最新财报解读

通用汽车2025年全年营收1850.2亿美元，同比微降1.3%；归母净利26.97亿美元，同比下降55.1%，但调整后每股收益10.60美元与上年持平。利润下滑主因电动车产能调整等一次性费用超72亿美元。2026年指引强劲，叠加股息提升20%和60亿美元回购授权，市场反应积极。

Steel Dynamics全年净销售额181.8亿美元，毛利率13.2%，归母净利润11.9亿美元，稀释EPS 7.99美元，同比均下滑。Q4稀释EPS 1.82美元，超过一致预期1.7248美元。成本高企和铝业务亏损是主要拖累，但钢价环比改善，整体中性偏谨慎。

波音2025年表面扭亏为盈，但利润主要靠一次性出售资产。全年收入894.6亿美元，同比增长34.0%，商用飞机交付600架创2018年以来新高；净利润22.4亿美元，但剔除出售数字航空解决方案的96.7亿美元收益后，核心经营利润率仅3.6%。商用飞机部门仍亏损70.8亿美元。下面拆解收入、每股收益和指引。

德州仪器全年营收和净利润双增，毛利率 57%，自由现金流也明显改善；但 Q4 EPS 1.27 美元低于一致预期 1.31 美元，下季营收中值只比本季小幅上升。整体看，模拟芯片需求同比回暖，但环比出现季节性回落，关键仍在下游工业和汽车需求能否持续。

纽柯钢铁 2025 年是「营收涨、利润降」：全年净销售 324.9 亿美元，略高于上年，但净利润 17.4 亿美元、每股 7.52 美元都低于 2024 年。四季度尤其弱，调整后每股 1.73 美元也没达到一致预期的 1.93 美元。这份财报的关键看点是：利润回落主要是钢价与销量问题，而管理层对 2026 年一季度给出三个分部全面改善的定性指引，资产负债表依旧干净。

亚历山大房地产（ARE）2025 全年 GAAP 每股亏损 8.44 美元，调整后 FFO 每股 9.01 美元；公司把季度分红从 1.32 砍到 0.72 美元，并预告 2026 年 FFO 中值降到 6.40 美元。我的观点是<strong>看空</strong>：盈利和出租率都在下坡，成败取决于非核心资产卖不卖得掉，而不是短期租金波动。

先说结论：贝克休斯 2025 全年营收 277.33 亿美元，与上年基本持平；归属股东净利 25.88 亿美元，低于上年的 29.79 亿。但调整后 EBITDA 48.25 亿和自由现金流 27.32 亿都创了纪录，四季度调整后每股收益 0.78 美元高于市场预期的 0.68 美元。真正的看点在结构：增长几乎全靠 IET，OFSE 仍在收缩。

结论先说：Brown & Brown 2025 全年收入 59.0 亿美元、调整后每股收益 4.26 美元，规模与调整后利润仍在增长，但增量几乎全部来自收购 Accession，第四季度内生收入反而下滑 2.8%。这份 8-K 只回顾过去、没有给出前瞻指引，所以短期该盯的是内生增长能否回正、以及并购整合成本会不会继续吃掉利润。

结论：W. R. Berkley 全年净利 17.79 亿美元，ROE 21.2%，每股账面价值涨 26.7%，还回馈股东 9.71 亿美元，赚钱能力和回报动作都扎实。不过第四季度净利同比降 22%，全年净利只增 1.3%，增长几乎全靠承保与投资这两台发动机。整体看多，但要盯住费率涨幅放缓。

斯伦贝谢 FY2025 全年营收 357.1 亿美元、同比降 2%，GAAP 每股收益 2.35 美元、降 24%，但四季度明显回暖：营收 97.5 亿美元环比增 9%，调整后每股收益 0.78 美元略超预期。我的看法偏中性——现金流和分红是亮点，但利润降幅远大于收入，国际市场能不能真正止跌是关键。

味好美 FY2025 营收 68.4 亿美元、同比增 1.7%，净利润 7.9 亿美元几乎原地踏步；第四季度有机增长 2%，毛利率却同比少了 1.3 个百分点。看多的理由是现金流和连续 40 年提高的股息，看空的点在于 2026 年 EPS 指引只有 3.05–3.13 美元，增长有限。

北方信托（NTRS）第四季度净赚 4.7 亿美元、每股 2.42 美元，同比环比都往上，也略超市场预期的 2.41 美元。全年净利 17.4 亿美元、同比降 14%，主要是 2024 年那笔 11.6 亿美元一次性收入垫高了基数。剔掉一次性项目，本季收入增 8%、净息差创年内新高，所以偏正面但不激进。

宝洁这份季报的结论是「稳但没长」：营收 222.1 亿美元同比只增 1%，有机销售为 0%，涨价 1% 刚好被销量下滑 1% 抵消。核心 EPS 1.88 美元同比持平，略低于市场预期的 1.91 美元；毛利率掉到 51.2%。好消息是全年指引维持、单季向股东返还 48 亿美元现金，坏消息是增长引擎几乎停转，因此我们给出偏中性的看法。

英特尔 FY2025 全年营收 528.5 亿美元，与上年基本持平；毛利率修到 34.8%，但 GAAP 口径全年仍净亏损 2.67 亿美元，说明修复还没走完。第四季度在收入、毛利率、每股收益三项上都超出公司自己的预期，Q1 指引回落主要被归结为供应到低点。整体看这是「止血成功、还没长肉」的一份财报。

