最新财报解读

KeyCorp 第四季度净利 4.7 亿美元、每股 0.43 美元，调整后每股 0.41 美元，高于一致预期 0.391 美元约 4.9%；全年营收 75.1 亿美元创纪录。净息差升到 2.82%，信贷指标改善，回购重启。基本面向好，但这份材料的结构化数字与新闻稿口径对不上，读之前先把口径分清。

奈飞 FY2025 收入 451.8 亿美元、同比 +16%，营业利润率升到 29.5%；Q4 每股收益 0.56 美元，与一致预期 0.56 美元基本打平。更关键的是 2026 年 507–517 亿美元的指引和收购华纳兄弟带来的 422 亿美元过桥贷款：增长在放缓，资产负债表在变重，因此我偏中性。

美国合众银行2025年补充材料显示，第四季度每股收益1.26美元，比一致预期的1.2015美元高约4.9%，净利润同比增长23.0%至20.5亿美元，全年净利润75.7亿美元。这份材料单季与全年口径混用，且完全没有前瞻指引，读数字前先分清口径。

这份财报调整后亮眼、GAAP 难看：全年调整后 EPS 8.06 美元、涨 10%，营业利润率扩张 200 个基点；GAAP EPS 只有 6.00 美元、跌 17%，差额全在诉讼与 PFAS 等特殊项目。2026 年指引 8.50–8.70 美元，指向温和增长。我的态度是中性——利润率确实在改善，但真实有机增长只有 0.9%。

快扣 FY2025 全年营收 82.0 亿美元、每股收益 1.09 美元，第四季增速 11.1% 是全年最快，但毛利率同比小幅走低。全年分红 10.0 亿美元、占净利 79.8%，现金流和负债表都很干净，这支持偏正的判断；隐患是工业需求仍疲软、增长里价格贡献明显，后续要看销量能否接棒。

五三银行 2025 全年收入 90.2 亿美元、净利润 25.2 亿美元、摊薄 EPS 3.53 美元；4Q25 单季 EPS 1.04 美元，略高于 1.01 美元的预期。真正的主角是 2 月 1 日即将并表的 Comerica，四季度因此暂停回购。信用成本回落、息差同比走阔，基本盘在改善，但并表落地前我给中性判断。

IBKR 这份四季报很漂亮：GAAP 每股收益 0.63 美元、调整后 0.65 美元，都高于 0.603 美元的一致预期，税前利润率 79%。真正的好消息在业务数据里——客户账户一年多了 32%，客户资产涨 37%，说明它还在从同行手里抢份额。不过净息差在往下走，利率一旦下行会更明显。

西方石油这份四季报是「经营好、账面难看」。产量超出指引中值，中游利润超指引上限；但油气价格全面回落，加上出售 OxyChem 的一次性费用，季度归母净亏损 0.68 亿美元。我的看法是中性：运营在改善，盈利仍被价格按住。

阿帕奇 2025 全年 GAAP 每股收益 3.99 美元，四季度调整后每股 0.91 美元，高于市场预期的 0.65 美元；净债务降到 39.77 亿美元，全年向股东返还 6.40 亿美元。但价格和产量双双走弱：四季度营收 19.91 亿美元同比降两成多，2026 年产量指引继续下滑。

联合航空2025全年营收591亿美元，同比增3.5%，净利润33.5亿美元，EPS 10.20美元，超华尔街预期。Q4营收154亿美元创单季新高，但政府停摆拖累税前利润约2.5亿美元。整体看，国际航线和高端需求推动增长，单位收入改善；但债务偏高，后续需观察自由现金流和成本控制。

霍顿房屋 2026 财年第一季营收 68.87 亿美元，同比下降约 9.5%；归母净利润 5.95 亿美元，同比下降 30%。每股收益 2.03 美元略超预期，公司单季回购分红合计 8.01 亿美元。我们认为整体中性：住房需求仍受负担能力制约，订单微增 3%，春季销售和按揭利率是后续关键。

M&T 银行 2025 全年净利润 28.51 亿美元，每股收益 17.00 美元、同比增 16%，四季度 GAAP 与非 GAAP 两个口径都超过 4.5158 美元的一致预期。资产质量是亮点：非应计贷款从 16.90 亿降到 12.52 亿，全年拨备从 6.10 亿降到 5.05 亿。代价是 CET1 从 11.68% 降到 10.84%，主要因为年内回购了 9% 的股份。整体偏正面，2026 年信贷成本能否守住是关键。

PNC 2025 年收入 231.0 亿美元，摊薄每股收益 16.59 美元；四季度每股 4.88 美元，比市场预期的 4.26 美元高出约 0.62 美元。收入逐季上行、净息差回升、全年净核销下降，账面确实在变好；但商业贷款逾期抬头、贷款拨备率降到 1.33%，加上 FirstBank 刚并进来，2026 年仍有变数。

先说结论：地区金融 2025 年全年净利 21.56 亿美元、摊薄 EPS 2.30 美元，资本与资产质量是这份财报最扎实的部分；但四季度调整后 EPS 0.57 美元低于市场预期的 0.6316 美元，贷款规模仍在收缩，因此观点定为中性。后面重点看四季度手续费回落是否只是一次性，以及净息差 3.70% 能否守住。

Qnity 电子分拆后的首份年报：2025 年收入 47.54 亿美元、同比增 10%，全部来自有机增长；调整后每股收益 3.35 美元、增 12%。但会计口径每股收益 3.30 美元原地踏步，四季度净利润从 2.21 亿美元掉到 1.09 亿美元。所以我们的态度是中性：增长是真的，利润质量还没跟上。

