最新财报解读

联邦房地产投资信托二季度收入3.1亿美元、同比增5.2%，可比物业经营利润增长4.9%，管理层还上调了全年指引，基本面方向偏正面。但归属股东净利1.56亿美元里约六成来自卖楼收益和一项税收抵免交易；看租金本身的赚钱能力，要盯FFO剔除这块之后的1.76美元。

飞塔 2025 年二季度营收 16.3 亿美元、同比增 14.0%，billings 17.8 亿美元、同比增 15.0%，全年 billings 指引中值还上调了 1 亿美元，需求端扎实。但毛利率连降四季到 80.7%，non-GAAP 营业利润率从 35.1% 降到 33.1%，自由现金流同比少了 0.3 亿美元。总体偏中性，关键看毛利率和现金流能否止跌。

铁山公司二季度运营数据几乎全线创纪录：营收 17.1 亿美元同比增 11.6%，调整后 EBITDA 6.3 亿美元，AFFO 每股 1.24 美元，全年指引同步上调。但 GAAP 口径仍亏 0.4 亿美元，长期债务高达 148.2 亿美元——运营强、资产负债表弱，是这份财报的核心矛盾。

麦当劳 FY2025 第二季营收 68.4 亿美元、同比增 5%，GAAP 每股收益 3.14 美元、同比增 12%，三个分部同店销售全部转正，生意确实在回暖。但这份新闻稿没给任何前瞻指引，而 -27.6 亿美元的股东权益和 408.0 亿美元长期债务，是看这份财报时最该盯的地方。

麦克森这份季报是「收入猛、利润被一次性费用拖住」的组合。营收 978.3 亿美元、同比增 23%，调整后每股收益 8.26 美元、同比增 5%，全年指引同步上调；但 GAAP 每股收益降到 6.25 美元，Rite Aid 破产带来 1.89 亿美元坏账计提。分销生意毛利极薄，看点在规模与并购落地，而不是利润率。

结论：利润下滑但底盘尚在，我给中性。归属普通股股东的净利润 6.98 亿美元、同比降 23%，调整后每股收益 2.02 美元、同比降 11%，拖累来自承保不利与投资利差收窄。亮点是剔除 PRT 后的保费类收入同比增 5%，每股账面价值涨 7%，公司回报股东约 9 亿美元。

NiSource二季度GAAP净利1.0亿美元、每股0.22美元，调整后口径一模一样，说明这季几乎没有一次性项目干扰，去年同期每股是0.19美元。全年调整后每股指引收窄到1.85-1.89美元的上半区。但单季自由现金流为负1.6亿美元，194亿美元资本开支只能靠融资撑，这是受监管公用事业的常态，也是估值的上限所在。

NRG能源这份二季报的两套数字分叉明显：GAAP每股亏0.62美元，调整后每股赚1.73美元，差额主要来自2.83亿美元未实现对冲损失和1.63亿美元法律准备金。营收66.7亿美元基本持平，上半年调整后利润与自由现金流同比明显改善，公司重申全年指引。整体偏看多，但需盯住盈利质量与高杠杆。

Pinnacle West 二季度收入 13.6 亿美元、同比增 3.8%，净利润却从 2.0 亿美元降到 1.9 亿美元，每股收益由 1.76 美元回落到 1.58 美元。拖累主要来自天气：制冷度日数同比少 15.4%，空调用电减少。客户数和售电量仍在增长，全年指引也维持不变，属于经营没坏、天时不帮忙的一季。

这家净租赁 REIT 二季度营收 14.1 亿美元、同比增 5.3%，但 GAAP 每股收益掉到 0.22 美元，主要是 1.43 亿美元资产减值拖累，不是租金收不上来。衡量收租能力的 AFFO 每股 1.05 美元，只比去年少 0.01 美元，股息照涨。公司还把全年投资额指引从约 40 亿上调到约 50 亿美元。

罗克韦尔自动化 FY2025 第三季度营收 21.44 亿美元、同比增 5%，调整后每股收益 2.82 美元、同比增 4%，自由现金流 4.89 亿美元创季度新高。利润率和现金在改善，但全年收入指引仍落在零到小幅下滑的区间，软件强、服务弱的格局没变。整体判断偏中性，等服务与订单端同步跟上再谈更积极。

结论偏看多：TKO二季度收入13.1亿美元、同比增长10%，调整后EBITDA利润率从25%升到40%，全年收入指引也上调到46.3–46.9亿美元。但有个坑不能踩：合并净利2.73亿美元里只有0.98亿归上市公司股东，其余归少数股东，公司总债务还有27.69亿美元。

优步 2025 年二季度营收 126.5 亿美元、同比增 18%，但经营利润 14.5 亿美元同比增 82%，利润跑得比收入快得多，这是本季最值得注意的地方。公司同时宣布新增 200 亿美元回购授权，说明现金流很充裕。整体偏正面，扣分项是货运业务还在收缩，以及净利润里夹着投资收益的扰动。

迪士尼这季报告面漂亮、里子分化。GAAP 每股收益 2.92 美元里含 33 亿美元一次性税收收益，剔除后的 1.61 美元更能说明问题，同比增 16%。分部看，流媒体转正、主题乐园与邮轮加速，线性电视和电影内容却在拖后腿。整体我温和看多，但会盯住娱乐分部的利润下滑。

艾默生 FY2025 第三季度营收 45.53 亿美元、同比增长 4%，调整后每股收益 1.52 美元、同比增 6%，并把全年调整后 EPS 指引上调到约 6.00 美元。自由现金流 9.70 亿美元，与去年同期基本持平。这一季真正的看点是内生 3% 的增长质量、以及收购非控股权益之后资产负债表的形态变化，而不是会计利润的跳升。

