最新财报解读

霍尼韦尔三季度营收104.1亿美元，同比增长7%，调整后EPS为2.82美元，均超指引上沿；订单大增22%，公司上调全年有机增长和调整后EPS指引。航空航天强劲，但营业利润率降至16.9%，工业自动化仅增1%，成本通胀仍在挤压盈利。拆分Solstice Advanced Materials前夕，主业韧性显现，但利润率修复需观察。

陶氏2025年三季度营收99.7亿美元，同比下滑8.3%，普通股股东净利润0.62亿美元，比上季度的亏损8.35亿美元明显改善。毛利率7.3%，仍低于去年同期的9.8%，价格下跌是主要拖累。非GAAP每股收益-0.19美元，好于市场预期的-0.2955美元。整体看，这是一份“同比弱、环比修复”的财报。

都福本季报整体偏积极：营收20.78亿美元，同比增长约5%；经调整每股收益2.62美元，高于市场预期的2.5333美元。管理层同步把全年经调整EPS指引上调至9.50–9.60美元。解读重点是订单趋势、利润率改善以及局部资本品逆风是否能在年底前缓解。

超微电脑 FY2026 Q1 收入 50.2 亿美元，低于公司此前 60–70 亿美元的指引，主要因设计升级将部分收入推迟到 Q2。毛利率 9.3%，净利润 1.7 亿美元，均同比明显承压。不过公司强调近期获得超过 120 亿美元的设计订单，并重申全年收入至少 330 亿美元，显示后续季度有望大幅反弹。

德克斯本季营收14.3亿美元，同比增9.1%，摊薄EPS 1.82美元，高于一致预期。Hoka和UGG分别增长11.1%和10.1%，国际业务增长29.3%是主要亮点。但国内及DTC渠道略有走弱，库存上升需留意。整体基本面稳健，我们维持看多。

安费诺本季全面超预期：营收 61.9 亿美元同比增 53%、有机增 41%，调整后 EPS 0.93 美元，毛利率 38.1% 和营业利润率 27.5% 均处高位，自由现金流 12.1 亿美元。增长主要来自数据中心所在的通信分部与并购贡献，但要留意四季度指引给出的环比回落。

穆迪三季度营收 20.1 亿美元、调整后每股收益 3.92 美元，双双超出一致预期，毛利率和利润率同步走高，全年指引也上调。支撑看多的不是单季爆发，而是经常性收入打底、评级业务吃到债券发行回暖。要盯的是交易性收入对市场情绪的敏感。

北方信托三季度净利 4.6 亿美元、摊薄每股收益 2.29 美元，比上季的 2.13 美元和去年同期的 2.22 美元都高，信托手续费收入同比增 6%。营收同比增 3% 但环比只增 1%，净利息收入环比还降了 3%，所以这季更像「稳中有进」而不是加速。整体看多，但估值和存款流失是接下来要盯的点。

NVR 这份三季报是「利润超预期、生意在变小」。营收26.1亿美元同比下滑4.4%，净利润3.4亿美元同比少了两成，但每股收益112.33美元反而比市场预期的110.45美元略高，靠的是回购把股本缩小了。真正让人不放心的是前端：新订单同比少16%，取消率从15%跳到19%，积压订单金额缩水17%。单看这一季，我给中性。

奥莱利这份三季报稳中有进：营收 47.1 亿美元、同比增 8%，每股收益 0.85 美元、同比增 12%，同店增长 5.6%。唯一要留意的是自由现金流从去年同期的 5.0 亿美元降到 3.0 亿美元，库存占用现金明显变多。整体看多，但好消息大部分已经在预期里。

瑞杰金融 FY2025 净营收 140.7 亿美元、净利 21.4 亿美元、摊薄每股收益 10.30 美元，同比增 10.0%、3.2%、6.0%；四季度单季 2.95 美元，高于一致预期 2.851 美元。但收入涨一成、税前利润只涨 3.0%，四季度税前利润还同比降 4.0%。规模在长、利润率在让，我偏中性。

Teledyne 三季度营收 15.4 亿美元、同比增 6.7%，非 GAAP 每股收益 5.57 美元创纪录，全年指引随之上调。但 GAAP 净利同比降 15.8%，主因去年同期有一笔 6,170 万美元的税费收益，剔掉后经营质量其实在改善。增长的大头来自国防电子收购，管理层又对政府停摆明确表示谨慎，所以亮点和瑕疵都在同一份财报里。

三季度营收 111.2 亿美元、同比增 5%，调整后每股收益 5.79 美元、同比增 10%，比市场预期的 5.55 美元高约 4.4%。但有机增长仅 3%，GAAP 每股收益 4.27 美元与去年同期持平，亮点更多来自利润率管理和费用调整。我倾向中性。

联合租赁三季度收入 42.3 亿美元，租金收入创历史新高，全年营收指引小幅上调；但利润率继续压缩，调整后每股收益 11.70 美元低于预期 12.42 美元，自由现金流指引反而被下调。需求没问题，问题是每一美元收入的含金量在下降，因此我们给中性。

维谛技术（VRT）三季度收入 26.8 亿美元、同比增 29.0%，调整后每股收益 1.24 美元，比一致预期 0.9974 美元高出约 24%，并同时上调全年四项指引。毛利率升到 37.8%，有机订单同比增约 60%，积压订单 95 亿美元。拖累主要来自 EMEA 和关税，整体看法偏正面。