道富（STT）FY2025 全年营收 139.4 亿美元，净利润 29.5 亿美元，全年 EPS 9.4 美元。第四季度 EPS 2.42 美元，低于市场预期的 2.87 美元，但全年资本回报 23.2 亿美元，资产负债表稳健。整体看，收入增长但费用压力上升，我们持中性观点。

贝莱德 2025 全年营收 242.2 亿美元、同比增 19%，但 GAAP 净利润 55.5 亿美元反降 13%，主因是并购相关的非现金费用。剔除后调整后每股收益 48.09 美元、同比增 10%，第四季度 13.16 美元还比一致预期 12.33 美元高约 6.7%。真正的看点是全年 6,980 亿美元创纪录净流入能不能延续。

高盛 2025 全年营收 582.83 亿美元、净利润 171.76 亿美元、EPS 51.32 美元，四季度 EPS 14.01 美元明显高于 12.02 美元的预期。看多的依据是收入、ROE 和股东回报同时改善；要扣分的是效率比 64.4% 仍高于 60% 的目标，且业绩对资本市场活跃度高度敏感。

J.B. Hunt 这份财报的看点不在收入，而在成本。全年营收 120.0 亿美元、同比降 1%，第四季度营收 31.0 亿美元、降 2%，需求端仍偏软；但第四季度营业利润 2.46 亿美元、增 19%，每股收益 1.90 美元，高于约 1.85 美元的市场预期。我的判断是中性：省钱确实见效，但收入还没止跌。

摩根士丹利 2025 全年净收入 706.5 亿美元，同比增长 14.4%，净利润 168.6 亿美元，摊薄 EPS 10.21 美元。第四季 EPS 2.68 美元，比市场预期的 2.51 美元高约 6.8%。整体是一份增长扎实的年报，但第四季收入环比小幅回落、固定收益走弱，这两点需要盯住。

FY2025 归母净利 35.8 亿美元、每股 9.99 美元，Q4 从去年亏 0.57 亿美元转为赚 9.05 亿美元，账面是明显修复的一年。但 Q4 调整后经营每股收益 3.30 美元，低于一致预期约 3.0%，又叠加日本业务暂停新销售 90 天，增长质量要打问号。结论：中性。

花旗全年营收 852.25 亿美元、净利润 143.06 亿美元，同比增 6.0% 和 13.0%，但四季度净利只有 24.71 亿美元，环比少三成。四季度每股收益 1.19 美元，明显低于一致预期的 1.7082 美元。修复故事还在，但最新一个季度掉链子，我的倾向是中性。

富国银行 FY2025 全年营收 836.99 亿美元、净利 213.38 亿美元，摊薄 EPS 6.26 美元、同比增 17%。四季度调整后 EPS 1.76 美元好于预期，GAAP 的 1.62 美元略逊。资产上限解除、新 ROTCE 目标 17–18%，是我看多的理由。

美国银行2025年全年营收1130.97亿美元、净利305.09亿美元，摊薄每股收益3.81美元，同比涨19%；四季度每股0.98美元，高于市场预期的0.9676美元。存款突破2万亿美元、贷款增长8%，四个业务板块收入同步走高，基本面算扎实。数字口径有几处对不上，看趋势可以，结论我放在最后。

直觉外科 2025 年收入 100.6 亿美元、同比增 20%，手术量与装机量均双位数增长。non-GAAP 每股赚 2.53 美元超预期，GAAP 的 2.21 美元略低。看点是 2026 年指引：手术量增速降到 13%–15%，毛利率目标 67%–68%，关税成新增变数。

全年营收 98.9 亿美元只涨了 2.2%，非 GAAP 每股收益 15.28 美元超了自家指引上限，但第四季度收入掉 7.1%、GAAP 每股亏 0.33 美元。2026 年公司自己预计收入中个位数下滑，EPS 指引却小幅上移，靠的是成本和一次性项目的差。一句话：利润表比收入表好看，增长引擎还在换挡。

结论先说：这是一份「稳住并微转好」的财报，但增长质量打了折。FY2025 营收 43.4 亿美元，与 2024 年基本持平；Q4 才重回 5% 增长，中国以外增长 8%。指引的 4%–6% 增长里，有 1.5–2.0 个百分点来自刚并表的 SomaLogic，内生（剔除中国）只有 2%–4%。

摩根大通 FY2025 净利 570.5 亿美元、每股 20.02 美元。Q4 净利 130.3 亿美元，报表 EPS 4.63 美元低于预期 5.05 美元，差额几乎全来自苹果卡的 22 亿美元一次性拨备，剔除后 5.23 美元反而超预期。全年 ROE 17%、ROTCE 20%，我倾向看多。

BNY 2025 年营收 200.8 亿美元、归属于股东的净利润 55.5 亿美元，摊薄每股收益 7.40 美元，同比增 28%，ROTCE 26.1%，全年向股东返还 50 亿美元。四季度每股收益 2.02 美元，略超市场预期。增长靠手续费和净利息收入，但存款利差压缩与成本刚性要盯住。

结论：Revvity 四季度营收 7.72 亿美元、调整后每股 1.70 美元，均好于预期，并给出 2026 年指引。但全年内生增长只有 3%，GAAP 净利反从 2.70 亿美元降到 2.41 亿美元。我们给中性，等内生增速回到 4% 以上再看多。