最新财报解读

这季实耐宝的关键词是分化：修理厂和经销商相关业务在涨，靠流动货车卖给技师的工具业务明显走弱。营收 11.3 亿美元，低于去年同期的 11.8 亿美元，净利润 2.4 亿美元。毛利率 50.4% 仍守住高位，现金比长期债务还多，底盘没坏，但需求端的裂缝需要盯。整体判断偏中性。

Truist 2025年一季度营收48.99亿美元，同比几乎没动，环比下滑3.2%；每股收益0.87美元，高于去年同期的0.81美元。撑住利润的是费用，非利息支出环比压降4.3%，净利润12.6亿美元。整体判断中性：成本与资产质量可控，但收入端缺乏增长动力，净息差仍被重定价挤压。

联合健康一季度收入 1095.8 亿美元、同比增长 9.8%，调整后每股收益 7.20 美元，账面并不差。但公司把 2025 年全年调整后每股收益指引重设为 26 到 26.50 美元，理由是联邦医保优势计划就医量超预期。所以要看的不是这季赚了多少，而是成本压力有多实在。

五三银行 2025 年一季度净利 5.2 亿美元、摊薄每股 0.71 美元，同比微增、环比明显回落；净息差 3.03% 连续第五个季度扩张，贷款同比增 3%，但不良率同步走高、效率比恶化。这份季报好坏参半，我的判断是中性，下面把关键项拆开看。

科凯银行（KeyCorp）2025年一季度归母净利4.05亿美元，摊薄每股收益0.33美元，扭转了上季度的亏损。总收入17.73亿美元，同比增15.7%，净息差回升到2.58%，CET1资本充足率11.8%。亮点是存款成本下降带动净利息收入连续改善；隐忧是信用减值环比明显增加、平均贷款同比收缩6.0%。

威达信2025年一季度收入70.6亿美元、同比增9%，但剔除汇率和并购后内生只增4%；调整后EPS升5%至3.06美元，GAAP EPS反而降1%。这份新闻稿没有给任何全年指引，所以判断只能落在内生增速和并购整合上。一季度现金流为净流出，属于季节性，但需要盯住全年。

奈飞 2025 年一季报的关键词是利润超预期：收入 105.4 亿美元同比增 12.5%，营业利润 33.5 亿美元同比增 27%，利润率 31.7%。全年 435–445 亿美元收入和 29% 利润率目标没变，管理层还说按当前汇率跑在区间中值之上。方向看多，但要盯住北美增速。

地区金融一季度营收 17.8 亿美元，同比只增 2.1%；净利润 4.9 亿美元，比上季的 5.34 亿美元回落。看点不在增长，而在质地：净息差守住 3.52%，不良贷款率降到 0.88%，CET1 为 10.8%，本季回购加分红共 4.68 亿美元。增长平淡、底盘扎实，给中性评价。

霍顿房屋2025财年第二季度营收77.34亿美元，同比下降15.0%；归母净利润8.10亿美元，每股收益2.58美元，同比下降27.0%。春季销售开局疲软，毛利率降至24.6%，但公司大举回购13亿美元并批准50亿美元新回购授权，流动性充裕。综合看，短期业绩承压，长期股东回报力度加大。

道富一季度营收32.84亿美元，同比增长4.7%，但环比下降3.8%；净利润6.44亿美元，同比大增39.1%，EPS为2.04美元。增长主要来自低基数，净利息收入持平，费用收入环比走弱。公司未给出下一季度指引，资产负债表规模继续扩张，但投资证券未实现损失仍需关注。整体看，业绩稳中有忧，建议关注净息差和费用趋势。

安博一季度营收 21.4 亿美元，同比增 9.4%；核心 FFO 每股 1.42 美元，同比增 10.9%，全年指引也没下调。但经营层面有两处走弱：出租率从一年前的 97.1% 降到 95.5%，利息支出同比涨 19.9%。增长还在，节奏慢了，我给中性。

雅培这份一季报的核心是「增长靠器械、拖累在诊断」。营收 103.58 亿美元、同比增 4.0%，剔除汇率和退出业务后的有机增速 6.9%，再剔除新冠检测相关销售则有 8.3%。调整后每股收益 1.09 美元、同比增 11.2%，全年指引原样重申。我的判断是<strong>看多</strong>，但要盯住诊断业务和中国集采这两处失血点。

旅行者保险 2025 年一季度收入 118.10 亿美元、同比增 5.0%，净利润 3.95 亿美元、同比降 65.0%，主因加州山火带来 22.66 亿美元税前巨灾损失。剔除此项与准备金变动，基础承保利润 15.83 亿美元、同比增 32.0%，基础综合成本率降至 84.8%。本季低利润是巨灾时点问题，经营层面反而在变好。

美国合众银行 2025 年一季度营收 69.6 亿美元、同比增长 3.6%，归母净利润 17.1 亿美元，每股收益 1.03 美元（调整后 1.07 美元）。利润同比涨得多，但一部分是去年同期的并购费用今年不再发生。赚钱效率确实在改善，营收增速偏慢是主要短板，我的判断是中性。

结论先行：这是一份「符合预期、缺乏惊喜」的财报。净利润 3.73 亿美元、EPS 0.77 美元，同比增 12% 和 18%，但剔除一次性项目后的 Underlying 口径同比降 6%、环比降 9%。资本与资产质量没有恶化迹象，向上空间取决于净息差和手续费收入能否回暖，我倾向中性。