雅培 FY2025 全年收入 443.28 亿美元、有机增长 5.5%，四季度靠医疗器械 10.4% 的有机增速撑住场面，营养品和中国诊断是明显短板。全年调整后 EPS 5.15 美元、增长 10%，2026 年指引给了 6.5%–7.5% 有机增速和 5.55–5.80 美元调整后 EPS，等于把加速增长的预期摆上了桌。

结论：这是一份增长强劲但质量打折的财报——2025 全年营收增 37.0%、拨备前利润增 30.0%，但四季度净利润从三季度的 32 亿美元掉到 21 亿美元，拨备和费用同时冲高。另外结构化数据与新闻稿在营收、净利润、每股收益三个关键数上对不上，建议先以新闻稿口径为准。我的态度是中性。

结论中性：自由港全年营收 251.9 亿美元，四季度净利 4.06 亿美元、调整后 6.88 亿美元，调整后每股 0.47 美元远好于一致预期的 0.29 美元。真正的变量是印尼 Grasberg 矿二季度能否按期复产，2026 年约六成铜销量押在下半年。

GE航空 2025 全年营收 458.6 亿美元、调整后 EPS 6.37 美元（+38%），自由现金流 76.9 亿美元、转化率 113%，并给出 2026 调整后 EPS 7.10–7.40 美元的指引。整体偏正面：商用发动机与服务收入增 24%，储备订单约 1900 亿美元。但利润里含保险与投资收益，且 Q4 分部利润率在回落，需要拆开看。

亨廷顿银行2025年四季度调整后每股收益0.37美元，与市场预期0.3725美元基本打平，GAAP口径0.30美元被1.30亿美元并购费用压低。营收21.91亿美元同比增11.0%，平均贷款增14%、存款增9%，不良率0.63%。我倾向看多：增长和资产质量过硬，并购费用是短期噪音。

2025年CSX运输全年营收140.92亿美元，净利28.89亿美元；但第四季营收35.1亿美元、同比降1%，EPS 0.39美元也低于一致预期0.4152美元。全年调整后EPS为1.61美元，高于GAAP的1.54美元。管理层称需求环境疲软，但2026年有望通过成本控制和资本纪律改善财务表现。下面看关键数据。

金德摩根2025年收获创纪录业绩：全年收入169.4亿美元，归属股东净利30.6亿、同比增17%，四季度调整后EPS 0.39美元高于市场一致预期0.3693。但2026年指引是净利持平、调整后EPS只增5%，属于稳但不快的收租型公司，看点在现金流和100亿美元项目储备，不在短期增速。

嘉信理财 2025 年交出创纪录答卷：全年营收 239.2 亿美元、同比增 22%，GAAP 净利润 88.5 亿美元、同比增 49%，客户资产达 11.90 万亿美元。瑕疵是四季度调整后每股收益 1.39 美元，略低于 1.42 美元的一致预期。整体看多，但要盯住净利息收入能否不只靠压缩利息支出。

泰科电子 FY2026 第一财季收入 46.7 亿美元、同比增 21.7%，调整后每股收益 2.72 美元，高于市场预期的 2.58 美元，订单还创下 51 亿美元新高。两个分部都在增长，利润率同步扩张。结论：基本面在改善，但下季指引营收环比几乎走平、有机增速降到 6.2%，看多但别追高。

Teledyne 2025 全年营收 61.2 亿美元、净利润 8.9 亿美元，四季度非 GAAP 每股收益 6.30 美元，高于一致预期的 5.81 美元，并给出 2026 年非 GAAP 每股收益 23.45–23.85 美元的指引。利润率和现金流同时改善，但收入增长里有相当一部分来自收购。整体判断偏正面，理由和解法写在下面。

旅行者保险 FY2025 净利 62.88 亿美元、同比增 26%，四季度核心每股收益 11.13 美元，远高于一致预期的 8.94 美元。承保与投资两条线同时向好，全年综合成本率降到 89.9%。这份财报质量扎实，但保费增速和准备金是必须盯住的两个变量。

Truist 四季度每股收益 1.00 美元，低于一致预期 1.1058 美元；不过其中含 0.08 美元法律和解与 0.04 美元遣散费，剔除后约 1.12 美元，其实略超预期。四季度收入 52.5 亿美元，净息差 3.07%，但信贷成本和费用都在走高。核心经营在改善，资本与信用指标却在变紧，我们给中性。

CFG 四季度净利 5.3 亿美元、EPS 1.13 美元，同比涨 32% 和 36%；全年净利 18.3 亿美元、EPS 3.86 美元。净息差 3.07%、费用率 62.2%、信用成本 43 个基点，三项同时改善，是本季最值钱的信息。注意结构化数据把单季和全年口径混在一起，看数前先对齐。

哈里伯顿第四季度收入56.6亿美元，每股账面利润0.70美元，调整后0.69美元，高出市场预期的0.55美元。但全年收入221.8亿美元、净利12.83亿美元都低于2024年，净利近乎腰斩。Q4更像减值减少和国际业务拉动的修复，还谈不上全年趋势反转。

强生 FY2025 收入 941.9 亿美元、同比增 6.0%，Q4 增速提到 9.1%，调整后 EPS 2.46 美元与市场预期基本吻合。公司给出的 2026 年指引中值是收入 1005 亿美元、调整后 EPS 11.53 美元，对应 6.7% 和 6.9% 的增速。我的看法偏温和看多，但要盯住老药下滑与骨科分拆这两条线。

安博 2025 全年归属普通股股东净利 33.2 亿美元，同比降 10.8%；第四季营收 22.5 亿美元，同比增 2.4%，每股收益 1.49 美元，明显高于 0.68 美元的一致预期。但本季利润含 5.70 亿美元地产处置收益，核心 FFO 每股 1.44 美元反而同比下滑，因此我们用中性看待。