最新财报解读

结论先行：这是一份全面走弱的季报，营收、毛利率、净利、自由现金流同比全部下滑，净债务杠杆从 1.1 倍跳到 2.0 倍。唯一撑场的是并购带来的销售和 4 月加码的回购，但这两样都不解决需求问题。我的判断偏空，下面把每个数字拆开看。

Camden 房地产信托 2025 年一季度核心 FFO 每股 1.72 美元，超过指引中值 4 美分，全年指引中值从 6.75 微调到 6.78 美元。但同店收入只涨 0.8%，新签租约租金同比降 3.1%，超预期主要来自利息支出下降。这是「省钱省出来的小超预期」，不是租房需求转好，看法中性。

本季卡地纳健康营收 548.8 亿美元，同比几乎零增长；但非GAAP每股收益 2.35 美元、同比增 13%，全年指引上调至 8.05–8.15 美元。营收不涨、利润在涨，靠的是产品结构和成本优化。我倾向中性：盈利在改善，但收入天花板和极薄毛利率仍是硬约束。

开利一季度收入 52.2 亿美元，同比降 4%，但有机销售增长 2%，调整后每股收益 0.65 美元、涨 27%。收入下滑几乎全部来自去年卖掉商用冷冻业务，经营层面反而在改善，公司还上调了全年调整后每股收益指引。表面数字不好看，底子更扎实，我给中性偏正面的判断。

司墨飞威斯洛克（Smurfit Westrock）2025年一季度收入76.6亿美元，归属普通股东净利润3.84亿美元，调整后EBITDA利润率16.4%，管理层称符合指引。但二季度还要额外承担约1亿美元停机成本，全年指引50–52亿美元，短期向上空间有限。

结论先行：Targa资源一季度营收45.6亿美元几乎零增长，GAAP每股收益0.91美元，但调整后EBITDA同比增22%至11.8亿美元，并维持全年指引。这是份现金流强、账面利润弱的财报：利润被回购少数股权的溢价压低，而分红提高33%、当季分红加回购合计3.4亿美元。

W.W. Grainger 一季度营收 43.1 亿美元、每股收益 9.86 美元。报表增速只有 1.7%，但剔掉少一个销售日和汇率影响，日均增长 4.4%，毛利率还升了 0.3 个百分点。全年指引原样重申、没有上调，北美核心业务报表口径接近零增长。整体是一份质量不错、弹性有限的财报。

Church & Dwight 一季度营收 14.671 亿美元，同比降 2.4%，低于公司自己约 1% 增长的预期；调整后 EPS 0.91 美元虽超预期，仍同比少赚 5.2%。更关键的是指引：全年有机销售从 3%–4% 砍到 0%–2%，调整后 EPS 从增长 7%–8% 降到 0%–2%。份额和国际业务是安慰，增长故事暂时被打断。

联合爱迪生 2025 年一季度净利 7.91 亿美元、摊薄每股 2.25 美元，调整后每股 2.26 美元，高于上年同期的 2.08 和 2.15 美元，公司同时重申全年 5.50–5.70 美元的调整后每股指引。增量主要来自费率基数扩张和蒸汽费率上调，但被增发摊薄和股权激励成本抵掉一部分，整体是一季不算惊艳但很干净的成绩单。

营收 35.5 亿美元同比降 10%，但毛利率升到 75.0%，净利 1.59 亿美元，比上一季亏损明显修复。拖累主要来自旅游零售，利润改善靠的是省钱而不是多卖货。基本面还没到拐点，我给中性。

埃克塞隆一季度收入67.1亿美元、同比增长11.1%，GAAP每股收益0.90美元、调整后0.92美元，均高于去年同期，公司同时重申全年调整后EPS指引2.64–2.74美元。增长主要来自配电和输电费率上调带来的费率基数扩张，而不是靠天气帮忙。压力在费用端：利息净支出升至5.1亿美元，一季度还有约7亿美元股权融资需求要消化。整体我们倾向看多，但这是有条件的看多。

结论先讲：GoDaddy 这份一季报是「增长稳、利润实、现金强」。净利润看着跌了 45%，主要是因为去年同期有 2.674 亿美元的一次性税收收益垫高了基数，不是生意变差。真正该看的是经营利润同比增 40.6%、自由现金流 4.1 亿美元、单季回购 7.7 亿美元股票，外加新批 30 亿美元回购额度。我偏向看多，但客户数同比减少 2.4% 这个瑕疵必须盯住。

