最新财报解读

CoStar Group 2025年第二季度营收7.813亿美元，同比增长15%，毛利率78.5%，但净利润只有620万美元，GAAP每股收益0.01美元。收入增长强劲，但利润被高额销售和研发投入侵蚀。公司现金储备36.286亿美元，并上调全年收入指引，显示管理层对未来增长仍有信心。

二季度收入 7.62 亿美元、同比微降 0.6%，账面净亏 1.07 亿美元，但调整后 FFO 每股 2.33 美元只比去年同期少 3 美分。经营层面没崩，问题集中在减值和杠杆：1.30 亿美元房地产减值把 GAAP 利润打穿，全年 EPS 指引被大幅下调，而调整后 FFO 指引原地不动。这是一家现金流还算稳、但正在为过去扩张买单的收租公司。

威瑞森二季度营收 345.0 亿美元、同比增 5.2%，调整后每股收益 1.22 美元，全年自由现金流指引从 175–185 亿美元上调到 195–205 亿美元。增长主要靠卖手机，服务收入只增 1.6%，用户流失率还在上升。整体看多，但利润的稳定性不如收入增速看起来那么漂亮。

伯克利二季度净赚 4.01 亿美元，同比增 7.9%，靠的是 31.0 亿美元已赚净保费和创纪录的 3.79 亿投资收入。但综合成本率从 91.1% 升到 91.6%，经营现金流从 8.81 亿降到 7.04 亿。我的结论是中性：承保基本盘还稳，边际质量在退。

儒博科技二季度成绩单偏稳：营收 19.4 亿美元、同比增 13%，调整后每股收益 4.87 美元、增 9%，并把全年调整后每股收益指引下限从 19.80 美元上调到 19.90 美元。毛利率 69.2% 基本守住。整体看多，但利润增速慢于营收、自由现金流环比走弱这两点仍需盯住。

达美乐披萨2025年第二季度主业强劲：收入11.5亿美元，同比增长4.3%；毛利率40.3%，营业利润增14.8%，自由现金流大增43.9%。但净利润1.3亿美元，同比下滑7.7%，受一次性投资损失和税率上升拖累，EPS降至3.81美元。我们认为利润下滑不是主业恶化，整体看多。

美国运通 2025 年二季度收入 178.6 亿美元、同比增 9.3%，调整后每股收益 4.08 美元、同比增 17.0%，均为历史高位；但 GAAP 净利润 28.9 亿美元微降，因去年同期有一次出售子公司收益。真正要盯的是费用：129.0 亿美元、同比增 14.0%，明显快过收入。

3M 二季度表面难看、底下不差：GAAP 每股收益 1.34 美元跌 38%，剔除特殊项目后调整后 2.16 美元涨 12%。营收 63.4 亿美元只增 1.4%，有机仅 0.6%。真正的麻烦是现金：单季经营现金流 -10.0 亿美元，诉讼付款吃掉大头。结论看多，但请盯住现金流。

结论先说：嘉信理财这一季量价齐升——营收 58.5 亿美元同比增 25%，GAAP 每股收益 1.08 美元同比增 64%，客户总资产创 10.76 万亿美元新高。怎么看：增长靠净利息、资管、交易三条腿，不是一次性项目撑的；但银行存款同比降 8%，客户现金在往外搬家，这是最该盯的地方。

SLB 二季度营收 85.5 亿美元，环比增 1%、同比降 6%；净利润 10.1 亿美元，环比增 27%、同比仍降 9%。毛利率只有 18.9%，说明这是一门靠规模和服务组合吃饭的生意。环比稳住了，同比还在下滑，我的态度是中性。

Truist二季度净赚12.4亿美元、每股0.90美元，营收49.87亿美元环比小幅回升，净息差3.02%守住并微升一个基点，核销率降到0.51%。这是一份稳健但缺少惊喜的财报：贷款、存款、收入都在长，费用和拨备也在长，资本回报维持高强度。我的判断偏中性，下面把钱从哪来、到哪去拆开看。

RF地区金融二季度收入19.05亿美元、同比增10.1%，摊薄每股收益0.59美元，净息差和信贷指标双双改善，当季回购加分红合计3.68亿美元。增长不靠规模——贷款同比仍降1.2%，靠的是定价和手续费。整体信号偏正面，但要盯住拨备和非息收入里的波动项。

五三银行二季度营收 22.5 亿美元、同比 +8%，每股收益 0.88 美元、同比 +9%，净息差 3.12% 连续第六个季度扩张，经营面确实在变好。但同季信贷拨备 1.73 亿美元、同比 +78%，净利润只增 4%，资产质量同比走弱是主要拖累。整体判断是看多营收与息差，但对拨备保持警惕。

GE航空二季度总营收 110.2 亿美元、同比增 21.0%，调整后每股收益 1.66 美元、增 38.0%，自由现金流近翻倍至 21.1 亿美元。公司同时上调 2025 年指引与 2028 年目标。业绩和指引双双向好，但库存与应收扩张较快，是后面要盯的地方。

盈透证券本季净营收14.8亿美元、摊薄每股收益0.51美元，同比增长20.3%和24.4%，调整后口径也是0.51美元，没有靠非经常项目美化。收入里58.1%来自净利息收入，真正拉动增长的是佣金（+27%）和客户规模（账户+32%）。代价是净利息收益率从2.42%降到2.07%，这条线能不能守住，决定后面几个季度的成色。

