最新财报解读

西南航空 2025 全年营收 280.6 亿美元，同比 +2.1%；净利润 4.4 亿美元，同比 -5.2%；稀释每股收益 0.79 美元，同比 +3.9%。第四季度改善明显，营收 74.4 亿美元，同比 +7.4%，净利润 3.2 亿美元，同比 +23.8%。整体看，航空主业温和增长，但成本压力仍在，盈利端更多靠回购和税项变化支撑。

第四季度收入 16.92 亿美元、同比增 6.2%，调整后每股收益 0.62 美元，高于 0.5868 美元的一致预期；但一笔 18 亿美元的非现金减值把 GAAP 每股收益打到 -2.61 美元。经营在改善，账面在失血，我的判断是中性。

金佰利 2025 年第四季度调整后每股收益 1.86 美元，同比涨 24.0%，高于 1.83 美元的一致预期；全年调整后每股收益 7.53 美元仅涨 3.2%，收入下滑 2.1% 至 164.5 亿美元。有机销量增长、费用压缩是亮点，毛利率承压与净资产偏薄是隐忧，判断是中性。

诺斯洛普·格鲁门 FY2025 收入 419.5 亿美元、同比增 2.0%，自由现金流 33.1 亿美元、同比增 26.0%，积压订单刷新纪录至 957 亿美元。看多的依据在订单和现金，而不是当期增速；B-21 计提 4.77 亿美元亏损拨备、太空系统收入下滑 8.0%，是两处要盯紧的短板。

帕卡 2025 年营收 284.4 亿美元，同比下滑 15.5%，净利润 23.8 亿美元。剔除 2.645 亿美元税后欧洲诉讼计提，调整后净利 26.4 亿美元。卡车主业降温明显，但配件与金融服务收入双双创纪录，账上现金 92.5 亿美元。周期底部、底盘尚稳，我给中性。

先说结论：PPG 2025 年收入 158.8 亿美元，与上年基本持平，报告口径利润回升，但调整后利润下滑 4%，四季度调整后每股收益低于预期。看点在于现金流和结构，经营现金流 19 亿美元，全年给股东返还 14 亿美元，航空航天和包装涂料在放量。2026 年能否兑现指引，主要看下半年。

RTX 公司 2025 年营收 886.03 亿美元、同比增 10%，调整后每股收益 6.29 美元、增 10%，自由现金流 79.40 亿美元、大增 75%，储备订单 2680 亿美元。基本面在改善，但 2026 年营收指引中值 925 亿美元只对应约 4.4% 增长，且 GAAP 与调整后利润差距不小。整体看多，盯现金流与调整项。

儒博科技 FY2025 营收 79.0 亿美元、同比增 12%，调整后每股收益 20.00 美元、增 9%；GAAP 每股收益 14.20 美元反而降 1%，差距来自并购摊销。2026 年指引调整后每股收益 21.30–21.55 美元，隐含约 7% 增长。看点是并购加有机增长的双轮还能不能转，以及债务抬升后的利息压力。

希捷 FY2026 Q2 的关键词是量价齐升：收入 28.3 亿美元、同比增长 21.5%，毛利率 41.6%，non-GAAP 每股收益 3.11 美元超一致预期，自由现金流 6.1 亿美元。管理层给的下季收入指引 29.0 亿美元，方向仍向上。基本面偏强，但高毛利率能否守住、以及债务利息压力，是接下来要盯的两件事。

Synchrony 四季度每股赚 2.04 美元，比预期低 1.2%，但里面含 0.14 美元重组费用，剔掉后其实略超预期；净核销率从 6.45% 降到 5.37%，信用在实打实转好。麻烦在增长：贷款应收和活跃账户各缩 1%，2026 年 EPS 指引中值 9.30 美元，与 2025 全年的 9.28 美元几乎持平。所以我给中性。

西斯科 FY2026 第二季度营收 207.6 亿美元、同比增 3.0%，调整后每股收益 0.99 美元、同比增 6.5%，略高于市场预期的 0.9863 美元，美国本地销量也终于转正。但 GAAP 每股收益 0.81 美元同比下滑，说明改善仍被重组与收购成本侵蚀。整体给中性：好转是真的，兑现要看下半年。

UPS 2025 全年收入 886.6 亿美元，较 2024 年的 911 亿下降约 2.6%；调整后每股收益 7.16 美元，计入 5.93 亿美元重组成本和 MD-11 机队减值后 GAAP 只剩 6.56 美元。2026 年指引收入 897 亿美元、调整后营业利润率约 9.6%，收入微增而利润率略降，说明「减量换质量」还在半路上。

结论先说：联合健康2025年收入4476亿美元、同比增长12%，但增长没落到利润上，第四季度净利只剩0.1亿美元。全年医疗赔付率从85.5%抬到88.9%，再叠加约16亿美元一次性费用，把利润压得很薄。2026年指引靠收缩规模和重新定价换利润率回升，重点看执行。

F5 2026财年第一季营收8.2亿美元，同比增长7%，非GAAP每股收益4.45美元，高出市场预期约19.5%，并上调全年收入与盈利目标。增长主要来自系统收入猛增37%，软件收入却下滑8%，本季自由现金流也同比走低。

结论先说：Jack Henry 这份 FY26 二季度财报是实打实的超预期——营收 6.19 亿美元、每股收益 1.72 美元，比市场预期的 1.46 美元高出约 17.8%，营业利润同比增 29.4%。只看这一季，收入增长和成本控制同时在线；要留神的是管理层自己提示，下半年收入增速会放慢、利润率会收缩。

