最新财报解读

CMS能源2025年二季度收入18.4亿美元，同比增14.4%；报告每股收益0.66美元、调整后0.71美元，公司重申全年调整后3.54–3.60美元并称有信心落在高端。最大看点是签下新数据中心协议，最高带来1吉瓦新增负荷；代价是资本开支走重，本季自由现金流约-4.7亿美元，长期债务167.8亿美元。经营面偏正面，但增长仍要靠融资托着。

Coinbase 二季度营收 15.0 亿美元，环比降 26%，交易收入降 39%；14.3 亿美元净利润主要靠 15 亿美元战略投资收益和 3.62 亿美元加密资产收益撑起，调整后净利润只有 0.33 亿美元。数字好看与主营无关，接下来要盯交易量和订阅服务收入能否回稳。

康卡斯特 2025 年二季度营收 303.13 亿美元、同比增 2.1%，调整后每股收益 1.25 美元、同比增 3.3%，但 GAAP 净利 111.23 亿美元里含出售 Hulu 的一次性收益。结论是主业增长偏慢、现金流与股东回报扎实，我对这只票给「中性」，下面拆开看数字背后的真实经营。

爱迪生国际二季度营收 45.4 亿美元、净利润 3.43 亿美元，核心每股收益 0.97 美元，比去年同期少 0.26 美元，降幅 21.1%。拖累主要是运维成本上升和母公司利息支出增加。公司重申全年 5.94–6.34 美元核心每股收益指引，并称 2025–2028 年有 5%–7% 的年均增长。综合看，我的判断是中性。

这份二季度成绩单方向很明确：收入 43.0 亿美元、每股收益 6.72 美元双双创纪录，剩余履约义务 119.1 亿美元同比增 32.4%，公司还把全年每股收益指引上调了一档。要打折扣的地方也很清楚——17.4% 的收入增长里约 9 个百分点来自并购，而且利润没有同等速度变成现金。

Eversource 二季度每股赚 0.96 美元，较去年同期的 0.95 美元小幅增长，四个业务分部盈利全部改善，但母公司利息支出吃掉了部分成果。公司重申全年 4.67–4.82 美元指引，节奏符合受监管公用事业的特征；关键不在这一季多赚几分钱，而在高杠杆下的融资成本与现金流能否撑住持续投入。

Exelon 2025年二季度收入54.3亿美元，同比只增1.2%，调整后每股收益0.39美元，明显低于去年同期的0.47美元。公司同时重申全年指引不变，费率上调带来的收入被风暴成本和利息开支吃掉。接下来真正要盯的，是下半年能不能补上剩下的那部分利润。

第一太阳能 FY2025 第二季度营收 10.97 亿美元、净利 3.42 亿美元，环比明显回暖，全年营收指引也上调了。但每股收益指引中值没有动，上半年经营性现金流仍是负的，利润里很大一块来自 45X 税收抵免。整体是一份「修复中、含金量待确认」的财报，短期看多理由不足，也谈不上看空。

豪迈特航空二季度营收首次突破 20 亿美元、净利润 4.07 亿美元，双双创同期新高，并上调全年所有指标指引。看多依据是发动机与紧固件量价齐升、自由现金流连续第九季为正；需留意商用运输疲软与应收存货走高。

HII 这份季报是「收入稳、利润退」：营收同比增 3.5% 到 30.8 亿美元，订单储备创 569 亿美元新高，但营业利润率从 6.3% 掉到 5.3%，每股收益从 4.38 美元降到 3.86 美元。造船主业赚钱能力下滑是核心矛盾，不过分部指引维持不变、自由现金流大幅转正，整体判断偏<strong>中性</strong>。

二季度收入 18.9 亿美元、同比增 5%，调整后每股收益 0.80 美元；账面净亏 1.153 亿美元、每股 -0.29 美元，差额来自 2.658 亿美元非现金减值和 1.209 亿美元联营投资损失。经营层面仍在赚钱，公司也上调了全年指引，但有机收入是负增长，这是我给中性判断的原因。

APD 这份三季报是「利润表不难看、现金流不好看」。GAAP 每股收益 3.24 美元同比升 4%，但调整后每股收益 3.09 美元同比降 3%，营收 30.2 亿美元只微增 1%。销量下滑 4% 靠能源成本转嫁和涨价补了回来，资本开支仍停在 50 亿美元量级，本季自由现金流 -6.4 亿美元。看法偏中性。

阿莫林二季度每股收益 1.01 美元、同比增长 4.1%，并重申全年指引、暗示落在上半段，基本面是「稳」。但收入涨三成的含金量一般：增量主要来自批发售电，燃料与购电成本同步翻倍，落到股东口袋的净利只多了 6.6%。整体判断偏中性，看执行不看弹性。

阿美特克本季营收 17.78 亿美元、调整后每股收益 1.78 美元，均创同期最好水平，全年指引也往上抬了一档，基本面是稳的。但营收同比只增 2.5%，管理层直言客户因贸易问题决策变慢，增长弹性还没看到，所以我给中性：业绩扎实，向上的证据还不够。

安波福二季度收入 52.08 亿美元、调整后每股收益 2.12 美元，调整后营业利润率 12.1%，经营端确实在改善。GAAP 净利润 3.93 亿美元只有去年同期四成，但差距来自去年一笔 6.41 亿美元一次性收益，不是主业变差。要盯的是下半年：三季度收入指引中值比二季度低约 3.5%。

