最新财报解读

A. O. Smith 2025 全年营收 38.30 亿美元，与上年的 38.18 亿美元几乎持平，但净赚 5.46 亿美元、摊薄 EPS 创下 3.85 美元的纪录，靠的是定价和成本控制而不是销量。2026 年指引中值只隐含个位数增长，中国业务仍是最不确定的一块。多空都不极端，我的判断是中性。

奥驰亚 2025 全年净收入 232.8 亿美元、同比降 3.1%，调整后每股收益 5.42 美元、增 4.4%，靠提价、股本减少和更低税率撑住利润。但卷烟发货量全年降 10.0%，四季度 13 亿美元电子烟减值把 GAAP 每股收益压到 0.66 美元。看这份财报要盯调整后口径和股东回报，别被 GAAP 波动带偏。

阿默普莱斯金融公布 FY2025 全年业绩：Q4 调整后每股收益 10.83 美元、同比涨 16%，全年 39.29 美元，均为历史新高；管理资产规模首次达到 1.7 万亿美元。但这份 8-K 没给下一年度指引，结构化数字里季度与全年两种口径混在一起，营收既有 189.1 亿美元也有 49.6 亿美元。结论是看多，但需盯住 GAAP 口径下 Q4 净利同比下滑这一点。

加拉格尔 2025 全年收入 137.8 亿美元、同比增长约 21%，调整后每股收益 10.69 美元，均高于 2024 年；但 GAAP 每股收益只有 5.74 美元，比去年的 6.50 美元还低。差距来自摊销、整合和裁员等非现金或一次性项目，读这家公司要把两套数字放在一起看。

黑石 2025 全年 GAAP 营收 144.5 亿美元、同比增 9.2%，归母净利 30.2 亿美元；非 GAAP 的可分配收益 71.1 亿美元、增 19%，全年资金流入 2394 亿美元，AUM 达 12749 亿美元。业务端比会计利润更好看。但输入里全年与单季数字混着用，看数前先对口径，我倾向看多。

先说结论：卡特彼勒 2025 全年营收 675.9 亿美元，四个季度逐季走高，但毛利率从 37.1% 降到 33.8%，属于卖得多了、赚得没那么轻松。零售数据里北美和电力与能源更强，亚洲和资源工业偏弱。这份文件没有 2026 年指引，长期债务是现金的三倍多，看法保持中性。

皇家加勒比 2025 全年收入 179.35 亿美元，调整后每股收益 15.64 美元、同比增长逾三成，并给出 2026 年 17.70–18.10 美元的每股收益指引。第四季度调整后每股 2.80 美元略低于一致预期 2.83 美元，全年自由现金流被 52.29 亿美元资本开支压到只剩 12.36 亿。增长有据，钱花得也凶，值得跟踪。

EQT公司2025全年营收86.4亿美元、归母净利20.4亿美元,四季度调整后每股收益0.90美元,高于一致预期0.75美元约20.0%,这是本季最硬的一条。全年毛利率82.3%,2025年归母自由现金流25.0亿美元,公司指引2026年自由现金流约35亿美元、年末净债务约47亿美元。看多的依据在成本和去杠杆,不在单季利润;但收入口径混乱、季度落差极大,读数字时要打折扣。

陶氏2025年营收399.68亿美元，毛利率仅6.3%，全年GAAP净亏损24.44亿美元，第四季度净亏损14.77亿美元。成本挤压明显，行业低迷导致量价双降。公司强调成本节约和重组，但短期盈利仍承压，整体观点偏中性。

史赛克 2025 年全年营收 251.2 亿美元，同比增长 11.2%；第四季度营收 71.7 亿美元，同比增长 11.4%。调整后经营利润率连续第二年至少提升 100 个基点，管理层给出 2026 年有机销售增长 8.0% 至 9.5% 的指引。这份财报显示公司不但收入增长快，利润率也在改善，医疗外科与神经技术板块拉动明显。

Deckers Brands 2026财年第三季度收入19.6亿美元、每股收益3.33美元，双双创纪录且超市场预期，毛利率59.8%保持高位。增长主要由UGG与HOKA全球需求驱动，DTC和国际市场表现更强。公司还上调全年收入与EPS指引，并预计全年回购超10亿美元。整体看，本季业绩扎实，但需留意库存上升和关税影响。

苹果第一财季交出创纪录成绩：营收 1437.6 亿美元，同比增 16.0%；每股收益 2.84 美元，同比增 19.0%。iPhone 和服务收入均创历史新高，毛利率提升至 48.2%，经营现金流近 540 亿美元。接下来重点看 iPhone 高增长能否延续，以及服务增速是否稳定。这份财报没有明显短板。

通用动力2025年收入525.5亿美元、同比增10.1%，摊薄每股收益15.45美元、增13.4%，年末订单储备1,180亿美元，全年经营现金流是净利润的122%。但四季度净利润小幅下滑0.4%，单季每股收益4.17美元低于一致预期4.2169美元。这是一份靠订单和现金流说话的年报，看点是订单能否持续转化成收入。

IBM 2025 全年营收 675.4 亿美元、同比增 8%，四季度 197 亿美元增 12%，靠软件和主机双位数拉动。全年自由现金流 147.3 亿美元、同比多出约 20 亿，毛利率 58.2%、抬升 1.5 个百分点。但 GAAP 利润里含一笔税务审计一次性收益，咨询业务几乎原地踏步，看多的同时要盯这两点。

拉姆研究这份季报的关键词是「稳」：营收53.4亿美元、同比增22.1%，非GAAP每股收益1.27美元超预期约6.4%；但毛利率环比降0.8个百分点至49.6%，下季指引49%继续走低。基本盘扎实，看点是增速与毛利率能否同步。

