股亏2.55美元，主因29亿美元非现金商誉减值，调整后每股0.50美元。经营现金流5.4亿美元、自由现金流4.9亿美元，全年指引重申不变，年内已返还股东超4.5亿美元。

康菲石油这份2025年一季度财报数字不错：收入144.79亿美元、净利28.49亿美元、每股收益2.23美元，都比上一季度高。但毛利率从60.2%回落到57.3%，收入又高度集中在美国本土48州，对油价的依赖没有减轻。整体判断是<strong>中性</strong>：本季好看，可持续性还要再看。

Evergy 一季度每股收益 0.54 美元，略高于去年同期的 0.53 美元，调整后口径与去年持平，全年 3.92–4.12 美元的指引被原样重申。收入 12.9 亿美元、净利 1.25 亿美元，但自由现金流为负 1.4 亿美元，是重资本开支行业的常态。整体看，这是一份没有意外、也缺少惊喜的财报。

Expedia 集团本季收入 29.9 亿美元、同比增 3%，落在自身指引区间内；调整后 EBITDA 增 16%，利润率提升 105 个基点，利润端明显超指引。但 GAAP 净亏损扩大到 2.0 亿美元，美国需求走弱、B2C 收入下滑，增长几乎全靠 B2B 和广告撑着。

Kenvue 这份季报的关键词是「收入缩、利润增」。营收 37.41 亿美元，同比降 3.9%，但净利升到 3.22 亿美元、摊薄每股收益 0.17 美元，毛利率 58.0%，靠成本控制把利润做出来了。收入端没有增长，所以我的态度是中性，接下来最该看的是营收能不能回到正增长。

Solventum 第一季度营收 20.7 亿美元，同比增长 2.6%，有机增长 4.3%，但净利润 1.37 亿美元，同比大跌 42.2%。调整后每股收益 1.34 美元，也明显低于去年。收入端有韧性，但毛利率下滑、独立上市费用和增长投资拖累利润，自由现金流为负，债务压力不小。短期看，公司还在转型阵痛期，需要跟踪后续成本控制和现金改善。

美客多 2025 年一季度营收 59.4 亿美元、同比增 37%，营业利润 7.63 亿、净利润 4.94 亿，收入利润增速都很硬。但调整后自由现金流是 -0.1 亿美元，巴西和墨西哥的直接贡献率同比下滑，赚来的钱又投回了运费和信用卡业务。结论是中性：生意在变好，利润率和现金流的拐点还没到。

美盛一季报表面漂亮、里子偏紧：营收 26.2 亿美元同比小降，毛利率却从 14.9% 升到 18.6%，净利 2.4 亿美元、EPS 0.75 美元。但利润含 1.33 亿美元汇兑收益，经营现金流仅 0.43 亿美元，扣掉 3.41 亿资本开支后自由现金流为负 3.0 亿美元。成本改善是真的，现金却要靠借债和营运资金腾挪，整体偏中性。

NiSource 2025年一季度GAAP净利润4.7亿美元、每股1.00美元，高于上年同期的3.4亿美元、0.77美元；调整后每股0.98美元，上年同期0.85美元。公司重申2025年调整后每股1.85至1.89美元，以及2025至2029年6%至8%的年度增长目标。由于材料缺少上年同期营收与一致预期，判断主要依据公司自身口径和分部结构。

罗克韦尔自动化 FY2025 第二财季收入 20.0 亿美元，同比下滑 6%，但利润端逆势走强：分部经营利润率升到 20.4%，调整后 EPS 2.45 美元只跌 2%，公司还把全年调整后 EPS 指引从 8.60–9.80 美元上调到 9.20–10.20 美元。这份财报的看点不在收入，而在成本削减与价格/成本改善能否持续对冲需求疲软和关税压力。

思佳讯这份季报不好看：收入 9.5 亿美元，同比少 8.9%；净利润 0.7 亿美元，只有去年同期 1.8 亿美元的四成不到。问题不只是卖得少，还叠上研发费用上涨和税率跳升。毛利率 41.1% 还算稳，但营业利润率从 18.1% 掉到 10.2%，说明利润是被费用和税吃掉的，整体判断偏谨慎。

TPL 一季度营收 1.96 亿美元、净利润 1.21 亿美元，油气权益金产量和水业务收入双双创公司纪录。公司不承担钻完井资本开支，收入同比涨 12.5% 的同时零负债、坐拥 4.60 亿美元现金。我的看法偏看多，唯一的变量是油价。

结论先讲：天宝这份季报是「收入缩、质量升」的组合——总收入 8.4 亿美元同比降 12%，但有机口径增长 2%，毛利率从 62.3% 升到 66.7%，经常性收入创一季度纪录。向好的证据是订阅化提速，拖后腿的是产品线下滑和大额回购消耗现金，本季整体评价偏中性。

Vistra能源 2025 年一季度账面净亏 2.68 亿美元，但经营口径的调整后 EBITDA 同比增长 4.3 亿美元到 12.4 亿美元，亏损主要来自衍生品账面计价。看这份财报别被净利润吓到，重点看全年 55 亿–61 亿美元的指引有没有守住——公司重申了。

迪士尼这份季报的主线是收入中速增长、利润质量改善：营收 236.2 亿美元、同比增 7%，调整后 EPS 1.45 美元、同比增 20%，自由现金流 48.9 亿美元。娱乐和体验两大板块同时提利润，隐忧是线性电视继续萎缩、体育利润下滑。我给出看多判断，但 GAAP 净利里含一笔一次性税务收益，不能当成常态赚钱能力。