结论先行：AJG 这份二季报是「规模在涨、每股赚的钱没怎么涨」的组合。营收 32.2 亿美元，公司称核心的经纪与风险管理两块合计增长 16%，但调整后每股收益只有 2.33 美元，比去年同期的 2.29 美元几乎原地踏步，钱主要被摊薄股本和利息吃掉了。看点在内生增速放缓与一笔 134.5 亿美元大并购即将落地，暂给中性。

百特二季度收入 28.1 亿美元、同比增 4%，落在公司此前指引内；调整后每股收益 0.59 美元、同比增 28%，但 GAAP 每股只有 0.18 美元，毛利率从 38.3% 掉到 35.3%。看点不在收入，而在成本涨得比收入快多少，以及全年指引里已经装进去的下行风险有多大。我们的看法是中性。

收入同比只涨 1.0%，但内部在换血：成长组合涨 18.0%，老产品组合跌 14.0%。本季净利被 BioNTech 合作带来的 15.08 亿美元一次性费用压低，GAAP 每股收益 0.64 美元。全年收入指引上调，我整体偏中性。

Builders FirstSource 二季度营收 42.3 亿美元、同比降 5.0%，调整后每股收益 2.38 美元、降 32.0%，毛利率退到 30.7%。下滑主因是单多户住宅开工疲软和商品价格通缩，并购贡献了 5.0% 的增量。全年销售指引仍是 148–156 亿美元，但毛利率区间降到 29.0%–30.5%，我的态度是中性。

CVS健康二季度营收989亿美元，同比增长8.4%；GAAP净利润受诉讼费用拖累大幅下滑，调整后每股收益1.81美元与上年基本持平。保险和药房板块改善，健康服务板块下滑。全年调整后EPS指引上调，但GAAP指引下调。整体盈利质量分化，我们维持中性。

史赛克第二季度业绩强劲，营收和调整后盈利均双位数增长，并上调全年指引。营收60.2亿美元，同比增长11.1%；调整后每股收益3.13美元，同比增长11.4%。分部中医疗外科与神经技术增长17.3%领跑，骨科受脊柱剥离影响仅增2.0%。整体需求、创新管道和运营执行支撑增长，我们看好主业动能。

南方公司二季度营收69.7亿美元，同比增长7.9%，但报告净利8.8亿美元，同比下滑26.8%；调整后EPS为0.92美元，低于去年同期的1.10美元。利润下滑主因运营成本、折旧、利息和税负上升，加上债务清偿损失等一次性项目。单季业绩承压，但营收增长、监管成果和客户基础稳定为基本面提供支撑，整体表现中性。

亚马逊二季度营收和利润均实现双位数增长，AWS增速回升至17.5%，北美和国际业务盈利能力同步改善，显示经营质量较高。但公司为AI大幅增加资本开支，导致TTM自由现金流从530亿美元骤降至182亿美元，这是本季最需要盯住的变化。整体看，增长与投入并存，判断偏多但需观察后续资本开支能否换来收入加速。

苹果 FY2025 Q3 营收 940.4 亿美元，同比增 10%；稀释 EPS 1.57 美元，同比增 12%，均创六月季度纪录。iPhone、Mac 与服务收入双位数增长，服务收入创历史新高；毛利率 46.5%，净利润 234.3 亿美元。整体偏强，但公司未给出下季具体指引。

这份季报的核心不是收入超预期，而是订阅引擎转得更稳：固定汇率ARR增长9.3%，落在指引区间上半段，自由现金流同比增14%。收入6.4亿美元比原指引上限还高，多少有收入确认时点的运气成分，所以判断要落在ARR和现金流这两条线上：基本面向上，但单季数字噪音大。

结论先行：PSA 这份二季报是「经营面稳住、账面数字难看」。营收12.0亿美元同比增2.4%，核心FFO每股4.28美元同比增1.2%，主业没坏；GAAP每股收益1.76美元同比降33.8%，主因是1.5亿美元欧元债汇兑损失，不是租金出问题。公司同时上调了全年核心FFO指引下限，整体偏中性略偏多。

高通本季收入 103.65 亿美元，同比增 10%，非 GAAP 每股收益 2.77 美元，同比增 19%，汽车与物联网是主要拉动。但收入已连续第三个季度环比走低，下季指引中值 107 亿美元只是小幅回升，毛利率也停在 55% 出头，所以我给中性。

Robinhood这份二季报是全面加速：营收同比涨45.0%到9.89亿美元，净利润涨105.0%到3.86亿美元，每股收益翻倍到0.42美元。增长主要来自期权和加密货币交易，属于行情驱动的钱。看多的理由是客户资产和入金仍在猛增，需要盯的是交易类收入占比高、一旦市场降温回撤会很快。

卡夫亨氏二季度净销售 63.5 亿美元、同比降 1.9%，账面亏 78.2 亿美元，主因是 92.7 亿美元非现金减值；调整后 EPS 0.69 美元、同比降 11.5%，这才是经营真相。现金流和分红没塌，全年指引也原样重申。我的看法偏中性：资产被重新定价，生意本身还在慢慢缩。

微软 FY2025 全年营收 2817.2 亿美元、净利 1018.3 亿美元，同比分别增长 15% 和 16%，云和 AI 是主要推力，第四季度单季收入还加速到 18%。这份财报没有量化指引，所以关键不在数字本身，而在毛利率逐季走低、资本开支同比增约 45% 这两条暗线。