最新财报解读

宝洁这份季报的结论是「稳但没长」：营收 222.1 亿美元同比只增 1%，有机销售为 0%，涨价 1% 刚好被销量下滑 1% 抵消。核心 EPS 1.88 美元同比持平，略低于市场预期的 1.91 美元；毛利率掉到 51.2%。好消息是全年指引维持、单季向股东返还 48 亿美元现金，坏消息是增长引擎几乎停转，因此我们给出偏中性的看法。

英特尔 FY2025 全年营收 528.5 亿美元，与上年基本持平；毛利率修到 34.8%，但 GAAP 口径全年仍净亏损 2.67 亿美元，说明修复还没走完。第四季度在收入、毛利率、每股收益三项上都超出公司自己的预期，Q1 指引回落主要被归结为供应到低点。整体看这是「止血成功、还没长肉」的一份财报。

雅培 FY2025 全年收入 443.28 亿美元、有机增长 5.5%，四季度靠医疗器械 10.4% 的有机增速撑住场面，营养品和中国诊断是明显短板。全年调整后 EPS 5.15 美元、增长 10%，2026 年指引给了 6.5%–7.5% 有机增速和 5.55–5.80 美元调整后 EPS，等于把加速增长的预期摆上了桌。

结论：这是一份增长强劲但质量打折的财报——2025 全年营收增 37.0%、拨备前利润增 30.0%，但四季度净利润从三季度的 32 亿美元掉到 21 亿美元，拨备和费用同时冲高。另外结构化数据与新闻稿在营收、净利润、每股收益三个关键数上对不上，建议先以新闻稿口径为准。我的态度是中性。

结论中性：自由港全年营收 251.9 亿美元，四季度净利 4.06 亿美元、调整后 6.88 亿美元，调整后每股 0.47 美元远好于一致预期的 0.29 美元。真正的变量是印尼 Grasberg 矿二季度能否按期复产，2026 年约六成铜销量押在下半年。

GE航空 2025 全年营收 458.6 亿美元、调整后 EPS 6.37 美元（+38%），自由现金流 76.9 亿美元、转化率 113%，并给出 2026 调整后 EPS 7.10–7.40 美元的指引。整体偏正面：商用发动机与服务收入增 24%，储备订单约 1900 亿美元。但利润里含保险与投资收益，且 Q4 分部利润率在回落，需要拆开看。

亨廷顿银行2025年四季度调整后每股收益0.37美元，与市场预期0.3725美元基本打平，GAAP口径0.30美元被1.30亿美元并购费用压低。营收21.91亿美元同比增11.0%，平均贷款增14%、存款增9%，不良率0.63%。我倾向看多：增长和资产质量过硬，并购费用是短期噪音。

2025年CSX运输全年营收140.92亿美元，净利28.89亿美元；但第四季营收35.1亿美元、同比降1%，EPS 0.39美元也低于一致预期0.4152美元。全年调整后EPS为1.61美元，高于GAAP的1.54美元。管理层称需求环境疲软，但2026年有望通过成本控制和资本纪律改善财务表现。下面看关键数据。

金德摩根2025年收获创纪录业绩：全年收入169.4亿美元，归属股东净利30.6亿、同比增17%，四季度调整后EPS 0.39美元高于市场一致预期0.3693。但2026年指引是净利持平、调整后EPS只增5%，属于稳但不快的收租型公司，看点在现金流和100亿美元项目储备，不在短期增速。

嘉信理财 2025 年交出创纪录答卷：全年营收 239.2 亿美元、同比增 22%，GAAP 净利润 88.5 亿美元、同比增 49%，客户资产达 11.90 万亿美元。瑕疵是四季度调整后每股收益 1.39 美元，略低于 1.42 美元的一致预期。整体看多，但要盯住净利息收入能否不只靠压缩利息支出。

泰科电子 FY2026 第一财季收入 46.7 亿美元、同比增 21.7%，调整后每股收益 2.72 美元，高于市场预期的 2.58 美元，订单还创下 51 亿美元新高。两个分部都在增长，利润率同步扩张。结论：基本面在改善，但下季指引营收环比几乎走平、有机增速降到 6.2%，看多但别追高。

Teledyne 2025 全年营收 61.2 亿美元、净利润 8.9 亿美元，四季度非 GAAP 每股收益 6.30 美元，高于一致预期的 5.81 美元，并给出 2026 年非 GAAP 每股收益 23.45–23.85 美元的指引。利润率和现金流同时改善，但收入增长里有相当一部分来自收购。整体判断偏正面，理由和解法写在下面。

旅行者保险 FY2025 净利 62.88 亿美元、同比增 26%，四季度核心每股收益 11.13 美元，远高于一致预期的 8.94 美元。承保与投资两条线同时向好，全年综合成本率降到 89.9%。这份财报质量扎实，但保费增速和准备金是必须盯住的两个变量。

Truist 四季度每股收益 1.00 美元，低于一致预期 1.1058 美元；不过其中含 0.08 美元法律和解与 0.04 美元遣散费，剔除后约 1.12 美元，其实略超预期。四季度收入 52.5 亿美元，净息差 3.07%，但信贷成本和费用都在走高。核心经营在改善，资本与信用指标却在变紧，我们给中性。

CFG 四季度净利 5.3 亿美元、EPS 1.13 美元，同比涨 32% 和 36%；全年净利 18.3 亿美元、EPS 3.86 美元。净息差 3.07%、费用率 62.2%、信用成本 43 个基点，三项同时改善，是本季最值钱的信息。注意结构化数据把单季和全年口径混在一起，看数前先对齐。

