最新财报解读

惠普 FY2025 全年收入 552.9 亿美元、同比增 3.2%，但净利润 25.3 亿美元同比下滑，全年毛利率 20.6%。收入在涨、利润在缩，是这个财年最突出的矛盾。FY2026 指引中值略低于今年实际，公司同时启动裁员重组、想靠约 10 亿美元成本节省换未来，短期利润弹性有限。

NetApp 这份季报的关键词是「稳」：营收 17.1 亿美元同比增 3%，non-GAAP 每股 2.05 美元和 31.1% 的 non-GAAP 经营利润率都是同期纪录。但收入只增个位数，自由现金流只有 0.78 亿美元，下一季指引中点还比本季低不到 1%。我的判断是中性——盈利能力确实在变好，收入弹性还没打开。

安捷伦 FY2025 全年收入 69.48 亿美元，同比增 6.7%；GAAP 净利润 13.03 亿美元，几乎与去年持平。Q4 单季收入 18.61 亿美元、增长 9.4%，超过公司自己给的指引，是全年最亮的一季。但三大分部毛利率同比普遍下滑，每股收益的增长更多来自成本压缩与税率。结论：中性。

结论先讲：是德科技FY2025营收53.75亿美元、同比增长8.0%，GAAP净利润8.46亿美元，非GAAP每股收益7.16美元，同时新批15.00亿美元回购。怎么看：第四季度收入和非GAAP利润都在加速，下一季指引中值也高于第四季度收入，但GAAP与非GAAP利润差距不小，第四季度自由现金流同比走弱，需要继续跟踪。

Veeva 系统 FY2026 第三季度营收 8.1 亿美元、同比增长 16.0%，净利润 2.4 亿美元，增长与利润率同步向上。公司手握 66.4 亿美元现金与短投、没有长期借款，全年营收指引上修至 31.66–31.69 亿美元。需要留意的是 Q4 指引中值 8.085 亿美元略低于本季，环比基本走平。

Copart 第一财季营收 11.6 亿美元，同比只增 0.7%，但净利 4.0 亿美元、同比增 11.5%，毛利率 46.5%，赚钱能力没退步。核心矛盾是收入端原地踏步、利润增长却更快，这里面有营业外的成分，所以我给的是中性偏谨慎的判断。

先说结论：这是一份利润端明显超预期的季报，收入加速、经营利润接近翻倍，公司同时重申全年指引，所以我的看法偏正面。收入38.9亿美元、同比增长18.0%，GAAP每股收益1.59美元、同比增长127.0%，利润增速远快于收入，说明费用扩张被收入增长盖过了。

Jacobs Solutions FY2025 全年营收 120.3 亿美元、同比增 4.6%，调整后 EPS 6.12 美元、增 15.9%，并向股东返还创纪录的 11 亿美元。但 GAAP 净利被 Amentum 持股的市值变动压低近五成，两套数字差距悬殊。我们判断这更像主业在改善、账面被一次性项目盖住的一年，关键要盯紧调整后利润和订单，而不是被 GAAP 降幅吓到。

结论先行：罗斯百货本季营收 56.0 亿美元、同比增长约 10.4%，同店销售增长 7%，EPS 1.58 美元，并把全年 EPS 指引上调到 6.38–6.46 美元。要留意的是毛利率 28.0% 略低于去年同期的 28.3%，关税相关成本仍拖累约 0.05 美元每股收益，这是后面要继续跟的点。

沃尔玛FY26第三季度净销售额1777.7亿美元，同比增5.8%，电商增27%，公司同步上修全年净销售与利润指引。但营业利润67.0亿美元同比微降0.2%，GAAP每股收益0.77美元里含一笔20.8亿美元投资收益，剔掉后调整后EPS只有0.62美元。我的判断是中性：生意在变好，但利润质量还得再观察一季。

劳氏本季是「收入微增、利润被并购摊薄」的组合：销售 208.13 亿美元、同比增 3.2%，同店只涨 0.4%，调整后 EPS 3.06 美元增 5.9%，但自由现金流从 7.28 亿美元掉到 0.90 亿美元。全年指引上调了收入、下调了利润率，增长更多来自并购而非门店本身，我的整体判断偏中性。

塔吉特 Q3 主业继续缩水，靠广告与会员等非商品收入兜底：净销售额 252.70 亿美元，同比降 1.5%，门店同店降 3.8%，营业利润降 18.9%。亮点是数字同店增 2.4%、非商品销售增 17.7%，调整后 EPS 1.78 美元只降 3.9%。关键是门店客流和毛利率还没转好。

结论：这是一份明显好于自身计划的三季报，收入、毛利率、EPS 同步走高，公司还上调了全年指引。看点在于 5% 的同店增长来自四个分部全部为正，说明低价淘货模式仍在抢份额；但也要留意 SG&A 费用率上升、库存同比增 8%，以及四季度指引里对关税的假设。

威廉斯索诺玛本季收入 18.8 亿美元、同比增 4.6%，可比品牌收入增 4.0%，旗下品牌全部正增长，从去年同期的下滑转成增长。营业利润率 17.0%，管理层把全年利润率指引上调到 17.8%–18.1%，同时批了 10 亿美元新回购授权。看多增长拐点，但要盯住关税和同比增 9.6% 的库存。

结论先说：这个季度收入、毛利率、调整后每股收益和自由现金流都在往上走，基本面站得住；但 GAAP 净利润和每股收益同比是下滑的，所得税从 0.17 亿美元跳到 0.78 亿美元是主要原因。所以它是一个「增长没毛病、利润质量有折扣」的季度，怎么看取决于你更认哪把尺子。