威达信二季度营收69.7亿美元，同比增12%，但其中约8个百分点来自并购，内生增长只有4%。调整后每股收益2.72美元、增11%，调整后营业利润率从29.0%微升到29.5%，同时股息上调10%、回购3亿美元。增长质量不差，但内生引擎偏温，我的看法偏中性。

奈飞这份季报是「超预期＋上调指引」的组合：营收110.8亿美元、同比增16%，运营利润率34.1%，比去年同期高7个百分点，每股收益7.19美元。全年营收预测从435–445亿美元上调到448–452亿美元，但公司明说大部分增量来自美元走弱。生意本身在变好，只是别把汇率当成长，整体偏<strong>看多</strong>。

百事二季度「表面难看、里子尚可」：收入 227.26 亿美元同比增 1.0%，但 GAAP 每股收益 0.92 美元被 18.60 亿美元品牌减值砸掉近六成，核心 EPS 2.12 美元。公司重申全年指引、汇率拖累由 3 个百分点收窄至 1.5 个百分点，但北美销量仍弱，我给中性。

雅培二季度营收 111.42 亿美元，同比增 7.4%；调整后 EPS 1.26 美元，同比增 10.5%。增长几乎全部来自医疗设备，诊断是唯一负增长的板块。全年调整后 EPS 指引 5.10–5.20 美元维持不变，整体判断偏正面，但要盯住诊断和中国集采。

实耐宝二季度营收11.8亿美元，与去年同期基本持平，摊薄每股收益4.72美元，低于去年同期的5.07美元，差距主要来自去年的一笔法律赔付收益。看点在结构：工具集团在美国恢复增长，维修系统与信息板块有机增长2.3%，但商用与工业板块有机下滑7.6%。总体判断偏中性。

美国合众银行二季度营收 70.04 亿美元、归母净利 18.15 亿美元，摊薄每股收益 1.11 美元，去年同期只有 0.97 美元。效率比从 61.0% 降到 59.2%，费用类收入已占净营收约 42%。代价是净息差从年初的 2.72% 回落到 2.66%，公司本轮也没给任何新指引。

Cintas FY2025 全年收入 103.4 亿美元、摊薄每股收益 4.40 美元，收入增 7.7%、每股收益增 16.1%，毛利率升到 50.0%。利润跑得比收入快，是这份财报最值得看的一点。公司对 FY2026 的指引为收入 110.0–111.5 亿美元、EPS 4.71–4.85 美元，且不含任何回购假设。

结论先说：这是一份扎实的季报，收入、利润、每股收益三项都在改善。营收 20.4 亿美元同比增 4%，净利润 4.4 亿美元同比增 11%，每股收益 0.92 美元同比增 18%。净息差升至 2.95%，费用几乎没涨，经营杠杆为正。但要注意：结构化数据与新闻稿的营收口径存在冲突，详见风险部分。

Elevance Health 2025 年二季度营业收入 494.2 亿美元、同比增 14.3%，但股东净利只有 17.4 亿美元、同比降 24.2%，GAAP 每股收益 7.72 美元。赔付率升到 88.9%（同比 +260 个基点），ACA 与 Medicaid 的医疗成本走高是主因。我的结论是规模在扩、核心承保利润在缩，观点偏中性。

旅行者保险 2025 年二季度净利润 15.09 亿美元，同比增长 183%，每股 6.53 美元，综合成本率降到 90.3%。利润跳升的主要推手不是收入变好，而是巨灾损失从去年同期的 15.09 亿美元下降到 9.27 亿美元。读这份财报的关键，是看承保端的改善能不能延续，而不是只盯这一季的高增长。

金德尔摩根 2025 年二季度净利 7.15 亿美元，同比 +24%，调整后 EBITDA 19.72 亿美元创季度新高，自由现金流 10.02 亿美元，项目储备环比增至 93 亿美元。运输与终端业务在变好，天然气长周期需求是主要逻辑，杠杆稳定在 4.0 倍。需要留意的是收入在材料里有两个口径，以及全年目标对油价的依赖。

PNC 二季度营收 56.61 亿美元，同比增 4.6%，净利 16.43 亿美元、摊薄每股收益 3.85 美元，都高于去年同期。最扎实的一条是净利息收入 35.55 亿美元、净息差 2.8%，同时坏账指标整体转好。整体看多，但别把这份季报读成利润会一路加速。

结论先说：前进保险二季度净利润 31.8 亿美元、同比翻倍，核保综合成本率降到 86.2%，保费仍是两位数增长，这是一份质量很高的财报。怎么看：利润爆发里有去年同期低基数和投资收益转正的成分，别把 118% 当成常态增速；真正要跟踪的是综合成本率和保单件数的持续性。

安博二季度收入21.8亿美元、同比增8.8%，租金基本盘稳健；但GAAP净利只有5.7亿美元，同比少三成五，主因是去年处置收益基数高。衡量REIT赚钱能力的核心FFO每股1.46美元、同比增9.0%，运营端其实在改善。整体判断中性偏乐观，但利息支出和汇兑两项拖累需要盯紧。

强生 2025 年 Q2 营收 237.4 亿美元、同比增长 5.8%，净利润 55.4 亿美元，并把全年收入指引中值上调到 934 亿美元。但有个反差：GAAP 每股收益 2.29 美元涨得快，调整后每股收益 2.77 美元反而低于去年。这季我们定调看多，前提是下半年的新产品能顶住 STELARA 的下滑。