最新财报解读

Labcorp 这份三季报的经营面是真在变好：营收同比增长 8.6%，调整后每股收益增长 19.4%，营业利润率抬升 340 个基点。瑕疵有两处，调整后每股收益 4.18 美元略低于市场预期的 4.2582 美元，全年营收指引中值被下调 40 个基点。综合看，利润端的改善比收入指引的微调更值得关注。

亿滋三季度收入 97.4 亿美元、同比增 5.9%，但增长几乎全靠提价，销量反而下滑 4.6%。可可成本创历史新高，毛利率从 32.6% 掉到 26.8%，调整后每股收益 0.73 美元、同比降 24.2%，与市场预期基本持平。全年自由现金流 30 亿美元以上的目标没变，我们给出<strong>中性</strong>看法。

营收 7.9 亿美元、同比增 9.5%，存量订阅与资产挂钩费用双双走强。但调整后每股收益 4.47 美元只比一致预期 4.4611 美元高一线，GAAP 的 4.25 美元反而低于预期，现金只剩 4.0 亿美元、股东权益为负 19.2 亿美元。整体偏正面，我给出看多，但要盯住 AUM 与负债。

营收与利润双降，全年指引整体下修一档。调整后每股 0.67 美元虽同比降 13%，却比一致预期 0.581 美元高约 15%，加上 50 亿美元新回购授权，短期有支撑。但美洲住宅销量掉约 30%，把商用 HVAC 和数据中心的增长全部抵消，整体判断偏中性。

皇家加勒比2025年三季度交出一份超出自身指引的成绩单：营收51.4亿美元，同比增长5.2%，净利润15.75亿美元，调整后每股收益5.75美元，并把全年调整后EPS指引上调到15.58–15.63美元。增长既来自运力，也来自卖得更满和船上多花钱，不只是涨价。唯一要盯的是当季自由现金流为负。

希捷这份季报几乎每项都在变好：营收 26.3 亿美元、同比增 21.3%，毛利率 39.4% 创纪录，自由现金流从去年同期的 0.3 亿美元跳到 4.3 亿美元，下一季指引还继续往上走。我的看法偏正面，但公司仍是股东赤字结构、需求集中在少数云客户，增长能不能延续，要看这两点。

宣伟三季度营收 63.6 亿美元、同比增 3.2%，调整后每股收益 3.59 美元超出预期，毛利率小幅走扩。但全年调整后每股收益指引中值 11.35 美元，只比 2024 年的 11.33 美元高 0.2%，管理层仍判断需求「更长时间偏软」。这是一份执行稳健、而非需求回暖的财报。

西斯科 FY2026 第一财季营收 211.5 亿美元、同比增长 3.2%，调整后 EPS 1.15 美元高于一致预期的 1.13 美元；但 GAAP 净利润下滑 2.9% 至 4.76 亿美元，经营现金流只有 0.86 亿美元。这是一份「前台小胜、后台偏紧」的季报，我给中性。

UPS 联合包裹三季度营收 214.2 亿美元、同比降 3.7%，经调整每股收益 1.74 美元，比一致预期高约 33%。看点在于「减法」见效：砍网络、砍人力换来的成本节约正在落地，美国国内包裹量却仍在下滑。四季度指引收入约 240 亿美元，同比还要降约 5%。

联合健康三季度营收 1131.6 亿美元、同比增 12.2%，营业利润 43.2 亿美元却近乎腰斩，净利率只剩 2.1%，调整后每股收益 2.92 美元虽略超预期，仍不到去年同期 7.15 美元的一半。公司同时上调全年指引，说明成本上行尚在预期之内，接下来要看医疗成本率能否在四季度止住。

UHS 本季交出超预期成绩单：营收 44.95 亿美元同比增 13.4%，摊薄每股收益 5.86 美元、调整后 5.69 美元，比一致预期的 4.88 美元高约 16.5%。公司同时上调全年指引并追加 15 亿美元回购授权。亮点是涨价能力，隐忧是应收账款和经营现金流。

A. O. Smith 三季度营收 9.425 亿美元、EPS 0.94 美元，都优于去年同期，EPS 也小幅超过市场一致预期，北美是主要亮点。但公司同时把全年营收指引下调到持平至增长 1%，理由是中国需求和北美新房开工走弱。这份财报属于过去不错、未来偏淡，我倾向中性。

美国铁塔 2025 年三季度营收 27.2 亿美元、同比增 7.7%，GAAP 每股收益 1.82 美元，比一致预期高约 9.6%，调整后 AFFO/股同比 +10.3%。公司同步上调全年物业收入指引中点至 102.5 亿美元，但主因是汇率假设，美国本土指引几乎零增长。

Booking Holdings 2025年三季度收入90.1亿美元、同比增13%，调整后每股收益99.50美元、增19%，并上调转型节省目标。但13%的增长里约4个百分点来自汇率，单季自由现金流同比降40%，所以这份财报面子好看、里子要盯。

BXP 三季度收入 8.7 亿美元、同比只增 1.4%，账面净亏 1.2 亿美元、每股 -0.77 美元，但亏损几乎全部来自每股 1.22 美元的非现金减值。运营口径的 FFO 每股 1.74 美元，比指引中值高 0.04 美元。结论：基本面没坏，账面数字很吓人，我给中性。

