最新财报解读

这份一季报的核心是「收入停住、利润靠调整后口径撑住」。营收 215.5 亿美元，同比小幅下滑 0.7%；调整后每股收益 1.49 美元，同比增长 4.2%。但供应链解决方案分部利润几乎腰斩，公司又以宏观不确定性为由不更新全年指引——这比单季数字更值得留意。

环球健康服务本季收入 41.0 亿美元、同比增 6.7%，归属净利润 3.2 亿美元、摊薄每股 4.80 美元，调整后每股 4.84 美元，都明显好于去年同期。更值得看的是利润率：EBITDA 利润率从 13.7% 抬到 14.7%，杠杆也从 2.65 倍降到 2.00 倍。唯一的瑕疵是经营现金流同比少了 0.4 亿美元，钱卡在应收账款上，这是要盯的点。

Veralto 一季度收入13.32亿美元、同比增长6.9%，核心销售增长7.8%，调整后每股收益0.95美元、同比增13.1%，并且重申了全年3.60–3.70美元的指引，经营层面没有明显失速。不过二季度指引0.84–0.88美元偏保守，关税应对的实际效果还要看后面两个季度验证，我的看法是中性略偏多。

本季基本盘稳，利润被一次性诉讼计提压住，整体偏看多。净营收95.9亿美元、同比增9%，按固定汇率增11%，支付额、跨境量和受理笔数三条线都在涨。但9.92亿美元诉讼计提让GAAP净利降到45.8亿美元、同比减2%，剔除后non-GAAP每股收益2.76美元、同比增10%。

A.O.史密斯一季报是「营收小降、利润降得更多、指引不变」：营收 9.6 亿美元同比降 2.0%，净利润 1.4 亿美元同比降 7.0%，EPS 0.95 美元。亮点是世界其他地区利润率和回购稳住，弱点是北美热水器销量走低、中国需求疲软，整体判断偏中性。

希尔顿一季度收入26.95亿美元，同比增长4.7%；净利润3亿美元，调整后每股收益1.72美元。业绩靠管理加盟费增长和RevPAR提升带动，但全年RevPAR指引仅为持平至增长2.0%，管理层提示宏观偏弱。资本回报力度大，单季回购加分红9.27亿美元，但资产负债表杠杆偏高，股东权益为负，需关注现金与债务匹配。

CoStar集团2025年第一季度营收7.3亿美元，同比增长12.0%，但受Matterport收购相关费用拖累，净亏损0.15亿美元。调整后EBITDA为0.66亿美元，同比大增429%。营收符合指引上限，公司对全年增长约15%有信心。看点在商业信息业务利润率43%，Homes.com销售团队扩张，但整体利润仍承压。

星巴克2025财年第二季度营收87.6亿美元，同比增长2.3%，但净利润只有3.84亿美元，同比大降50.3%。同店销售额全球下滑1%，北美下滑1%，国际增2%，显示消费环境疲弱。公司仍在推进“Back to Starbucks”转型，增加人工和重组投入，导致利润率明显收缩。综合看，短期业绩承压，但管理层对策略信心上升，我们暂持中性态度。

结论先说：这是一份向好的季报。同店净营运收入同比增长12.9%，老年住宅运营部门贡献21.7%，全年指引同步上调；但要注意这份数据里营收和债务存在两套口径，且增长很大一部分来自并购而非同店内生。

辛辛那提金融2025年一季度由盈转亏，净亏损0.9亿美元、每股亏0.57美元，巨灾损失把GAAP综合成本率推到113.3%。剔除巨灾后该比率只有88.3%，承保本身还在赚钱，所以这一季更像天气事件而不是经营失控。我的判断是中性。

F5 本季营收 7.3 亿美元，同比增长 7%，产品收入增长 12% 是主要拉动力。毛利率 80.7% 保持高位，但净利润环比走弱，经营利润率 21.7% 仍算稳健。整体看多，但需留意软件收入停滞和盈利质量。

纽柯钢铁这份季报的结论很直白：量在涨、价在跌、利润被费用吃掉。营收 78.3 亿美元，同比降 4%；净利润 1.56 亿美元，不到去年同期 8.45 亿的两成。好消息是营收环比增 11%，公司预计二季度利润会继续改善。我的看法偏中性，周期底部特征明显，但价格转强的证据还不够。

恩智浦这份一季报的关键词是「下滑但可控」：营收 28.4 亿美元，同比少 9.3%，正落在公司自己指引的中值上；净利 4.9 亿美元，毛利率 55.0%，现金流和股东回报都还稳。真正要盯的是二季度指引——中值 29.0 亿美元仍比去年同期低约 7%，加上 CEO 将在 10 月交棒，短期看不到增长拐点，所以先给中性。

儒博科技 2025 年一季度营收 18.8 亿美元、同比增 12.0%，调整后每股收益 4.78 美元、增 8.0%，全年指引小幅上调，主营没出问题。但 12 个百分点的增长里 8 个来自并购，内生只有 5.0%，毛利率也从 70.3% 降到 68.7%。真正要判断的是：这台靠并购滚现金流的机器，还能不能按现在的价格继续买下去。

亚历山大房地产本季营收 7.6 亿美元、同比小幅下滑，账面每股亏损 0.07 美元，但剔除减值等非经常项目后，调整后每股 FFO 仍有 2.30 美元。真正的压力来自出租率从 94.6% 掉到 91.7%，公司同时下调全年指引，因此我偏向中性偏谨慎。