爱彼迎 2025 年二季度收入 30.96 亿美元、同比增 13%，净利 6.42 亿美元、同比增 16%，主业和现金都没走样。本季回购 10 亿美元股票，公司又新批最多 60 亿美元回购额度。但三季度收入指引只给到 8%–10% 的增长，利润率同比也要降，短期更该盯增长与投入之间的平衡。

美国国际集团 2025 年二季度净利 11.44 亿美元、每股 1.98 美元，上年同期为巨亏；调整后每股 1.81 美元、同比增 56%，承保利润和投资收益双升，回购加股息共返还 20.54 亿美元。增长质量扎实，但净保费收入同比仍降 1%，个人险在收缩。整体看多，但盈利对巨灾和准备金假设依然敏感。

AppLovin 本季收入 12.6 亿美元、同比增 77%，毛利率 87.7%，净利润 8.2 亿美元，是少见的高增长加高毛利组合；公司还作价 4 亿美元卖掉了 Apps 业务，收入结构更纯粹。犹豫点在于 Q3 收入指引中值 13.3 亿美元，环比只增约 6%。总体偏看多，关键看下季能否重新加速。

结论：本季净利1.9亿美元、每股1.16美元，营收8.4亿美元，处在燃气分销的季节性淡季。更值得看的是公司上调2025财年每股收益指引至7.35–7.45美元，并把年度股息提高8.1%。对受监管的公用事业，稳定比爆发更重要，我给中性偏看多的判断。

CDW 二季度营收 59.8 亿美元、同比增 10.2%，但毛利率从 21.8% 降到 20.8%，GAAP 每股收益 2.05 美元反而下滑 1.2%，只有非 GAAP 每股收益 2.60 美元实现 3.9% 增长。这是一份以量换价的财报：增长靠硬件放量，利润靠控费和回购撑。我的看法偏中性，收入动能是真的，毛利压力也是真的。

Cencora 本季营收806.6亿美元、同比增长8.7%，调整后EPS 4.00美元、同比增长19.8%，并上调全年调整后EPS指引至15.85–16.00美元。核心看点是美国医疗解决方案分部靠GLP-1等品类放量和RCA并购拉动，但国际分部利润下滑、现金流波动大，整体判断偏中性。

查尔斯河二季度收入 10.3 亿美元，同比只增 0.6%，剔掉汇率其实还是小幅下滑；但 3.12 美元的非 GAAP 每股收益同比涨了 11.4%，公司也把全年收入和该项 EPS 指引双双上调。我的判断偏中性：核心安评业务还在收缩，赚钱能力主要靠成本削减撑着，改善能否持续要看下个季度。

TPL二季度收入1.875亿美元、净利润1.161亿美元，环比小幅回落，但地役权收入与产出水权益金双双创季度纪录，公司没有有息负债、手握5.439亿美元现金。收入下滑主要是油气价格走弱，量在增、价在跌。土地类资产的关键是地面与水资源能否长期变现，我们整体偏看多。

天宝导航 FY2025 第二季收入 8.8 亿美元，同比只增 1%，但有机增长 8%，毛利率 68.3% 是历史最好水平，非 GAAP 每股收益 0.71 美元。管理层同时上调全年指引，说明订阅转型的执行在兑现。唯一扎眼的是单季自由现金流转负，这是本季最该盯的地方。

DoorDash 2025年第二季度营收32.8亿美元，同比增长25%；GAAP净利润2.85亿美元，上年同期亏损1.57亿美元。毛利率升至50.8%，总订单和交易额均创纪录。盈利改善来自规模效应和费用控制，但自由现金流同比下滑，需关注后续投入与收购整合风险。

环球支付2025年第二季度GAAP营收19.6亿美元，同比微降0.7%，但调整后净收入23.6亿美元，恒定汇率排除剥离后增长5.0%。GAAP每股收益0.99美元，同比下降32.7%，主因已终止经营和一次性项目拖累；调整后每股收益3.10美元，增长11.0%。公司重申全年调整后营收增长5.0%至6.0%指引，并预计调整后EPS增长处于10.0%至11.0%高端。整体看，剔除噪音后主业稳健，但Worldpay整合和债务压力需关注。

STERIS 本季业绩超预期：营收13.9亿美元，同比增长9%；调整后EPS 2.34美元，高于上年的2.03美元。毛利率升至45.1%，自由现金流3.3亿美元，同比大幅改善。管理层上调全年收入指引，但调整后EPS指引不变，因关税与医疗成本抵消了外汇顺风。后续需关注关税落地、有机增长持续性及新CFO过渡。

CRH 二季度营收 102.1 亿美元，同比增长 6%；归属净利润 13.2 亿美元，同比仅增 2%。毛利率 39.4%，净利率 13.1%，同比下滑 0.5 个百分点。收购贡献和定价纪律支撑收入，但利息与折旧上升、资产处置收益减少拖累了利润。整体看经营底盘较稳，利润释放慢于收入增长。

Corteva 2025财年第二季度营收64.56亿美元，同比增长5.6%；毛利率54.6%，归母净利润13.14亿美元。增长主要由种子业务贡献，作物保护也有改善。但经营现金流为负、应收账款高企，且未给出全年量化指引。建议重点跟踪后续回款和价格走势，再判断改善能否延续。

Corpay 二季度业绩略超预期，营收与调整后每股收益均实现13.0%增长。企业支付分部收入3.9亿美元，同比增36.0%，是主要引擎；车辆支付仅增3.0%，住宿支付下滑2.0%。管理层同步上调全年营收与利润指引。下方先从收入、EPS、指引三个角度拆解，再结合资产负债与风险判断整体成色。