拉斯维加斯金沙 FY2025 第四季营收 36.5 亿美元，同比增 26.0%，调整后每股收益 0.85 美元超市场预期，GAAP 口径却只有 0.58 美元。增长里夹着高幸运率与一次性减值的成分，剔除幸运率收入会少 1.04 亿美元。加上权益仅 15.9 亿美元、长期债务 156.3 亿美元，我的看法偏<strong>中性</strong>。

雷诺士全年营收 51.95 亿美元、同比降 3%，调整后 EPS 23.16 美元仍小增 2%，靠价格和产品结构撑住利润。第四季度明显失速：营收 11.95 亿美元同比降 11%，调整后 EPS 4.45 美元低于一致预期约 7%，住宅渠道去库存是主因。2026 年指引押注并购与行业回暖，成败看库存消化节奏。

Meta 全年营收 2009.7 亿美元、同比增 22%，广告生意依旧强劲；但净利润下滑 3% 到 604.6 亿美元，每股收益 23.49 美元也不及上年，主因税率从 12% 升到 30%。更关键的是 2026 年指引——费用 1620–1690 亿美元、资本开支 1150–1350 亿美元，等于把未来利润押在 AI 基建上。

营收 812.7 亿美元、同比增 17.0%，净利 384.6 亿美元同比增 60.0%，但其中约 75.8 亿来自 OpenAI 投资的一次性收益。剔掉后每股 4.14 美元，仍高于一致预期 4.03 美元；云收入 515 亿美元、Azure 增 39.0% 才是真正的支撑。看多的同时要盯资本开支。

结论：MSCI 全年营收 31.3 亿美元、增长 9.7%，年底 Run Rate 33.0 亿美元、增长 13.0%，生意本身还在加速。但四季度净利润 2.8 亿美元、同比降 6.8%，调整后每股收益 4.66 美元与市场预期的 4.66 美元几乎持平。增长是真实的，利润被税率和利息压住了一部分。

NVR 全年营收 103.2 亿美元、同比降 2%，净利润 13.4 亿美元、同比降 20%，但四季度每股收益 121.54 美元高于市场预期的 106.96 美元。问题不在收入，在毛利率从 23.7% 掉到 21.2%，在手订单还少了 15%。这份财报是「利润先退、订单后验」，接下来盯毛利率能否止跌。

奥的斯2025全年营收144.3亿美元只增1%，有机增长为零，但服务收入94.4亿美元、利润率25.1%，撑起几乎全部利润。GAAP每股收益3.50美元降14%，调整后4.05美元增6%，差额来自上年税收收益。整体给<strong>中性</strong>：服务够硬，新设备和中国是包袱。

全年营收 89.9 亿美元，剔除特殊项目后每股收益 9.84 美元，高于 2024 年的 9.04 美元。但四季度明显走弱：毛利率从三季度的 21.8% 降到 18.9%，剔除特殊项目后每股收益 2.32 美元，低于 2.43 美元的预期。全年趋势尚可，短期压力集中在成本和并购整合上。

前进保险 FY2025 全年总收入 876.7 亿美元、净利润 113.1 亿美元，承保与投资双轮推动，摊薄每股收益升到 19.23 美元。结论是基本面依然扎实，但要盯住一个信号：12 月单月综合成本率同比抬高了 3.0 个百分点，利润里还有一部分来自准备金回拨。

瑞杰金融本季净收入 37.4 亿美元，同比增 6%，创季度新高；但调整后每股收益 2.86 美元，低于一致预期约 1.6%。拖后腿的是资本市场，投行收入同比降 37%，税前利润只剩 0.09 亿美元。支撑来自私人客户与银行：前者管理费增 15%，后者税前利润增 47%。

ADP 二季度营收 53.6 亿美元、增长 6%，每股收益 2.62 美元、增长 11%，都略超预期，全年营收和 EPS 增速指引还被上调。利润跑得比收入快，调整后利润率扩张 80 个基点，定价和效率在改善。财报偏正面，但节奏是稳态增长，不是加速。

WM 2025 年收入 252.0 亿美元、增 14.2%，调整后经营 EBITDA 利润率首破 30%，自由现金流 29.4 亿美元。第四季度调整后每股 1.93 美元低于 2.00 美元预期，量几乎没增，增长靠涨价。2026 年指引要求自由现金流再增 29.4%。

安费诺 FY2025 全年营收 230.9 亿美元、GAAP 摊薄 EPS 3.34 美元，Q4 两项都超过指引上限，调整后经营利润率升到 27.5%。增长同时来自内生需求和并购，报表的代价是商誉与长期债务一起变厚。基本面依然强，但接下来要盯的是整合质量，而不是增速本身。

AT&T 2025 全年营收 1256.5 亿美元，同比增长 2.7%，调整后每股 2.12 美元，自由现金流 166 亿美元，公司称全年指引全部达成或超过。但 GAAP 利润里含 56 亿美元出售 DIRECTV 的一次性收益，铜网收入 2026 年还要下滑 20% 以上。我的结论是中性：现金流向上，杠杆与转型节奏仍待验证。

全年营收 34.8 亿美元、同比增 2.2%，但每股 FFO 从 7.10 美元降到 6.85 美元，2.77 亿美元净利润里含 1.77 亿美元卖楼收益。亮点是全年签约 550 万平方英尺、出租率提升 70 个基点；隐忧是 2026 年 FFO 指引中值只高 1.6%。综合看，<strong>中性</strong>。