英伟达本季营收570.1亿美元，同比增62.0%，数据中心收入512.0亿美元，同比增66.0%，业绩非常强劲。利润端同样亮眼，净利319.1亿美元，每股收益1.30美元，毛利率73.4%。下季度营收指引中值650.0亿美元，显示管理层对AI需求依旧乐观。整体看，这是一份高增长、高盈利的财报，关键看后续交付和毛利率能否稳住。

家得宝三季报是典型的「增收不增利」：营收 413.5 亿美元、同比增 2.8%，但同店销售仅增 0.2%，增量主要来自收购 GMS；净利润和每股收益同比小幅下滑，全年指引也下调。我的看法偏中性，份额还在扩，但需求端没转好。

美敦力这份季报的核心结论是增长在加速：收入 89.6 亿美元、同比增 6.6%，比指引中值高 75 个基点，公司同时上调了全年收入与 EPS 指引。我更看重心血管业务的加速和毛利率的改善，而不是 EPS 8% 这个数字本身。倾向看多，但费用和现金流是两个必须盯住的点。

FY2025 全年收入 283.7 亿美元、同比增 4%，GAAP 每股收益 8.66 美元、non-GAAP 每股 9.42 美元，均创历史新高。但第四季度收入 68.0 亿美元同比降 3%，下一季指引中值 68.5 亿美元只是与 Q4 持平。全年体面、短期平淡，是这份财报的两面。

FY2025 迪士尼营收 944.3 亿美元、同比增 3%，调整后 EPS 5.93 美元、增 19%，四季度调整后 EPS 1.11 美元超过市场预期的 1.0556 美元。但四季度分部经营利润 34.8 亿美元、同比降 5%，全年 GAAP 利润里还含 32.8 亿美元一次性税收收益，成长与噪音需要分开看。

结论先讲：TransDigm 2025 财年经营扎实，营收 88.31 亿美元、同比增 11%，Q4 调整后每股收益 10.82 美元超预期。但同一份公告给出的 FY2026 净利润指引中值同比降 5.2%，理由是利息变重。经营强、杠杆重，这是它现在的矛盾点。

这份季报是「量价齐稳」的一季：营收 148.8 亿美元、同比增 8%，非 GAAP 每股收益 1.00 美元、同比增 10%，双双高于公司自己给出的指引上限。更值得看的是订单，产品订单同比增 13%，来自超大规模客户的 AI 基础设施订单达 13 亿美元，需求端确实在加速。不过利润里含着股权激励等大额非现金项目，经营现金流还同比走弱，这两点要盯住。

CoreWeave 三季度收入13.65亿美元、同比增133.7%，每股亏损0.22美元好于预期的0.38美元，订单储备冲到556亿美元。增长和订单都在加速，但自由现金流单季流出7.00亿美元，毛利率从75.5%降到73.0%，扩张的钱还没赚回来。判断偏中性。

Rocket Lab 第三季度营收1.551亿美元，同比增48.0%，毛利率升至37%，双双创纪录。每股亏损0.03美元明显好过市场预期的0.11美元，但经营亏损仍是5,897万美元，没有收窄。这份财报定调中性：收入与毛利率的改善是真的，盈利和现金流的拐点还没到。

泰森食品 FY2025 收入 544.41 亿美元、增 2.1%，调整后营业利润 22.87 亿美元、增 26%，调整后 EPS 4.12 美元；GAAP 的 EPS 只有 1.33 美元，差距来自 7.38 亿美元法律或有计提和 3.43 亿美元商誉减值。给中性：经营在修复，但 FY2026 指引中枢略低于今年，牛肉亏损预计还会扩大。

联合能源三季度营收 12.1 亿美元、同比增 11.9%，毛利率 86.3%，但每股收益 1.09 美元低于一致预期的 1.20 美元，也低于去年同期的 1.15 美元。真正的看点在指引：2026 年 EPS 目标 3.36–3.46 美元，隐含 6.6% 增长，数据中心签约需求升到 3GW。业绩短期平淡，增长故事却在变厚，整体偏中性。

星座能源三季度调整后每股赚 3.04 美元，低于市场预期的 3.15 美元，但高于去年同期的 2.74 美元；GAAP 净利润 9.3 亿美元，明显低于去年的 12.0 亿。核电运营稳健，容量因子升到 96.8%，全年调整后指引收窄到 9.05–9.45 美元。运营端在改善，但营收和应付账款有两套数字打架，暂给中性。

富兰克林资源 FY2025 全年营收 87.7 亿美元、同比 +3.0%，GAAP 每股收益 0.91 美元。但按调整后口径，每股 2.22 美元比上年的 2.39 美元还低 7.0%，全年长期资金净流出 974 亿美元。好在第四季度流量和利润率都在改善，整体判断偏中性。

本季 KKR 总营收 55.3 亿美元，同比增 15.3%；非 GAAP 每股收益 1.41 美元，比一致预期 1.31 美元高约 7.7%，GAAP 摊薄每股收益 0.90 美元。但增量几乎全来自保险，资管收入反而少了两成多。这是一份运营指标漂亮、收入结构变重的财报。

杜克能源2025年第三季度营收85.4亿美元，同比增4.8%；调整后EPS为1.81美元，同比增长超11%，高于市场预期的1.77美元。公司收窄全年调整后EPS指引至6.25-6.35美元，并重申2029年前5%-7%的长期增速，同时预告2026-2030年资本计划将达950亿至1050亿美元。业绩主要靠新电价和零售量增长驱动，但利息支出和折旧增加部分抵消。