最新财报解读

康明斯本季营收83.2亿美元，同比下降2%，净利5.36亿美元，EPS 3.86美元，低于市场预期的4.86美元。盈利下滑主要受Accelera电解槽业务2.4亿美元非现金减值拖累，北美卡车需求疲软也压制收入；但电力系统和分销板块依靠数据中心备电需求实现双位数增长。我们认为这份财报整体中性偏谨慎，核心业务有结构性亮点，但一次性损失和指引暂停带来不确定性。

Solventum 2025年Q3营收20.96亿美元，同比仅增0.7%，但有机增长2.7%；GAAP EPS 7.22美元主要因出售净水业务录得15.18亿美元税前收益；调整后EPS 1.50美元略高于预期1.46美元，但低于去年同期1.64美元。全年调整后EPS指引上调至5.98-6.08美元，但自由现金流为负，毛利率承压，盈利质量需辩证看待。

P Everpure 本季收入 9.6 亿美元，同比增 16%，毛利率升到 72.3%，并上调全年收入与营业利润指引，是扎实的一季。但 GAAP 净利润从 0.6 亿美元降到 0.5 亿美元，GAAP 每股收益 0.16 美元远低于 non-GAAP 的 0.58 美元。景气在，利润质量要盯紧，我的态度偏正面但不盲目。

麦当劳 2025 年三季度营收 70.8 亿美元、同比增 3%，三个分部同店销售全部转正，经营利润增 5%，基本盘没有裂缝。但非 GAAP 每股收益 3.22 美元，比一致预期 3.36 美元低约 4.2%，净利润只增 1%，资产负债表仍是负权益。经营稳、盈利平，给「中性」更合适。

麦克森 FY2026 第二季营收 1031.5 亿美元、同比增 10%，调整后每股收益 9.86 美元、同比增 39%，并再度上调全年指引，基本面在改善。但毛利率只有 3.4%，股东权益为负 17.4 亿美元，利润弹性主要来自规模而非定价权，这是看多时需要一并接受的前提。

结论：主业稳健，账面被市场波动拖累。调整后每股收益 2.37 美元、同比增 22%，调整后 ROE 16.9%，本季还向股东返还 8.75 亿美元。但 GAAP 净利润只有 8.18 亿美元、同比降 36%，主因是衍生品与投资损失。整体偏看多。

PPL 三季度收入 22.4 亿美元、净利 3.18 亿美元，同比增长 8.3% 和 49%，调整后每股 0.48 美元，超出预期的 0.46 美元。全年指引区间收窄、中值不变，公司重申到 2028 年 6%–8% 的盈利与分红增长目标。业绩兑现、增长故事没变，但资本开支带来的现金流压力需要盯紧。

PTC 的 FY2025「现金比收入更亮」：全年收入 27.4 亿美元，经营现金流 8.7 亿美元创历史新高，ARR 按固定汇率增长 8.5%。公司同时要剥离 Kepware 与 ThingWorx，FY26 收入指引跨度从下滑 3% 到增长 6%。结论偏看多，依据是现金流而非单季收入。

高通 FY2025 营收 442.8 亿美元、同比增 14%，Non-GAAP EPS 12.03 美元、同比增 18%，芯片主业仍在加速。但 GAAP 净利只剩 55.41 亿美元、EPS 5.01 美元，同比降 44%，几乎全部来自一笔 57 亿美元的非现金税务准备。看这份财报要分清：经营在变好，账面在变难看。

捷迈邦美三季度收入 20.0 亿美元、同比增 9.7%，但有机增速只有 5.0%；调整后每股收益 1.90 美元，略高于市场预期的 1.8862 美元。毛利率 72.1%，是披露区间里最好的一季，成本结构在改善。扣分项是全年有机增速指引上限从 4.5% 收到 4.0%，海外疲软、债务上升。整体看法中性偏正面。

收入 2.87亿美元、同比降 1.0%，调整后 EPS 0.42 美元持平去年、略低于 0.4287 美元预期；但毛利率升至 65.6%、调整后经营利润率 29.9%，利润端明显好于收入端。关键在于利润率改善靠成本削减而非需求回暖，且自由现金流从 0.55亿美元掉到 0.22亿美元，这是最该盯的地方。

邦吉三季度调整后每股收益 2.27 美元，略高于 2.16 美元的预期，全年指引也没动，纸面上算过关。但净销售额 221.6 亿美元、净利润只有 1.66 亿美元，反而低于去年同期，增长几乎全靠并购并表堆出来。我的判断偏中性：整合带来的规模红利是真的，内生盈利质量还没被证明。

Cencora 2025 财年营收 3213.3 亿美元、同比增 9.3%，调整后 EPS 16.00 美元、增 16.3%，同时上调长期指引、季度股息提高 9%。但 GAAP 口径下 Q4 因 7.239 亿美元商誉减值净亏 3.397 亿，全年净利仅 15.5 亿。经营在改善，账面难看，关键看减值能否收敛。

CF工业三季度营收 16.59 亿美元、同比增 21.1%，毛利率从 32.4% 升到 38.1%，每股收益 2.19 美元与市场预期基本打平。氮肥价格和销量双双走强是主要推手，但天然气成本从每 MMBtu 2.09 美元涨到 2.96 美元，吃掉了部分利润，这是后面最该盯的变量。

结论是稳健但不令人兴奋。非GAAP 每股收益 2.43 美元超过预期 2.36 美元，GAAP 营业利润率从 11.6% 升到 13.3%，现金流也扎实；但收入原地踏步、有机口径下滑 1.6%，需求端没真正回暖。管理层也说复苏要时间、眼下保持谨慎，我因此倾向中性。