西屋制动三季度营收28.9亿美元、同比增长8.4%，调整后EPS 2.32美元同比涨16.0%，略高于市场预期的2.29美元，公司还把全年调整后EPS指引上调并收窄到8.85–9.05美元。量、价、利润率三条线都在改善，订单也没掉链子，但现金是这季的短板：经营现金流3.7亿美元、同比少了1.75亿。

IBM 2025 年三季度营收 163.3 亿美元、同比增 9%，调整后每股收益 2.65 美元，比一致预期高约 7.3%，并上调全年营收和自由现金流指引。看点在于软件、基础设施、咨询三条线同时加速，毛利率提升 1.1 个百分点，增长质量不差。需要留意债务和利息支出同步走高。

金德摩根2025年三季度：GAAP每股收益0.28美元与去年同期持平，但经调整每股收益0.29美元同比增16%，经调整EBITDA同比增6%，公司还表示全年有望超出预算。麻烦在于收入口径打架——结构化数据是37.2亿美元，新闻稿损益表是41.5亿美元。结论偏正面，但要盯住口径差异和分红后的现金流。

拉姆研究 FY2026 第一财季营收 53.24 亿美元、同比增 27.8%，毛利率 50.4%、每股收益 1.24 美元，基本面继续改善。但下季指引把毛利率降到 48.4%、每股收益 1.15 美元，环比走软，且本季每股收益略低于一致预期 1.2464。结论是业绩扎实但短期指引降温，偏正面但不便宜。

这份季报表面很亮：营收 33.31 亿美元，同比增 24.2%；调整后每股收益 0.78 美元，远高于去年同期的 0.44 美元。但拆开看，增量几乎全部来自新加坡滨海湾金沙，且其中 4300 万美元 EBITDA 来自赢率偏高这一不可持续因素。澳门基本原地踏步，我的判断偏中性。

雷诺士三季度营收 14.268 亿美元、同比降 5%，调整后每股收益 6.98 美元、同比升 4%，利润端明显好于收入端。商用业务涨 10%、住宅业务跌 12%，分化是这份财报的主线。全年指引更新为营收降约 1%、调整后 EPS 22.75–23.25 美元，现金流约 5.5 亿美元，关键变量是住宅需求与存货，因此给中性。

AT&T 三季度主业不温不火：营收 307.1 亿美元、同比增 1.6%，调整后 EPS 0.54 美元与去年同期持平，基本贴合预期。93.1 亿美元净利润里含一笔 55 亿美元的 DIRECTV 出售收益，不是经营改善。亮点是移动和光纤用户还在净增，隐忧是利润含金量与企业固网的持续下滑。

艾利丹尼森第三季度收入 22.2 亿美元、同比增 1.5%，但剔除汇率后的有机口径基本零增长；调整后每股收益 2.37 美元虽同比升 1.7%，仍低于市场预期的 2.42 美元。真正拖后腿的是解决方案集团，营业利润率同比降了 1.3 个百分点。整体看，这是一份不惊艳、也没失守的季报，倾向中性。

波士顿科学三季度收入 50.65 亿美元、同比增长 20.3%，调整后每股收益 0.75 美元，高于 0.7207 美元的一致预期，毛利率也从去年同期的 68.8% 升到 69.9%。三项核心读数同向改善，这份财报本身是漂亮的。但报表增速里有约 4.2 个百分点来自并购，EMEA 是唯一负增长区域，这两点决定了后面该盯什么。

芝商所三季度营收 15.4 亿美元，同比小降 3.0%，但调整后每股收益 2.68 美元与去年同期持平、略高于 2.66 美元的预期，市场数据收入创下 2.0 亿美元新高。成交量和费率的背离是这一季的主要矛盾：量在掉、价在涨。我们给中性判断，基本盘稳，但增长要看波动率何时回来。

FirstEnergy 三季度收入41.5亿美元、同比增12.1%，核心每股收益0.83美元，比市场预期的0.7955美元高出约4.3%，全年核心指引收窄到2.50–2.56美元、落在原区间上半段。判断重点不在这一季多赚了多少，而在数据中心带动的输电投资能否变成持续利润。

希尔顿三季度调整后每股收益 2.11 美元，高于市场预期的 2.0774 美元，营收和净利润也都同比走高。但系统 RevPAR 同比下滑 1.1%、美国跌 2.3%，全年指引却要求四季度转正，这是最需要盯的地方。整体判断偏中性，重点验证需求是否回暖，以及 116.38 亿美元长期债务下的利息压力。

环球人寿2025年三季度交出一份盈利超预期的成绩单：GAAP每股收益4.73美元，略高于一致预期4.68美元；净运营每股收益4.81美元，同比大增38%。承保利润同比增长30%，健康险净销售增长21%，代理人数量也在回升。营收端增速相对温和，但盈利能力改善是本期亮点。

GE Vernova第三季度营收99.7亿美元，同比增长12.0%，毛利率升至19.0%，净利润4.5亿美元，扭亏为盈；订单146亿美元，同比增55.0%，积压订单增加。电力与电气化需求强劲，风电亏损收窄。公司重申全年指引，预计营收靠近360-370亿美元高端。整体经营质量提升，但风电仍未盈利，需关注后续改善。

冠城国际第三季度净利3.23亿美元，高于市场预期，并上调全年营收及AFFO指引。但站点租金收入同比下滑5.1%至10.12亿美元，主要受Sprint取消影响；剔除该影响后有机增长5.2%。投资者应关注铁塔业务的有机增长能否抵消取消影响，以及光纤业务出售完成后的资产负债表改善。