最新财报解读

Masco（MAS）一季度收入 18.0 亿美元、同比下滑 6%，毛利率却小幅升到 35.8%，调整后每股收益 0.87 美元。真正关键的是公司以关税和宏观不确定性为由撤掉全年指引。我们给出中性：利润端还有韧性，但需求与成本两头都看不清。

新纪元能源2025年一季度营收60亿美元，GAAP每股收益0.40美元。营收与去年同期基本持平，利润环比走低，8.33亿净利里有5.21亿是税收收益，含金量要打折。现金流和股息覆盖还算稳，整体偏中性，关键看营收什么时候恢复增长。

泰勒科技 FY2025 Q1 营收 5.7 亿美元、同比增 10.3%，订阅收入增 19.7%，毛利率升至 47.3%，GAAP 每股收益 1.84 美元、增 49.6%。增长质量在改善，但自由现金流 0.48 亿美元、同比降 15.6%，是本季最弱环节。整体偏<strong>看多</strong>。

收入强劲、利润变薄，是本季主线。联合租赁一季度营收 37.19 亿美元、同比增 6.7%，租赁收入 31.45 亿创同期新高，自由现金流 10.82 亿、同比增 24.5%，公司重申全年指引并新批 15 亿美元回购。但净利 5.18 亿、同比降 4.4%，租赁毛利率同比降 1.8 个百分点，且利润含 2900 万美元一次性并购终止收益。

维谛技术一季度收入 20.4 亿美元、同比增 24%，调整后每股收益 0.64 美元，全年收入指引中值再上调 2.5 亿美元，订单和积压订单同步走强。短板是毛利率从去年四季度的 37.1% 回落到 33.7%，关税是主要变量。整体偏<strong>看多</strong>，但需盯住毛利率修复节奏。

西屋制动 2025 年一季度收入 26.1 亿美元、同比增 4.5%，调整后每股收益 2.28 美元、同比增 20.6%，毛利率升到 34.5%，利润端明显加速。短板是经营现金流只有 1.91 亿美元，转化率从 84% 掉到 43%，钱被应收账款占住了。整体偏看多，但要看全年现金转化能否兑现 90% 以上的指引。

CME 芝商所 2025 年一季度收入 16.4 亿美元，同比增 10.4%，净利 9.6 亿美元，日均成交量 2980 万份合约创下历史新高，是「量创新高、成本几乎没动」的一季。看这份财报的关键不在净利本身，而在成交量能否延续，以及每手费率小幅下滑这两件事谁跑得更快。

安费诺本季营收 48.11 亿美元、同比增 48%，调整后每股收益 0.63 美元、同比增 58%，两项都明显超过此前指引上限，调整后营业利润率 23.5% 创纪录。增长一半靠有机扩张、一半靠并购，代价是现金大幅消耗、商誉继续膨胀。整体判断偏正面，但跟踪重点应放在并购整合和营运资金周转上。

先给结论：这份季报没有惊喜也没有坏消息——营收 306.3 亿美元同比增 2.0%，自由现金流 31 亿美元，公司重申全年指引并准备二季度开始回购。往后看，企业固网能否止血、流失率会不会继续走高、DIRECTV 权益收益何时退场，比营收增速更重要。

艾利丹尼森一季度收入21.5亿美元，同比几乎持平，剔除汇率后有机增长2.3%；调整后每股收益2.30美元，只比去年同期高0.4%。真正值得注意的是现金流：一季度经营性现金流-0.16亿美元，调整后自由现金流-0.53亿美元，而同期回购加分红花掉3.31亿美元。基本面没坏，但现金和杠杆要盯紧。

ServiceNow 交出一份全面超指引的季度：总收入 30.88 亿美元、同比增 18.5%，cRPO 增 22.0%，自由现金流率 48.0%。订阅收入占绝对大头，专业服务几乎可以忽略。我的判断偏看多，理由不是这一季多赚了多少，而是 221.0 亿美元 RPO 和 508 家年化 500 万美元以上客户，说明续约和扩张仍在推进。

泰科电子（TEL）本季经营层面不错：收入41.4亿美元同比增4.4%，调整后每股2.10美元创纪录，工业板块收入增17.2%，下季指引隐含8%增长。但GAAP净利仅0.13亿美元，是一笔一次性非现金税项所致。经营向上、报表被扭曲，偏看多。

泰莱达因一季度营收 14.5 亿美元、同比增 7.4%，调整后每股收益 4.95 美元、调整后经营利润率 22.0%，均为同期历史最好，季末在手订单也创纪录。公司却维持而非上调全年指引，直言当前环境「非常难以预测」。这是一份扎实的季报，我给看多，但关税是最大变量。

赛默飞世尔 2025 年一季度营收 103.64 亿美元，同比只多了 0.2%，GAAP 每股收益 3.98 美元涨 15%，但调整后只涨 1%，两套口径差距明显。利润好看更多来自摊销和重组费用变少，而不是生意变大。公司在同一季度掏出 20 亿美元回购、加码 41 亿美元并购，说明增长放缓时重心转向资本运作。这一季我给中性。

营收 28.8 亿美元、同比增 6.4%，但同店销售下滑 0.4%、客流减少 2.3%，增长几乎全靠开新店。好在经营利润率从 16.3% 升到 16.7%，每股收益 0.28 美元同比增 7.7%，公司还回购了 5.5 亿美元股票。所以我的态度是中性：赚钱能力没坏，但增长质量在退坡。

