最新财报解读

卡夫亨氏这份一季报，营收和利润同步收缩，公司还下调并拉宽了全年展望。看点在于：提价仍在贡献，但三个分部的销量全线下滑，真正拖住业绩的是需求。全年 2.51–2.67 美元的每股指引，叠加约 26% 的税率，说明利润修复不是一两个季度的事，整体判断偏中性。

Labcorp 一季度收入33.5亿美元、同比增长5.3%，调整后每股收益3.84美元高于去年同期的3.68美元，并重申全年收入与自由现金流指引。但收入增长主要靠并购，有机增长只有2.1%，自由现金流为负1.1亿美元。整体看基本盘稳健、增速质量一般，短期偏中性。

亿滋这份一季报表面难看、底子还稳：营收93.1亿美元同比几乎零增长，GAAP净利和每股收益被衍生品账面损失砸下去，剔除后调整后EPS跌18.3%，主因是可可成本暴涨。基本盘没坏，但利润率压力和销量下滑是真实存在的，我们给中性。

ONEOK 一季度营收 80.4 亿美元、同比增 68.2%，但摊薄每股收益 1.04 美元低于去年同期的 1.09 美元——增长主要靠并购并表，不是原有资产自己变强。调整后 EBITDA 17.8 亿美元、同比增 23.2% 算扎实，可自由现金流只有 2.75 亿美元，长期负债接近 300 亿美元。多空因素并存，我给中性。

帕卡一季度营收74.4亿美元、同比降14.9%；GAAP净利5.1亿美元被2.6亿美元税后欧洲诉讼费用压低，剔除后调整后净利7.7亿美元、每股1.46美元。零部件收入创纪录、金融服务利润同比增6%，非整车业务在托底，但整车需求和关税是今年主线。

PayPal 一季度营收 77.9 亿美元只增 1%，但利润端明显更好：营业利润 15.3 亿美元涨 31%，GAAP 每股收益 1.29 美元涨 56%。改善主要来自利润率和费用控制，不是收入提速，交易笔数还在下滑。整体结论是中性，利润值得认可，但收入端还没给出加速的证据。

辉瑞一季度营收同比降8%，但调整后每股收益0.92美元、同比增12%，靠成本削减撑住了利润。管理层重申全年营收610亿至640亿美元指引，并称调整后EPS趋向区间上沿。营收还在下滑，但利润和现金流改善，属于「瘦身见效、增长待考」的状态，我给中性偏谨慎的看法。

Regency Centers 一季度收入 3.8 亿美元，同店 NOI 同比增 4.3%，出租率 96.5%，运营端明显走强；GAAP 每股收益 0.58 美元与去年同期持平，核心营运每股收益 1.09 美元高于去年的 1.04 美元。公司重申全年指引，说明基本面没降温；接下来要盯的是同店增速能否守住指引上限，以及 5.3 倍杠杆下的融资成本。

结论：一季度营收 13.1 亿美元、同比增长 11.3%，非 GAAP 每股收益 4.02 美元，都超过了公司自己此前的指引上限，毛利率也升到 49.3%。但全年指引把约 7000 万美元的美国进口关税直接成本算了进去，二季度调整后 EBITDA 利润率预计回落到约 19%。生意本身在变好，短期利润被关税压一压。

先说结论：账面亏、实际赚。GAAP 净亏 2.49 亿美元、每股 -1.06 美元，主要来自 9.69 亿美元未实现的衍生品账面损失；剔除后调整后净利 4.87 亿美元、每股 2.02 美元，经营现金流 10.96 亿美元。营收 21.96 亿美元，同比翻倍；日均产量 6.79 Bcfe，其中 92% 是天然气。整体偏正面，但气价和对冲仍是关键变量。

Extra Space（EXR）一季度 GAAP 每股收益 1.28 美元，同比涨 26.7%，核心 FFO 每股 2.00 美元，只涨 2.0%。同店收入几乎原地踏步、同店净营运利润反而下滑 1.2%，公司把全年指引原样保留。我的看法偏中性：入住率和分红安全垫都在，但增长引擎还没重新点火。

费埃哲（FICO）第二财季收入4.99亿美元、同比增长15%，每股收益6.59美元（非GAAP 7.81美元），经营利润率接近49%，是一份高质量的增长答卷。但增长几乎全部来自 Scores 评分业务提价，软件业务只增2%。管理层重申全年指引而没有上调，这限制了短期的惊喜空间。

第一太阳能 2025 年一季度营收 8.4 亿美元、净利润 2.1 亿美元、每股收益 1.95 美元，毛利率 40.8%，单看数字还算稳。但公司同时以 4 月新关税为由，把全年每股收益指引从 17.00–20.00 美元砍到 12.50–17.50 美元，净现金也从 12 亿美元降到 4 亿美元。我的态度偏中性：订单在手，但短期的不确定性被管理层自己放大了。

Incyte 这份一季报的关键词是「主力药放量」：营收10.5亿美元同比增长20%，产品收入9.2亿美元增长26%，经营利润2.05亿美元几乎翻倍。不过GAAP净利润1.6亿美元反而比去年同期略低，主要是去年有一笔股权投资收益垫高了基数。整体看是基本面向好、但利润表被一次性项目扰动的季度，方向上偏积极。

美国铁塔 2025 年一季度收入 25.6 亿美元、同比增 2.0%，租赁主业几乎没动；净利润 5.0 亿美元，少近一半，主因是汇兑由顺风转逆风。经营层面其实稳：调整后 AFFO 每股 2.75 美元、可比增 6.6%，自由现金流 9.6 亿美元。判断偏中性——现金流和分红撑得住，但净杠杆 5.0 倍，上行要靠数据中心和国际业务。