桑普拉能源三季度营收走平，GAAP 每股收益被一次性税项压到 0.12 美元；剔除后调整后每股 1.11 美元，明显高于市场预期的 0.92 美元。公用事业与德州电网业务稳健，变量在于 SI Partners 45% 股权出售能否在 2026 年落地，整体偏中性偏多。

Targa Resources 三季度收入41.5亿美元同比增8%，净利4.784亿美元同比增23%，调整后EBITDA创纪录达12.748亿美元，每股收益2.20美元超出预期的2.1338美元。公司把全年调整后EBITDA指向46.5亿至48.5亿美元区间上沿，并计划2026年股息提高25%。增长主要靠二叠纪产量和NGL运输量，但杠杆偏高。

TPL 三季度收入 2.03 亿美元、净利润 1.21 亿美元，环比继续走高；水务板块收入创历史纪录，每股收益 5.27 美元远超 1.94 美元的预期。公司在零长期负债的情况下，用 4.74 亿美元现金买入二叠纪矿权。我们偏向看多，但商品价格走弱是主要变量。

TKO 三季度收入 11.2 亿美元、同比降 27%，降幅几乎全来自去年同期含巴黎奥运的 IMG 板块，WWE 收入反而增长 23%。但 1.068 亿美元净利润中 6,580 万归少数股东，每股收益 0.47 美元，低于预期的 0.73 美元。经营改善、指引上调，我给中性。

天宝导航第三季度收入 9.0 亿美元，同比增长 3.0%、有机增长 10.0%，毛利率升到 68.9% 的高位；非 GAAP 每股收益 0.81 亿美元口径为 0.81 美元，比一致预期 0.73 美元高约一成，全年指引随之上调。利润端在改善，但账上现金只剩 2.3 亿美元、长期债务 13.9 亿美元，这是这季最需要盯的地方。

Coherent 本季营收 15.8 亿美元、同比增 17.3%，非 GAAP 每股收益 1.16 美元，高于一致预期的 1.06 美元，非 GAAP 毛利率也升到 38.7%。增长几乎全部来自 AI 数据中心与通信需求，下季指引的毛利率中值还在往上走。我整体偏看多，但要提醒一句：本季自由现金流是负的，GAAP 利润里还藏着一笔一次性出售收益。

戴文能源三季度收入 42.51 亿美元、净利润 6.87 亿美元，核心每股收益 1.04 美元，比市场一致预期的 0.9353 美元高约 11%。利润同比下滑，但自由现金流 8.2 亿美元、净债务 / EBITDAX 降到 0.9 倍，股东回报 4.01 亿美元。油价同比走低是最大拖累，整体判断偏中性。

艾默生 FY2025 收入 180.2 亿美元、同比增 3%，第四季度收入 48.6 亿美元、增 5%，全年调整后每股收益 6.00 美元、增 9%，利润率和现金流都在改善。问题在于单季调整后 EPS 1.62 美元略低于市场预期的 1.63 美元，且利润里调整项不少。总体是稳，但算不上惊喜。

FICO 的 FY2025 创下纪录：全年营收 19.9 亿美元、同比增 15.9%，Q4 Non-GAAP 每股收益 7.74 美元，超过一致预期的 7.49 美元。增长几乎全来自评分业务，软件收入同比零增长。FY2026 指引营收 23.5 亿美元，隐含约 18% 增长，但股东权益已变成 -17.5 亿美元，这条路是举债回购铺出来的。

FIS 2025年三季度收入27.2亿美元、同比增6%，调整后每股收益1.51美元微超预期，全年收入指引也被上调。但账面 GAAP 每股收益只有0.50美元，收购整合费用和联营投资亏损把利润压得很扁。读这份财报，重点该放在现金流和调整后口径，而不是净利润。

飞塔三季度收入和非GAAP每股利润都超预期，毛利率继续走低。收入17.2亿美元同比增14%，非GAAP每股0.74美元高于预期的0.64美元。四季度收入指引中值18.55亿美元，毛利率只给79%–80%，所以看多，但毛利率是第一观察项。

Humana 三季度营收 326.5 亿美元、同比增 11.1%，净利润却只剩 1.95 亿美元，GAAP 每股收益 1.62 美元低于预期的 2.85 美元；剔除一次性项目后每股 3.24 美元反而超预期。全年调整后 EPS 指引维持约 17 美元，但 GAAP 指引下调。我的看法偏中性。

营收 17.5 亿美元同比增 12.6%，调整后每股收益 0.54 美元小幅超预期，公司重申全年指引并把股息提高 10%，业务方向明确向上。但自由现金流仍是 -2.6 亿美元，总债务约 161.9 亿美元、股东权益已经为负，增长的钱主要靠借。这是一份「业务强、账本紧」的季报。

江森自控 FY2025 全年收入 235.96 亿美元、有机增长 6%，第四季调整后每股收益 1.26 美元高出一致预期 1.2126 美元，系统与服务订单积压 149 亿美元同比增 13%，FY26 指引调整后 EPS 约 4.55 美元。基本面在变好，但账上现金只剩 3.79 亿美元，报表调整项又多，不宜全盘照单收下。

雅保三季度营收 13.1 亿美元、同比降 3.5%，但调整后每股亏损 0.19 美元，远小于市场预期的 0.79 美元，调整后 EBITDA 同比增 7%，全年自由现金流有望为正的 3.0–4.0 亿美元。锂价仍是最大变量，公司称全年结果会落在原先 9 美元/公斤情景区间的高端。这份财报可以概括为「经营在改善、价格未反转」。