最新财报解读

ServiceNow 三季度营收 34.07 亿美元、同比增 22%，订阅收入 32.99 亿美元增 21.5%，non-GAAP 每股收益 4.82 美元，全面超指引并上调全年目标。刺眼的地方是毛利率从一年前的 79.1% 降到 77.3%。整体看多，但要盯紧毛利率与政府订单节奏。

Smurfit Westrock 这份季报喜忧参半：营收 80.0 亿美元，同比增长 4.3%，净利润从去年同期的亏损 1.5 亿美元转为盈利 2.5 亿美元。但调整后每股收益 0.58 美元，明显低于市场预期的 0.7268 美元，公司还预告四季度将额外停产。现金在改善，盈利质量没跟上，我们对它持中性态度。

荷美尔 FY2025 全年营收 121.1 亿美元、同比 +1.6%，但毛利率掉到 15.6%，第四季度还因 2.34 亿美元非现金减值直接转亏。收入的故事还在，利润的故事没跟上——我的判断是中性：FY26 指引要兑现 4%–10% 的调整后利润增长，得靠下半年商品成本回落配合。

Generac 本季营收 11.1亿美元，同比降 5%；调整后每股收益 1.83美元，明显低于市场预期的 2.24美元。户用备用发电机受美国停电小时创 2015年以来同期最低影响，销售同比下降 13%，是主要拖累；工商用产品增长 9%，新的大兆瓦数据中心发电机开始发货，积压订单 90天内翻倍。公司同步下调全年营收、利润率和现金流转化指引，基本面压力仍大于亮点，后续需观察数据中心放量节奏。

GE医疗2025年Q3营收51.4亿美元，同比增长6%，有机增长4%；订单也增长6%，需求端仍有韧性。但净利润4.46亿美元，同比减少约5%，调整后EPS为1.07美元，略低于一致预期的1.0717美元，主要受关税影响。公司提高全年EPS下限，但毛利率和利润率仍承压，整体呈现收入强、盈利弱的格局。

本季UDR经营稳健：总营收4.32亿美元，同比增长约2.8%；同店净营业收入增长2.3%，入住率升至96.6%。公司非GAAP每股FFO为0.65美元，略高于上年同期的0.62美元，但GAAP每股收益0.12美元低于市场预期。整体看，租金收入温和增长，成本控制尚可，资产负债表健康，但缺乏强劲催化，观点中性。

泰瑞达2025财年Q3营收7.69亿美元，同比增长4%，GAAP每股收益0.75美元，Non-GAAP每股收益0.85美元，高于市场一致预期0.7956美元。半导体测试收入6.06亿美元是超预期主因，AI相关SoC和存储需求强劲。Q4指引营收中值9.6亿美元且环比增长约25%，显示管理层对AI测试需求持续看好。

CVS健康2025年三季度营收创纪录至1028.71亿美元，同比增7.8%，调整后每股收益1.60美元高于预期。但GAAP因57亿美元商誉减值（医疗服务交付板块）净亏39.75亿美元。核心健康福利业务扭亏为盈，但健康服务和药房板块利润率下滑。投资者应聚焦调整后盈利与分部趋势，一次性减值不改变主业改善态势。

星巴克 2025 财年全年营收 371.8 亿美元，同比增长 2.8%；Q4 营收 95.7 亿美元，增 5%，全球可比店销售七季度首次转正。但 GAAP 净利润全年 18.6 亿美元，同比腰斩；Non-GAAP EPS 0.52 美元也低于一致预期 0.57 美元。短期看收入端有改善，但重组费用和利润率收缩仍是主要拖累，需观察后续同店趋势能否持续。

Alphabet 三季度营收 1023.46 亿美元，同比增长 16%；谷歌云增长 34%，净利润增长 33%，每股收益 2.87 美元，高于市场预期的 2.40 美元。但利润受欧盟罚款 35 亿美元拖累，同时非上市股权收益贡献 128 亿美元。核心业务强劲，但一次性因素多，建议剔除后看经营趋势。

OKE 三季度营收同比大增，净利和每股收益都超市场预期，主要靠并购并表和产量增长。但毛利率从去年同期的39.7%降到30.9%，说明增长里含大量低毛利商品销售，质量不如表面亮眼。整体看多，但需盯住毛利率和债务。

这份季报的核心结论是：增长回来了，公司还把全年每股收益指引往上调了。营收同比增 7%，非 GAAP 每股收益 1.34 美元高于市场预期的 1.2251 美元，同时首次宣布派息。但支付笔数同比下降 5%、人均交易笔数下滑 6%，说明增长更多来自单笔金额和增值服务，而不是交易活跃度，这一点值得盯着看。

PPG这份三季报是「收入平淡、盈利达标」的组合：营收40.8亿美元同比仅增1%，但调整后每股收益2.13美元创同期新高，略高于市场预期的2.11美元。真正要留意的是全年指引被下修到7.60–7.70美元，公司归因于全球需求转弱和汽车修补漆的客户去库存。短期业绩撑住了，但对第四季度不宜太乐观。

Regency Centers 三季度营收 3.9 亿美元，同比增长 7.6%，GAAP 每股收益 0.58 美元、核心经营收益每股 1.09 美元，均略高于市场一致预期。公司上调全年 FFO 指引并把股息提高约 7%，购物中心出租率和续约租金价差同步改善，基本面信号偏正面。

收入端没问题：13.20 亿美元、同比增 5.2%，内生增 4.8%，non-GAAP 每股 3.88 美元小幅超过一致预期 3.8259 美元，现金流和回购也够硬。问题在利润：GAAP 净利 1.01 亿美元同比降 26.3%，毛利率被关税拉低，Q4 指引的增长里约 850 个基点是并购和汇率贡献。所以我的判断是中性，增长是真的，但内生动能在往持平靠。