结论先讲：这是一份经营稳、利润表偏花的季报。营收7.6亿美元同比增4.1%，出租率96.5%、换手率7.9%创历史最低，同店收入增2.2%，说明租房需求还在；但GAAP每股收益同比降13.0%，净利润里含1.5亿美元卖房收益，不能当成租金赚钱能力。我们给中性：基本面扎实，但要盯住费用增速和扩张市场租金。

赛莱默 2025 年一季度收入 20.69 亿美元、同比增 2%，调整后每股收益 1.03 美元、同比增 14%，调整后 EBITDA 利润率扩到 20.4%，全年调整后 EPS 指引照旧。经营层面是扎实的一个季度，但经营性现金流只有 0.33 亿美元，比去年同期的 0.89 亿少了一大半。结论：执行没问题，现金流要盯，我的倾向是中性。

可口可乐 2025 年一季度净收入 111.29 亿美元、同比降 2.0%，但有机收入增长 6%、销量增长 2%，主业仍在扩张，GAAP 每股收益 0.77 美元。本季现金被 fairlife 或有对价一次性抽走，经营现金流 -52.02 亿美元，要把这一项和经营质量分开看。

康宁 2025 年一季度 GAAP 收入 34.5 亿美元、同比增 16%，核心收入 36.8 亿美元、同比增 13%，核心 EPS 从 0.38 涨到 0.54 美元。经营确实在改善，光通信和利润率是主要拉动。但 GAAP 与核心口径之间隔着汇率相关的非现金调整，这是读懂这份财报的关键，整体偏看多。

结论：一季度核心 EPS 1.37 美元，高于上年同期的 1.13 美元，但 GAAP 的 3.72 美元被野火相关非核心项目大幅抬高，参考价值有限。公司重申 2025 年核心 EPS 指引 5.94–6.34 美元。需要注意 2025 年一般费率案决定尚未落地，指引存在被刷新的可能，因此整体看法偏中性。

恩特吉2025年一季度营收28.5亿美元、同比微增，净利润3.6亿美元，EPS 0.82美元，比去年同期的调整后0.54美元改善明显。增长主要来自零售电量与各州费率机制，但本季自由现金流为-11.2亿美元。整体看基本面在修复，关键在于投资能否顺利进费率。

一季度埃塞克斯房地产信托每股核心 FFO 3.97 美元，同比增长 3.7%，比自身指引中值高 0.05 美元；同店收入涨 3.4%，全年指引一分没改。GAAP 净利下滑是去年同期有一次性收益，不是经营变差。整体是一份稳、但没有明显加速迹象的季报。

这份季报表面难看、里面不差：营收 52.6 亿美元同比降 5.7%，GAAP 净利被 8.73 亿美元商誉减值压到 10.8 亿美元，但调整后每股 1.23 美元、反涨 6.0%。可燃烟靠提价保住利润，无烟产品靠 on! 撑场面，全年指引原样重申。我们的看法偏中性：股东回报扎实，销量下滑是真隐忧。

Arch Capital 一季度收入 46.7 亿美元，同比增约 36.6%，但净利只有 5.7 亿美元、每股 1.48 美元，比去年同期的 2.92 美元明显缩水。差距主要来自加州山火带来的 5.47 亿美元税前巨灾损失。剔除这一扰动后承保质量并不差，年化营运 ROE 仍有 11.5%，所以我们给中性判断。

Booking控股 2025 年一季度收入 47.6 亿美元、同比增 8%，GAAP 净利润却只有 3.3 亿美元、降 57%，每股收益 10.07 美元、降 55%，主因是欧元债务汇兑和可转债的会计处理。剔掉这些，调整后每股收益 24.81 美元、增 22%，自由现金流 31.6 亿美元、增 23%。账面在缩、生意在长，我的判断偏中性。

BXP 一季度营收 8.65 亿美元，同比增 3.1%，但净利润降到 0.61 亿美元、每股 0.39 美元，低于去年同期。租赁端其实在改善：签约面积超 110 万平方英尺、同比增 25%，开发项目预租率从 50% 升到 62%。全年 FFO 指引 6.80–6.92 美元。整体看中性：租约执行不错，但出租率下滑和高额债务利息在压利润。

一季度收入 40.0 亿美元、同比增 7.3%，净利润 7.3 亿美元，摊薄 EPS 2.70 美元，好于公司自身指引。公司同时把 2025 全年调整后 EPS 指引上调到 14.55–15.55 美元，对应同比约 28% 增长。动力是临近出发的强需求和更低的成本，但指引区间被主动拉宽，说明管理层给宏观留了余地。

标普全球这份一季报的核心是两条：基本面继续走强，公司结构要动大手术。一季度收入 37.77 亿美元创历史新高，同比增长 8%，GAAP 每股收益 3.54 美元增 12%，调整后经营利润率 50.8%。同时公司宣布把 Mobility 分拆成独立上市公司，并把全年收入增速指引下调 1 个百分点、现金流指引下调。业绩本身偏强，但指引和现金流的边际变化值得盯住。

宣伟 2025 年一季度收入 53.1 亿美元，同比小降 1.1%，但调整后每股收益 2.25 美元、同比增长 3.7%，毛利率从 47.2% 升到 48.2%。收入走弱主要来自汇率和工业、DIY 需求疲软，利润端靠提价和控费撑住。全年指引原封不动，是这份季报里最关键的信号，我们给出中性判断。

泰瑞达 2025 年一季度是「超指引、但下季指引走弱」的组合：收入 6.9 亿美元同比增 14.0%，毛利率 60.6%，非 GAAP 每股收益 0.75 美元，都高于此前指引；但二季度收入指引中值 6.5 亿美元，环比回落。我偏看多，因为盈利质量和股东回报都在改善，但下半年能见度需要盯紧。