GE Vernova 一季度营收80.3亿美元，同比增长11%；净利润2.54亿美元，去年同期为亏损1.06亿美元，实现扭亏。电力与电气化利润率明显改善，自由现金流也转正。公司重申2025年全年营收指引360亿–370亿美元。整体看，需求端和现金流有支撑，但风电仍亏损，需关注后续改善。

通用动力2025年一季度营收122.23亿美元，同比增长13.9%；稀释每股收益3.66美元，同比增长27.1%；运营利润率10.4%，同比提升70个基点。四大分部收入与营业利润全部增长，其中航空航天最亮眼。但经营现金流为净流出、总债务上升，需结合订单和现金流看盈利质量。

本季营收43.7亿美元，同比下滑6.9%，毛利率11.1%；净利润2.2亿美元，EPS为1.44美元。盈利环比小幅改善，但同比明显承压，主要受钢价与废钢价差压缩影响。钢价已有回升迹象，但滞后合同尚未充分反映到利润表，短期保持中性判断。

西南航空一季度营收64.3亿美元创同期纪录，但净亏损1.5亿美元，需求走弱导致二季度指引保守。不过公司现金充裕、成本控制好于指引，转型计划仍在推进。整体看，短期业绩承压但资产负债表稳健，投资者应关注需求企稳和成本改善。

波音2025年一季度营收194.96亿美元，同比增长18%，主要靠130架商用飞机交付；但净亏损0.37亿美元，GAAP每股亏损0.16美元，核心每股亏损0.49美元。经营现金流-16.16亿美元，自由现金流-22.90亿美元。收入改善明显，但成本、利息和税负仍重，股东权益为负，需关注生产爬坡与现金流恢复。

波士顿科学2025年一季度营收46.63亿美元，同比增长20.9%；净利润6.74亿美元，GAAP每股收益0.45美元，调整后每股收益0.75美元，明显高于0.66–0.68美元的指引。毛利率68.8%，心血管业务增速26.2%是主要拉动。全年营收增速指引15–17%，整体增长质量较好。

本季营收同比增11%至40.7亿美元，模拟业务利润大增，但嵌入式业务利润暴跌，整体表现中性。下季指引环比继续改善；不过短期自由现金流为负、现金储备下降，需观察扩产带来的成本压力。

RTX 2025年一季度营收203.1亿美元、同比增5%，剔除剥离业务后有机增长8%；调整后每股收益1.47美元、增10%，自由现金流从去年同期的负1.25亿美元转为正7.9亿美元。经营面确实在改善，2170亿美元订单储备是底气。但要留意两点：GAAP每股收益1.14美元反而同比降11%，且全年指引没有计入新关税。

北方信托一季度净利3.9亿美元，同比增八成，但环比已连降三季；总营收19.4亿美元，服务费收入12.1亿美元。非利息支出14.2亿美元、同比增4%，息差升到1.69%，ROE为13.0%。我倾向看多，理由不是利润增速本身，而是资本变厚、回购分红持续以及息差修复。

NVR 一季度营收 24.0 亿美元、同比增 3%，但净利润降到 3.0 亿美元、同比少 24%，每股 94.83 美元。利润下滑主因是建房毛利率从 24.5% 掉到 21.9%，同时新订单减少 12%、取消率升到 16%。收入还在小幅增长，需求端和利润率却先走弱，这份财报给出的信号是「由价换量、利润承压」。

滨特尔这份 10-Q 亮点在利润端：营收 10.1 亿美元同比只降 0.7%，毛利率升到 39.9%，摊薄 EPS 从 0.80 美元升到 0.93 美元。短板在现金端：经营现金流为负、应收账款跳升 2.6 亿美元、长期债务增加 2.0 亿美元。整体中性：利润率改善是真的，收入和现金还没跟上。

结论先行：这是一份「量减价升、利润承压」的季报。营收 38.9 亿美元，同比降 1.4%；净利润 5.2 亿美元、EPS 2.57 美元，都低于去年同期。撑住判断的是很干净的资产表——债务资本比 11.7%、现金 12.4 亿美元；拖后腿的是订单和积压同时在缩水。

丹纳赫一季度营收 57.4 亿美元，同比下滑 1.0%，剔除汇率与并购后核心收入持平，调整后每股收益 1.88 美元，低于去年同期的 1.92 美元。亮点是生物技术核心收入增长 7.0%，拖累来自生命科学与诊断。全年核心增长约 3% 的指引未变，意味后续三个季度要提速，我给中性。

一句话结论：这是「收入停住、利润结构变好」的一季。营收64.3亿美元同比几乎没动，但IET收入增11.0%、调整后每股收益0.51美元同比增19.0%，调整后EBITDA增10.0%。看点在订单和利润率改善，风险在OFSE继续收缩、以及公司这次没给任何量化指引。

Capital One 2025 年一季度净利润 14.0 亿美元，GAAP 每股 3.45 美元，剔除法律准备金和 Discover 整合费用后是 4.06 美元，好于上季度的 11.0 亿美元。但收入环比降 2% 至 100.0 亿美元，净息差降 10 个基点，增长并不扎实。真正的变量是 Discover 收购已获监管批准、计划 5 月 18 日交割。