联合太平洋2025年全年营收245.1亿美元，同比增长1.0%；净利润71.4亿美元，增长6.0%；摊薄每股收益11.98美元，增长8.0%。调整后摊薄每股收益11.66美元，增长5.0%。公司运营比率改善至59.8%，资本回报率16.3%。整体表现稳健，但需观察宏观需求偏弱和并购监管进展。

HCA医疗2025全年营收756亿美元，净利67.84亿美元，每股收益28.33美元，收入和利润都实现不错的增长。同店入院量增加2.4%、单次入院收入增加2.9%，说明量价齐升；2026年收入指引中值78.25亿美元、EPS中值30.30美元，增长虽然放缓但方向仍是向上。整体经营稳健，主要风险是政策变化和高杠杆。

通用汽车2025年全年营收1850.2亿美元，同比微降1.3%；归母净利26.97亿美元，同比下降55.1%，但调整后每股收益10.60美元与上年持平。利润下滑主因电动车产能调整等一次性费用超72亿美元。2026年指引强劲，叠加股息提升20%和60亿美元回购授权，市场反应积极。

Steel Dynamics全年净销售额181.8亿美元，毛利率13.2%，归母净利润11.9亿美元，稀释EPS 7.99美元，同比均下滑。Q4稀释EPS 1.82美元，超过一致预期1.7248美元。成本高企和铝业务亏损是主要拖累，但钢价环比改善，整体中性偏谨慎。

波音2025年表面扭亏为盈，但利润主要靠一次性出售资产。全年收入894.6亿美元，同比增长34.0%，商用飞机交付600架创2018年以来新高；净利润22.4亿美元，但剔除出售数字航空解决方案的96.7亿美元收益后，核心经营利润率仅3.6%。商用飞机部门仍亏损70.8亿美元。下面拆解收入、每股收益和指引。

德州仪器全年营收和净利润双增，毛利率 57%，自由现金流也明显改善；但 Q4 EPS 1.27 美元低于一致预期 1.31 美元，下季营收中值只比本季小幅上升。整体看，模拟芯片需求同比回暖，但环比出现季节性回落，关键仍在下游工业和汽车需求能否持续。

纽柯钢铁 2025 年是「营收涨、利润降」：全年净销售 324.9 亿美元，略高于上年，但净利润 17.4 亿美元、每股 7.52 美元都低于 2024 年。四季度尤其弱，调整后每股 1.73 美元也没达到一致预期的 1.93 美元。这份财报的关键看点是：利润回落主要是钢价与销量问题，而管理层对 2026 年一季度给出三个分部全面改善的定性指引，资产负债表依旧干净。

亚历山大房地产（ARE）2025 全年 GAAP 每股亏损 8.44 美元，调整后 FFO 每股 9.01 美元；公司把季度分红从 1.32 砍到 0.72 美元，并预告 2026 年 FFO 中值降到 6.40 美元。我的观点是<strong>看空</strong>：盈利和出租率都在下坡，成败取决于非核心资产卖不卖得掉，而不是短期租金波动。

先说结论：贝克休斯 2025 全年营收 277.33 亿美元，与上年基本持平；归属股东净利 25.88 亿美元，低于上年的 29.79 亿。但调整后 EBITDA 48.25 亿和自由现金流 27.32 亿都创了纪录，四季度调整后每股收益 0.78 美元高于市场预期的 0.68 美元。真正的看点在结构：增长几乎全靠 IET，OFSE 仍在收缩。

结论先说：Brown & Brown 2025 全年收入 59.0 亿美元、调整后每股收益 4.26 美元，规模与调整后利润仍在增长，但增量几乎全部来自收购 Accession，第四季度内生收入反而下滑 2.8%。这份 8-K 只回顾过去、没有给出前瞻指引，所以短期该盯的是内生增长能否回正、以及并购整合成本会不会继续吃掉利润。

结论：W. R. Berkley 全年净利 17.79 亿美元，ROE 21.2%，每股账面价值涨 26.7%，还回馈股东 9.71 亿美元，赚钱能力和回报动作都扎实。不过第四季度净利同比降 22%，全年净利只增 1.3%，增长几乎全靠承保与投资这两台发动机。整体看多，但要盯住费率涨幅放缓。

全年收入28.96亿美元、同比增18.0%，非GAAP每股收益1.77美元，账面看是稳健的一年；但四季度增速降到14.3%，2026年一季度指引只隐含约10.1%的增长，说明广告主花钱更谨慎。利润率和回购能托住估值，中线要盯指引能否兑现，整体偏中性。

斯伦贝谢 FY2025 全年营收 357.1 亿美元、同比降 2%，GAAP 每股收益 2.35 美元、降 24%，但四季度明显回暖：营收 97.5 亿美元环比增 9%，调整后每股收益 0.78 美元略超预期。我的看法偏中性——现金流和分红是亮点，但利润降幅远大于收入，国际市场能不能真正止跌是关键。

味好美 FY2025 营收 68.4 亿美元、同比增 1.7%，净利润 7.9 亿美元几乎原地踏步；第四季度有机增长 2%，毛利率却同比少了 1.3 个百分点。看多的理由是现金流和连续 40 年提高的股息，看空的点在于 2026 年 EPS 指引只有 3.05–3.13 美元，增长有限。

北方信托（NTRS）第四季度净赚 4.7 亿美元、每股 2.42 美元，同比环比都往上，也略超市场预期的 2.41 美元。全年净利 17.4 亿美元、同比降 14%，主要是 2024 年那笔 11.6 亿美元一次性收入垫高了基数。剔掉一次性项目，本季收入增 8%、净息差创年内新高，所以偏正面但不激进。