思佳讯 FY2025 全年营收 40.9 亿美元，同比降 2.2%，净利润 4.8 亿美元。但 Q4 单季营收 11.0 亿美元，非 GAAP 每股 1.76 美元，明显高于 1.42 美元的一致预期。短期不错，可下一季指引中值比本季低约 9.1%，移动业务还要下滑十几个百分点，整体偏中性。

Jack Henry 2026财年一季度营收6.4亿美元，同比增长7.3%，每股收益1.97美元，大幅超出市场预期的1.75美元。利润增速远超收入，毛利率从42.9%提升至45.9%，经营杠杆明显。整体看多，但需关注现金流转化率下降和全年指引隐含的增速放缓。

霍顿房屋 2025 财年日子不好过。全年净利 35.85 亿美元，同比降 25%；营收 342.5 亿美元，毛利率 23.7%，都较上一年缩水。不过公司现金流创造能力还在，全年经营现金流 34.2 亿，并大手笔回购加分红了 48 亿给股东。这份财报更像是在高利率和购房负担力压力下的一次主动收缩，而不是基本面坏了。

Revvity 三季度收入 6.99 亿美元、内生仅增 1%，毛利率从 56.3% 退到 53.6%；但调整后每股收益 1.18 美元略超预期。公司下修全年收入指引、上调 EPS 指引并新批 10 亿美元回购，属于每股数字好看、经营效率走弱的组合，我给中性。

这一季运营数据很硬：同店NOI增14.5%，养老运营板块增20.3%，每股经常性FFO涨20.7%，全年FFO指引也上调了。GAAP每股收益0.41美元低于0.5329美元的预期，因为去年同季有2.72亿美元处置收益垫高基数。看多，但要用经常性FFO而不是GAAP净利润来读。

FY2025 营收 30.9 亿美元增 10%，非 GAAP 每股收益 15.81 美元增 18%，毛利率 81.4%、账上净现金、回购 5.0 亿美元，经营质量很高。但 FY2026 收入指引仅 0%–4%，因新近安全事件可能打乱客户下单。我给中性：好生意遇上短期扰动，下半年能否恢复是关键。

KDP 这份三季报是「收入强、利润平」的组合：净销售 43.06 亿美元同比增 10.7%，调整后 EPS 0.54 美元，与市场预期的 0.542 美元基本持平。饮料业务量价齐升、份额在涨，但毛利率从 55.0% 降到 54.3%，咖啡销量还在下滑。全年销售指引上调、利润指引不动，这是我最在意的一点。

亚历山大房地产（ARE）2025 年三季度营收 7.519 亿美元、同比降 5.0%，GAAP 每股亏损 1.38 美元，调整后每股 FFO 为 2.22 美元。巨亏主因是 3.239 亿美元房地产减值，不动现金，但出租率连降四季、全年 FFO 指引下调 25 美分更值得警惕。综合看，对这只股票的判断偏看空。

结论：Arch Capital 三季度净利润 13.5 亿美元、每股 3.56 美元，高于预期 2.30 美元，营运 ROE 18.5%，回购 7.32 亿美元。但部分好成绩来自巨灾偏少与往年准备金释放，剔除后综合成本率从 78.3% 升到 80.5%，关键在分清运气和能力。

结论先行：这是靠并购买来的增长。营收16.1亿美元同比增35.4%，但有机收入只增3.5%，GAAP净利润反而少了3.0%。亮点是调整后每股收益1.05美元，高出一致预期0.9478美元，EBITDAC利润率升到36.6%；代价是债务和股本大幅膨胀。整体我持中性看法。

Cadence 第三季度营收 13.4 亿美元、同比增 10.1%，非 GAAP 每股收益 1.93 美元，超一致预期约 5.9%，手持订单 70 亿美元创纪录，全年营收增速指引上调至约 14%。基本面扎实，但指引隐含四季度增速仅约 4.7%，本季自由现金流同比回落，短期节奏值得盯着看。

结论：WM 靠并购把收入做到 64.4 亿美元、同比增 14.9%，但内部增长只有 3.0%。GAAP 每股收益从 1.88 美元降到 1.49 美元，调整后 1.98 美元低于 2.079 美元的一致预期。全年收入指引下调到约 252.75 亿美元，EBITDA 与自由现金流指引未动，公司把压力归到价格而非成本。

辛辛那提金融 FY2025 第三季度净利 11.2 亿美元、摊薄每股收益 7.11 美元，远高于 2.10 美元的卖方一致预期，营收 37.3 亿美元。但本季税前投资损益高达 8.5 亿美元，是利润跳升的主要来源，承保本身贡献有限。照这个结构看，数字漂亮但成色偏一次性，我倾向中性。

Everest 三季度净利 2.55 亿美元，同比腰斩，主因是 4.78 亿美元往年准备金补提，集团综合成本率升至 103.4%。同期公司签下 12 亿美元再保协议、出售零售商业险续保权，意在压缩未来波动。关键悬念是补提是否到此为止。

哈特福德 2025 年三季度净利润 10.74 亿美元、每股 3.77 美元，同比增四成，比市场预期的 3.25 美元高出约 16.1%。业绩主要靠巨灾赔付大幅减少和准备金释放，而不是保费突然加速。我的看法偏正面，但要知道这一季的高增长里有相当一部分是一次性顺风，下一季的比较基数会明显变难。