美国铁塔 2025 年收入 106.5 亿美元，2026 指引近乎零增长
美国铁塔 2025 全年收入 106.5 亿美元、同比增 5.1%，调整后每股 AFFO 10.76 美元、增 8.0%，净杠杆回到 4.9 倍，经营算稳；但 2026 年指引是 EBITDA 中间点 -0.1%、每股 AFFO 只增 1.0%，增长明显换挡。我的看法偏中性：资产质量没问题，弹性押在利率和数据中心上。
一 · 预期 vs 实际
以下为免费预览第四季度 GAAP 摊薄每股收益 1.75 美元、同比 -33.2%，全年 5.40 美元、同比 +12.0%；两个数字差这么多，是因为去年第四季度有约 5.4 亿美元汇兑收益把基数垫高了。输入给出的一致预期是每股 1.49 美元，若按季度口径对比，Q4 的 1.75 美元是超出的（口径说明未给出，仅供参考）。真正反映收租现金的是调整后 AFFO，每股 10.76 美元、同比 +8.0%。
第四季度收入 27.4 亿美元、同比 +7.5%，全年 106.5 亿美元、同比 +5.1%，其中物业收入 103.1 亿美元。增长里有逆风：直线法收入从上年同期的约 5,590 万美元降到约 2,800 万美元，反而拖累了报表增速，说明基础租赁业务比表面更强。需要提醒的是，本季结构化数据源给出的收入是 9.36 亿美元，与新闻稿的 27.4 亿美元季度收入对不上，我以新闻稿口径为准。
2026 年物业收入指引 104.4–105.9 亿美元，中间点 105.2 亿、同比 +2.0%，区间容差只有 ±0.7%，能见度高但弹性也小。利润端更弱：调整后 EBITDA 中间点 71.25 亿美元、同比 -0.1%，AFFO 中间点 50.75 亿美元，每股 10.78–10.95 美元、只增长约 1.0%。对比 2025 年 4.9% 的每股分红增速，利润增速已经开始落后于分红增速，这是要盯住的信号。
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