哈里伯顿第四季度收入56.6亿美元，每股账面利润0.70美元，调整后0.69美元，高出市场预期的0.55美元。但全年收入221.8亿美元、净利12.83亿美元都低于2024年，净利近乎腰斩。Q4更像减值减少和国际业务拉动的修复，还谈不上全年趋势反转。

强生 FY2025 收入 941.9 亿美元、同比增 6.0%，Q4 增速提到 9.1%，调整后 EPS 2.46 美元与市场预期基本吻合。公司给出的 2026 年指引中值是收入 1005 亿美元、调整后 EPS 11.53 美元，对应 6.7% 和 6.9% 的增速。我的看法偏温和看多，但要盯住老药下滑与骨科分拆这两条线。

安博 2025 全年归属普通股股东净利 33.2 亿美元，同比降 10.8%；第四季营收 22.5 亿美元，同比增 2.4%，每股收益 1.49 美元，明显高于 0.68 美元的一致预期。但本季利润含 5.70 亿美元地产处置收益，核心 FFO 每股 1.44 美元反而同比下滑，因此我们用中性看待。

KeyCorp 第四季度净利 4.7 亿美元、每股 0.43 美元，调整后每股 0.41 美元，高于一致预期 0.391 美元约 4.9%；全年营收 75.1 亿美元创纪录。净息差升到 2.82%，信贷指标改善，回购重启。基本面向好，但这份材料的结构化数字与新闻稿口径对不上，读之前先把口径分清。

奈飞 FY2025 收入 451.8 亿美元、同比 +16%，营业利润率升到 29.5%；Q4 每股收益 0.56 美元，与一致预期 0.56 美元基本打平。更关键的是 2026 年 507–517 亿美元的指引和收购华纳兄弟带来的 422 亿美元过桥贷款：增长在放缓，资产负债表在变重，因此我偏中性。

美国合众银行2025年补充材料显示，第四季度每股收益1.26美元，比一致预期的1.2015美元高约4.9%，净利润同比增长23.0%至20.5亿美元，全年净利润75.7亿美元。这份材料单季与全年口径混用，且完全没有前瞻指引，读数字前先分清口径。

这份财报调整后亮眼、GAAP 难看：全年调整后 EPS 8.06 美元、涨 10%，营业利润率扩张 200 个基点；GAAP EPS 只有 6.00 美元、跌 17%，差额全在诉讼与 PFAS 等特殊项目。2026 年指引 8.50–8.70 美元，指向温和增长。我的态度是中性——利润率确实在改善，但真实有机增长只有 0.9%。

快扣 FY2025 全年营收 82.0 亿美元、每股收益 1.09 美元，第四季增速 11.1% 是全年最快，但毛利率同比小幅走低。全年分红 10.0 亿美元、占净利 79.8%，现金流和负债表都很干净，这支持偏正的判断；隐患是工业需求仍疲软、增长里价格贡献明显，后续要看销量能否接棒。

五三银行 2025 全年收入 90.2 亿美元、净利润 25.2 亿美元、摊薄 EPS 3.53 美元；4Q25 单季 EPS 1.04 美元，略高于 1.01 美元的预期。真正的主角是 2 月 1 日即将并表的 Comerica，四季度因此暂停回购。信用成本回落、息差同比走阔，基本盘在改善，但并表落地前我给中性判断。

IBKR 这份四季报很漂亮：GAAP 每股收益 0.63 美元、调整后 0.65 美元，都高于 0.603 美元的一致预期，税前利润率 79%。真正的好消息在业务数据里——客户账户一年多了 32%，客户资产涨 37%，说明它还在从同行手里抢份额。不过净息差在往下走，利率一旦下行会更明显。

西方石油这份四季报是「经营好、账面难看」。产量超出指引中值，中游利润超指引上限；但油气价格全面回落，加上出售 OxyChem 的一次性费用，季度归母净亏损 0.68 亿美元。我的看法是中性：运营在改善，盈利仍被价格按住。

阿帕奇 2025 全年 GAAP 每股收益 3.99 美元，四季度调整后每股 0.91 美元，高于市场预期的 0.65 美元；净债务降到 39.77 亿美元，全年向股东返还 6.40 亿美元。但价格和产量双双走弱：四季度营收 19.91 亿美元同比降两成多，2026 年产量指引继续下滑。

联合航空2025全年营收591亿美元，同比增3.5%，净利润33.5亿美元，EPS 10.20美元，超华尔街预期。Q4营收154亿美元创单季新高，但政府停摆拖累税前利润约2.5亿美元。整体看，国际航线和高端需求推动增长，单位收入改善；但债务偏高，后续需观察自由现金流和成本控制。

霍顿房屋 2026 财年第一季营收 68.87 亿美元，同比下降约 9.5%；归母净利润 5.95 亿美元，同比下降 30%。每股收益 2.03 美元略超预期，公司单季回购分红合计 8.01 亿美元。我们认为整体中性：住房需求仍受负担能力制约，订单微增 3%，春季销售和按揭利率是后续关键。

M&T 银行 2025 全年净利润 28.51 亿美元，每股收益 17.00 美元、同比增 16%，四季度 GAAP 与非 GAAP 两个口径都超过 4.5158 美元的一致预期。资产质量是亮点：非应计贷款从 16.90 亿降到 12.52 亿，全年拨备从 6.10 亿降到 5.05 亿。代价是 CET1 从 11.68% 降到 10.84%，主要因为年内回购了 9% 的股份。整体偏正面，2026 年信贷成本能否守住是关键。