最新财报解读

莱纳 2025 财年收入 341.9 亿美元、同比降约 3.5%，每股收益从 14.31 美元掉到 7.98 美元，利润跌得比收入快得多。问题不在卖不动：全年交房 82,583 套还多了 3%，而是均价跌 7.6%、毛利率压到 17.7%。公司给下季度的毛利率指引只有 15%–16%，这是最该盯的数字。

Ciena 本财年营收 47.7 亿美元、同比增 18.8%，第四季度单季增 20.3%，并给出 FY2026 营收 57 亿到 61 亿美元的指引。但第四季度 GAAP 每股收益仅 0.13 美元，被 1.07 亿美元一次性减值压低，调整后为 0.91 美元。结论偏看多，前提是需求能变成现金流。

露露乐蒙这份Q3是「卖得动、赚得少」：收入25.66亿美元同比增7%，但净利3.07亿、EPS 2.59美元都低于去年同期，毛利率掉到55.6%。增长几乎全来自国际（+33%），美洲收入反倒-2%。叠加CEO换人和约2.1亿美元关税拖累的指引，我给中性。

好市多第一财季表现稳健：营收673.1亿美元，净利润20.0亿美元，EPS 4.50美元，毛利率13.1%。净销售额增长8.2%，会员费增至13.3亿美元。本季税益0.72亿美元少于去年同期的1.00亿美元，但核心利润仍有增长，后续看同店销售和成本。

博通2025财年第四季度业绩强劲，营收180.2亿美元，同比增长28%，毛利率68%，净利润85.2亿美元。公司预计下季度营收约191亿美元，并提高季度股息。在AI半导体需求带动下，半导体解决方案与基础设施软件双轮驱动，我们整体持看多观点。

Adobe（奥多比）FY2025 全年收入 237.7 亿美元、同比增 11%，毛利率 89.5%，经营现金流 100.3 亿美元，赚钱能力依旧顶级。但 FY2026 收入指引中值约 260 亿美元，隐含增速降到约 9%，而且新财年起披露口径大改、指引不含 Semrush。数字漂亮，增速换挡。

新思科技 FY2025 营收创新高，但利润被收购摊销与整合成本压住。全年营收 70.5 亿美元，第四季度 22.5 亿美元超出指引中值，毛利率 77.0%。关键看点是 Ansys 开始贡献收入、FY2026 营收指引 96.1 亿美元。整体偏乐观，但要盯住整合与利润率修复节奏。

诺信 FY2025 收入 27.9 亿美元创历史新高，同比增长 3.8%，但拆开看内生销量是 -2.5%，增长几乎全来自并购。真正扎实的是现金：全年自由现金流 6.6 亿美元，转化率 136%。这是一家用现金流说话、靠收购补增长的公司，FY2026 的关键是内生订单能不能转正。

甲骨文 FY2026 Q2 收入 160.6 亿美元，同比增 14%；云收入 79.8 亿美元增 34%，RPO 冲到 5230 亿美元。但 GAAP 每股收益 2.10 美元里含出售 Ampere 的 27 亿美元一次性税前收益，剔除后 non-GAAP 为 2.26 美元、增 54%。增长是真的，含金量要打折看。

Casey's 本季收入 45.1 亿美元、同比 +14.2%，摊薄每股收益 5.53 美元、同比 +14.0%，并上调了全年 EBITDA 指引。增长来自两条腿：门店数比去年多约 9%，店内同店销售 +3.3%。利润端没问题，但燃油毛利处在高位、费用增速偏快，这是主要顾虑。

Ferguson 本季营收 81.7 亿美元、同比增 5.1%，毛利率升到 30.7%，调整后 EPS 增 15.9%，靠非住宅双位数增长撑住。公司同步更新了 2025 自然年指引，净债务/调整后 EBITDA 仅 1.1 倍；增长质量不错，但住宅约占美国收入一半，仍是最大变量。

AutoZone 这份季报是「收入好、利润弱」：营收 46.3 亿美元同比增 8.2%，同店销售全面转正。但毛利率被非现金 LIFO 拖掉 203 个基点，摊薄 EPS 从 32.52 美元降到 31.04 美元。我倾向中性——增长是真的，利润率和投资回报却同时在下滑，还需再观察一两个季度。

达乐公司三季度利润跑得比收入快：净销售 106.5 亿美元、同比 +4.6%，稀释 EPS 从 0.89 涨到 1.28 美元、涨幅 43.8%，毛利率升到 29.9%，公司还把全年 EPS 指引上调到 6.30–6.50 美元。最该看的是利润端成色，最该担心的是收入增长全部来自客流、客单价没动。

库珀医疗 FY2025 营收 40.9 亿美元、同比增 5%，有机增 4%；GAAP 每股收益 1.87 美元降 4%，被四季度约 0.9 亿美元重组费用拖累，剔除后非 GAAP 每股收益 4.13 美元、增 12%。FY2026 指引收入 43.0 亿–43.4 亿美元，公司称高于预期。报表难看但经营不差，关键看重组省下的钱能否落到利润和现金流上。

结论先讲：FY2025 营收 342.96 亿美元、同比增 14.0%，第四季度 96.79 亿美元创季度新高，非 GAAP 每股 0.62 美元高于指引；但全年 GAAP 每股亏 0.04 美元，被 16.21 亿美元减值等项目拖累。Juniper 并表让网络业务单季同比增 150.0%，是全年最大变量，也是上调 FY26 指引的底气。