哈勃第三季营收 15.0 亿美元、同比增 4%，调整后每股收益 5.17 美元、同比增 12%，超过市场预期的 5.08 美元，并把全年调整后 EPS 指引提到 18.10–18.30 美元。亮点是电气板块的数据中心需求，隐忧是收益里含一次性税收红利、电网自动化明显走弱。整体判断偏看多。

新纪元能源三季度执行力不错：调整后每股收益 1.13 美元，同比增长 9.7%，也超过 1.0269 美元的机构预期。营收 79.7 亿美元，同比增 5.3%，主要靠 FPL 拉动。全年指引一个数字没动，管理层称希望落在区间上沿。整体看多，但 841.7 亿美元长期债务是绕不开的成本项。

恩智浦三季度收入31.7亿美元，环比增8%、同比仍降2%，但超过了指引中值；四季度指引中值33亿美元，隐含同比转正。不过非GAAP每股收益3.11美元略低于3.17美元的预期，汽车业务同比零增长，杠杆也在一年内抬升。复苏确实在发生，但还说不上全面转强，眼下更适合中性看待。

Veralto三季度营收14.04亿美元、同比增长6.9%，调整后每股收益0.99美元，高于一致预期的0.97美元，属于稳健超预期。核心销售增长5.1%，说明剔除汇率和并购处置后的内生动力还在，但毛利率与去年同期基本持平，全年指引上调幅度不算激进。整体偏看多，但需要为关税和汇率留出余量。

Visa 2025财年收入400.0亿美元、同比增长11%，非GAAP每股收益11.47美元增长14%，核心业务依旧很稳。但GAAP净利200.6亿美元只增2%，第四季度非GAAP每股2.98美元还略低于一致预期3.0257美元，加上25.6亿美元诉讼拨备和全年没有量化指引，我的判断是中性：生意好，但短期惊喜不足。

Vivmark Residential 三季度收入 7.8 亿美元，同比增长 4.6%，GAAP 每股收益 0.76 美元同比翻倍，但增量主要靠卖楼收益。同店收入增长 3.0%、净营运收入只增长 2.8%，公司还把全年同店收入指引下调到 2.5%–3.0%，理由是季度末需求转弱。一句话：利润表好看，经营端在减速，偏中性。

赛莱默这份三季报结论偏正面：收入 22.7 亿美元同比增长 8%，调整后每股收益 1.37 美元，明显高于市场预期的 1.2452 美元，公司同时把全年收入指引提到约 90 亿美元。需要留意的是，口径更严的 GAAP 净利率反而从 10.3% 降到 10.0%，差额主要来自处置业务的损失和税负上升。所以关键问题不是这季赚了多少，而是这波利润率扩张能不能延续。

康宁三季度收入41.0亿美元、同比增长21%，毛利率37.1%，比去年同期高3.6个百分点。核心EPS 0.67美元，与市场预期的0.6702美元基本吻合，四季度指引继续走高。整体判断偏看多，但要留意核心利润与GAAP利润之间那道汇率调整的差额。

CoStar Group（CSGP）三季度收入8.336亿美元，同比增20%，非GAAP每股收益0.23美元超出预期，全年指引同步上调。问题是GAAP口径仍亏0.309亿美元、自由现金流为负，利润质量还没跟上增长。我的判断偏看多，但跟踪重点是亏损和现金流的收敛节奏。

艺康这份季报的关键在调整后口径：收入41.7亿美元同比增4%，调整后每股收益2.07美元同比增13%，但比一致预期的2.09美元略低一点；GAAP每股收益因去年出售手术业务的高基数而大跌21%。整体看是一家温和增长中持续抬高利润率的公司，短期看四季度指引能否兑现。

爱迪生国际三季度营收57.5亿美元，GAAP每股收益2.16美元，核心每股收益2.34美元，高于市场预期的2.20美元。公司重申2025至2028年核心EPS年复合增长5%至7%的目标，并收窄2025年全年核心EPS指引至5.95至6.20美元。整体看，监管进展和野火成本回收是主要看点，但高负债和野火风险仍需关注。

营收 29.7 亿美元、净利 5.47 亿美元，同比由亏转盈，但去年同期是尚未完成合并的小基数。真正该盯的是调整后每股收益 0.97 美元，略低于市场预期的 0.98 美元，也比上一季的 4.02 美元明显回落。基本面改善是真的，但本季利润里有大块账面浮盈，看多要打折扣。

Incyte 三季度收入 13.66 亿美元、同比增长 20.0%，Non-GAAP 每股收益 2.26 美元，大幅超过 1.69 美元的预期，公司还把全年净产品收入指引上调到 42.30–43.20 亿美元。增长来自卖药本身，费用指引没变，增量更多落到利润端。但近七成产品收入靠 Jakafi 一款药，这点要扣分。

景顺三季度营收16.4亿美元，同比增8.2%；GAAP摊薄EPS 0.66美元、调整后0.61美元，都明显高于市场一致预期的0.46美元。管理规模升到2.1万亿美元创新高，调整后营业利润率同比提升到34.2%。不过当季有效税率是-2.8%，利润里含一次性税务好处，读的时候要打个折。

IQVIA 三季度营收 41.0 亿美元、同比增 5.2%，调整后每股收益 3.00 美元，和市场预期的 3.00 美元基本重合；公司重申并收窄全年指引，自由现金流同比大增 35%。亮点在现金流和订单，短板是调整后利润几乎没增长。