布朗保险经纪（Brown & Brown）FY2025 一季度收入 14.04 亿美元、同比增 11.6%，净利 3.31 亿美元，摊薄每股 1.15 美元，经营性现金流也从去年同期的 0.13 亿美元跳到 2.13 亿美元，是一份底色不错的季报。但这份文件里没有任何指引，且应付账款在不同口径下差了一倍，读的时候要给这两点打折。

Cadence 本季营收 12.4 亿美元、同比增 23%，非 GAAP 每股收益 1.57 美元、同比增 34%，并上调全年营收与每股收益指引，是一次全面超预期。更关键的是订单：季末在手订单 64 亿美元、未来 12 个月将确认的合同收入 32 亿美元，增长有后劲。管理层称目前未见客户行为变化，态度偏积极。

结论先给：中性偏稳。剔除汇率后站点租赁收入同比 +0.6%，管理层把全年收入指引中值上调到 27.39 亿美元，并批了新一笔 15 亿美元回购。但每股 AFFO 从 3.29 美元降到 3.18 美元，净债务 117.8 亿、杠杆 6.4 倍，估值仍需靠现金流和去杠杆来撑。

WM 本季营收 60.2 亿美元、同比增 16.7%，主要靠收购 Stericycle 带来的医疗废物业务；剔除后传统业务只增 4.7%。毛利率 39.4%，调整后每股 1.67 美元，低于去年同期的 1.75 美元，利润被翻倍的利息支出吃掉。业务本身稳，但杠杆和内生增速决定上限，我给中性。

达美乐披萨 2025 年第一季度营收 11.12 亿美元，同比增长 2.5%；净利润 1.50 亿美元，同比增长 18.9%，但美国同店销售下降 0.5%，国际同店增长 3.7%。整体看，这份财报利润和现金流有改善，但收入增长温和，美国市场走弱是主要隐忧。

利安德巴塞尔一季度收入 76.8 亿美元、净利 1.8 亿美元，毛利率只有 7.2%，经营现金流是净流出，却仍派了 4.3 亿美元股息。结论先说：这轮行业下行还没走完，短期看空；判断依据是盈利能力和现金，而不是单季那点净利。

怡安这份季报是「收入漂亮、利润被摊销压住」的组合。营收47.29亿美元、增16.1%，其中5.0%靠内生，其余主要来自并购NFP；GAAP每股收益4.43美元反而降17.2%，自由现金流0.84亿美元、降68.5%。结论中性：增长真实，成色还要再观察。

Charter 一季度收入 137.35 亿美元，同比只涨 0.4%，基本原地踏步；净利润 12.17 亿美元、自由现金流 15.64 亿美元则明显改善，靠的是控成本和减少资本开支。隐忧在用户端：宽带一季度净减 6 万。我给中性，改善来自节流而不是增长，宽带能否止跌才是关键。

SLB 这季营收 84.9 亿美元、同比降 3.0%，净利润 7.97 亿美元、同比降 25.0%，属于收入小降、利润大降的一季。好的一面是调整后 EBITDA 利润率同比微升至 23.8%，数字业务增长 17%。但核心业务走弱、净债务升到 101.05 亿美元，短期我倾向中性，重点盯后续现金流兑现。

高露洁一季报账面难看、底子还行：收入同比降 3.1%，但剔除汇率后有机销售仍增 1.4%，毛利率升到 60.8%，Base Business 每股收益 0.91 美元、同比增 6%。拖累主要来自 4.4% 的汇率逆风，全年指引也把关税算了进去。判断偏中性——改善是真的，幅度还不足以让人加码。

菲利普66本季营收304.3亿美元，同比降15.0%，毛利率9.1%。归母净利4.87亿美元里含10.87亿美元资产处置收益，剔除后税前转亏，经营活动现金流仅1.87亿美元。主业仍薄利，账面改善靠一次性收益，我的判断是中性。

森特内一季度调整后每股收益 3.37 美元，远超市场预期的 2.15 美元，医疗赔付率同比改善，公司把全年调整后每股收益指引下限提到 3.40 美元以上。但该下限仅比一季度多 0.03 美元，且医保交易所会员一年少了三成多，修复还在路上，需要更多季度验证。

纳斯达克这份一季报相当扎实：净收入 12.4 亿美元、同比增 11.0%，非 GAAP 每股收益 0.79 美元、增 24.0%，三大分部全部正增长。注意公司口径是「净收入」，已扣掉 8.5 亿美元交易相关成本，看增长要认这个数。整体偏看多，但交易量波动是最大变数。

百事2025年一季度营收179.2亿美元，同比降1.8%，核心每股收益1.48美元、降4%，公司把全年核心EPS指引从「中个位数增长」下调到「与去年大致持平」。收入靠提价撑住、销量在掉，关税还可能推高供应链成本。我的判断是中性：股东回报和现金底子还在，但增长拐点看不清。

结论先行：营收小增、利润下滑。本季营收 59.83 亿美元、同比增 2.1%，但 GAAP 每股收益从 0.34 美元降到 0.28 美元，核心每股收益从 0.37 美元降到 0.33 美元。主因是监管净资产收益率从 10.7% 下调到 10.28%，加上 2024 年增发摊薄。