克罗格（Kroger）FY2025 第三季度账面很难看：净亏 13.2 亿美元、每股亏 2.02 美元，主因是自动化履约网络 26 亿美元一次性减值。剔掉后调整后每股赚 1.05 美元，高于去年同期的 0.98 美元；同店销售（不含燃油）增 2.6%，电商增 17%。经营在改善，账面亏损是口径问题，我倾向中性。

二季度营收 10.4 亿美元、同比降 5.0%，但剔除并购处置和汇率后只降 2.0%，跌幅比表观数字温和。每股收益 0.47 美元、降 14.0%，利润端比收入端更难看。公司重申全年有机低个位数下滑的指引，没有给出转折信号，我们维持中性看法。

Ulta美妆FY2025 Q3营收28.6亿美元，同比增长12.9%，毛利率提升至40.4%，但SG&A费用率大幅上升，导致净利润下滑至2.31亿美元，EPS持平于5.14美元。公司上调全年净销售额至约123亿美元，EPS指引提升至25.20-25.50美元。核心看点是高增长能否持续、费用控制以及假日季销售。

赛富时 FY26 Q3 收入 102.6 亿美元、同比增 8.6%，非 GAAP 每股收益 3.25 美元、净利 20.9 亿美元、自由现金流 21.8 亿美元——利润和现金流比收入更亮眼。公司把全年收入指引抬到 414.5–415.5 亿美元，并回购了 38 亿美元股票。增长仍是个位数，看点在 AI 订单能否接力。

美元树FY25Q3收入增长9.4%、毛利率升至35.8%，调整后EPS增长12.0%，但SG&A占比上升和自由现金流为负值得留意。增长主要靠客单价提升，客流量小幅下降；全年EPS指引上调反映经营韧性与回购，但关税和费用压力仍在。整体基本面稳健却不惊艳，看点在于四季度旺季表现。

迈威尔这个季度营收 20.7 亿美元、同比涨 37%，创历史新高，下季度指引中值 22.0 亿美元。但 GAAP 净利 19.0 亿美元里有 18.3 亿是卖汽车以太网业务的一次性收益，剔除后非 GAAP 每股收益 0.76 美元。生意本身在变好，但别被表面利润吓到或骗到。

CrowdStrike本季营收12.34亿美元，同比增长22%，年度经常性收入（ARR）达49.2亿美元，增23%；净新ARR创纪录2.65亿美元，增73%。非GAAP每股收益0.96美元创新高，自由现金流2.96亿美元也是纪录水平。尽管GAAP仍亏损，但核心指标加速，管理层上调全年指引，显示平台化与AI安全需求强劲。整体偏积极。

迪尔2025财年收入456.84亿美元，同比下滑12%，但净利润仍达50.27亿美元，EPS为18.50美元。公司预计2026财年净利润40-47.5亿美元，并判断2026年是大农机周期底部，小农机与建筑林业有望增长。总体盈利韧性较强，但需盯住关税成本和库存管理。

这份季报的结论偏正面：营收 270.05 亿美元、同比增 11%，创下第三财季纪录，公司还把全年收入指引上调到 1,117 亿美元。要判断成色，重点看两件事：AI 服务器订单能有多少转成收入，以及毛利率从 22.0% 降到 20.7% 后会不会继续走低。

结论：这份季报的关键词是「稳」。营收 24.32 亿美元同比增 12.6%，订阅收入 22.44 亿美元增 14.6%，下季订阅指引增速还升到 15.5%，需求没松。非 GAAP 营业利润率从 26.3% 升到 28.5%，自由现金流 5.50 亿美元。但净利里含 0.79 亿美元非经营收益、股权激励 3.76 亿美元，利润含金量要留心。

亚德诺 FY2025 全年营收 110.2 亿美元、同比增长 17%，毛利率升到 61.5%，自由现金流 42.8 亿美元，并把 96% 的自由现金流还给股东。第四季度四个终端市场同比全部增长，工业与通信领跑。隐忧是 FY2026 第一季度指引环比基本走平，盈利质量也更依赖调整后口径；整体基本面偏看多。

Autodesk 2026财年第三季度收入18.53亿美元，同比增18%，毛利率91.1%，自由现金流4.30亿美元、同比翻倍以上，并小幅上调全年指引。增长主要由AECO业务拉动，订阅模式让现金回收快于利润确认；但递延收入只增5%、长期债务25.00亿美元，这两点值得盯住。整体偏看多，只是预期已经不低。

百思买这份季报的销售和调整后利润都优于去年同期，全年指引也上调了，基本面在改善。营收 96.72 亿美元，调整后每股收益 1.40 美元高于去年的 1.26 美元；GAAP 只有 0.66 美元，被健康业务 1.92 亿美元减值压低。整体倾向看多，但要盯毛利率下滑。

斯马克本季净利润 2.4 亿美元、GAAP 每股 2.26 美元，看着漂亮，但去年同期是亏损，主因是今年不再计 Voortman 处置损失。真正反映经营的是调整后每股 2.10 美元、同比降 24%，成本和关税吃掉了咖啡提价的成果，销量也在下滑。我的看法是中性。

惠普 FY2025 全年收入 552.9 亿美元、同比增 3.2%，但净利润 25.3 亿美元同比下滑，全年毛利率 20.6%。收入在涨、利润在缩，是这个财年最突出的矛盾。FY2026 指引中值略低于今年实际，公司同时启动裁员重组、想靠约 10 亿美元成本节省换未来，短期利润弹性有限。