金德摩根一季报关键词是「稳」：营收 42.41 亿美元同比增约一成，调整后 EBITDA 21.57 亿美元只增 1%，调整后每股 0.34 美元与去年持平。分红提到每股 0.2925 美元，项目储备增至 88 亿美元。我的判断是中性——收费合同模式抗波动，但本季自由现金流未覆盖分红，杠杆仍在 4 倍上方。

前进保险这份 Q1 收入 204.1 亿美元、同比增 18.4%，净利 25.7 亿美元、同比增 10.1%，承保综合成本率 86.0% 与去年基本持平。3 月单月净利同比跌 42%，主要是证券投资 2.12 亿美元浮亏所致，属市场波动而非承保恶化。整体偏看多，但要盯紧投资端和巨灾。

联合航空2025年第一季度实现净利润3.9亿美元，相比去年同期亏损1.2亿美元大幅好转。收入同比增长5.4%至132.1亿美元，燃油成本下降和经营效率改善是主要驱动力。但公司长期债务仍高达244.0亿美元，总负债634.9亿美元，杠杆水平偏高，盈利持续性有待观察。

CSX运输一季度营收34.2亿美元，同比下降7.0%；净利6.46亿美元，每股收益0.34美元，均明显低于去年。管理层承认运营挑战导致业绩未达预期，且市场前景不确定。投资者应重点跟踪两大基础设施项目带来的网络瓶颈能否缓解，以及煤炭运量下滑是否延续。

盈透证券一季度净营收 14.27 亿美元、同比增 18.6%，摊薄 EPS 1.94 美元；客户账户、客户权益、日均交易笔数分别增 32.0%、23.0%、50.0%，获客和成交同步加速。唯一拖后腿的是净利息收入，只增 3.0%。分红从 0.25 提到 0.32 美元并宣布 4 拆 1，整体偏看多，但利率敏感度要盯。

JB亨特一季度营收29.2亿美元，同比基本持平，但营业利润下滑8%、每股收益从1.22美元降到1.17美元，利润端明显弱于收入端。亮点在多式联运：运量同比增8%，创公司一季度历史新高；经纪业务亏损也大幅收窄。整体是一份量增价减、成本吃掉利润的财报，判断为中性。

强生一季度收入 218.9 亿美元、同比增长 2.4%，GAAP 净利却冲到 110.0 亿美元。新闻稿写得很清楚：GAAP 净利里含特殊费用转回，剔除后的调整后 EPS 只有 2.77 美元，同比仅增 2.2%。看这份财报应盯调整后口径和全年指引，别被 238.8% 的增幅带走。

宏盟这份季报表面平淡、里子稳健：营收 36.9 亿美元同比只增 1.6%，但有机增长 3.4%，主业没掉队，拖后腿的是汇率。真正压住利润的是 0.34 亿美元 IPG 并购费用，剔掉后每股收益 1.70 美元仍同比小增。短期我给中性，关键看下半年并购能否落地。

M&T银行一季度净利5.8亿美元、摊薄EPS 3.32美元，同比分别增长10.0%和9.9%，息差走阔、不良率下降是最大亮点。但环比上一季度利润和EPS明显回落，营收23.1亿美元、同比只增2.0%，成长性谈不上亮眼。综合来看这份财报质量扎实但弹性有限，态度中性。

结论先说：BNY 2025年一季度营收47.9亿美元、同比增长6.0%，净利润12.2亿美元，摊薄EPS 1.58美元、同比增长26.0%，同时向股东返还10.9亿美元资本，核心指标都在改善。但本季没有给出任何量化指引，投资管理板块收入同比下滑，增长并不均衡，值得盯的是利率与市场环境变化下的收入质量。

结论先说：这是一份「稳住但没惊喜」的季报。日均销售增长5.0%、紧固件八季来首次转正，是少见的亮点；但毛利率从45.5%降到45.1%，经营现金流同比少了两成多，增长并不便宜。综合判断为中性，下面拆开看。

达美航空一季度营收 140.4 亿美元，净利润 2.4 亿美元，调整后每股收益 0.46 美元，同比大体持平。面对经济不确定性，公司把下半年运力增速降至持平，并预计二季度营业利润率 11%–14%。这份财报的核心看点是：收入有韧性，成本控制好，但管理层对需求前景偏谨慎。

耐克 FY2025 Q3 收入 112.7 亿美元，同比少 9.3%；毛利率从去年同期的 44.8% 掉到 41.5%；每股收益 0.54 美元，同比少近三成。唯一稳住的是现金流，本季自由现金流 17.1 亿美元。看淡的核心不是收入下滑本身，而是利润率还在往下走。

克罗格 FY2025 收入 1471.2 亿美元、净利润 26.7 亿美元、摊薄每股收益 3.67 美元，净利率约 1.8%，是典型的薄利多销超市生意。要盯的是两头：负债占总资产 84.3%，且期间数据里出现过单期净亏 13.2 亿美元。我给中性，方向要看后续利润率和现金流。

Adobe 本季收入 57.1 亿美元，同比增 10.3%，毛利率 89.1%，净利 18.1 亿美元。去年同期净利只有 6.2 亿美元，差额主要来自一笔 10 亿美元收购终止费，所以这个涨幅不能直接当成经营改善。真正支撑判断的是订阅收入占到 96.0%，收入结构没松动，我倾向看多。