Howmet 2025 年一季度营收 19.42 亿美元，同比增 6%，净利润 3.44 亿美元，营收、利润、利润率、每股收益全线创同期纪录。航空商用和防务两头发力，公司同时上调了全年 EBITDA、EPS 和自由现金流指引。唯一明显阴影是关税，但管理层表示会把成本转嫁出去，这一点值得盯着看。

结论先行：这份季报是「利润稳、现金紧」。一季度收入 27.3 亿美元，同比降 2.5%，但运营利润率反而从 5.5% 升到 5.9%，每股收益 3.79 美元。问题出在现金流：一季度自由现金流 -4.62 亿美元，全年 3–5 亿美元的指引全押在下半年。观点中性，等现金转正的证据。

AES 一季报的关键词是「营收下滑、指引不变」：营收 29.3 亿美元，同比降 5.2%；GAAP 净亏 0.73 亿美元，调整后每股收益 0.27 美元、调整后 EBITDA 5.91 亿美元，全年指引重申。下滑主要因上年同期 Warrior Run 煤电 PPA 变现的高基数。接下来看年内 3.2GW 新项目投产进度。

安进一季度营收 81.5 亿美元、同比增长 9%，非 GAAP 每股收益 4.90 美元、同比涨 24%，自由现金流翻倍到 10 亿美元，主业的量和利润率都在改善。但 GAAP 净利润里有 15.2 亿美元投资浮盈撑场，同时计提了 8 亿美元 Otezla 减值，全年指引中值还要求后面三个季度提速，所以这是一份「好但不算白送」的财报，我倾向看多，前提是销量增长继续跑赢降价。

先给结论：安波福这季账面亏0.11亿美元，但主要来自税上的一次性计提；剔除后调整后每股1.69美元，是公司历史上最好的一季度。真正的隐忧是收入同比降2%，而全年指引把关税影响完全排除在外。整体看偏中性——经营效率在改善，但增长暂时看不到。

加拉格尔 FY2025 一季度营收 37.3 亿美元，调整后每股收益 3.67 美元，管理层称核心两大板块合计增长 14%、有机增长 9%。我倾向看多：主业增长扎实、成本率下降，调整后 EBITDAC 已连续 20 个季度双位数增长。但利润率里有约 1.43 亿美元收购融资带来的利息收入垫着，读数字时要打个折。

百特一季度收入 26.3 亿美元、同比增 5%，调整后每股收益 0.55 美元，双双超出此前指引，全年调整后 EPS 下限也从 2.45 上调到 2.47 美元。但毛利率从 38.6% 掉到 32.8%，GAAP 持续经营 EPS 只有 0.13 美元，二季度运营口径收入增速指引降到 1%–2%。这是超预期、但利润质量打折的一季度。

APD 本季账面亏 17.3 亿美元、GAAP 每股 -7.77 美元，但几乎全部来自 29.3 亿美元的项目退出费用，剔除后调整后每股收益 2.69 美元。收入 29.2 亿美元与去年持平，毛利率从上一季 31.2% 降到 29.6%，主营没崩但不再增长，现金流被资本开支拖住。

爱彼迎 2025 年一季度收入 22.7 亿美元，同比增 6%，剔除汇率和日历因素后是 11%；但净利从去年同期的 2.6 亿美元掉到 1.5 亿美元，净利率只剩 7%。真正撑住这家公司的是现金流：一季度自由现金流 17.8 亿美元，还回购了 8.1 亿美元股票。看点落在二季度 30.2 亿美元的指引中值，以及美国需求走软会不会扩散。

阿莫林 2025 年一季报没有惊喜也没有惊吓：收入 20.97 亿美元、同比增长 15.5%，每股收益 1.07 美元，高于去年同期的 0.98 美元，并重申全年 4.85–5.05 美元的指引。真正要盯的是现金流：本季经营现金流 4.31 亿美元，盖不住 10.64 亿美元的资本开支，缺口靠发债填补。我的判断是看多，但这是典型的「借钱修电网」故事。

AIG 2025年一季度净利润6.98亿美元、每股1.16美元，同比下滑主要是去年还含着Corebridge的贡献，并非主业塌方。真正该看的是承保质量：调整后综合成本率87.8%，是金融危机以来最好的首季，可比口径净保费增长8%。但加州山火让巨灾损失冲到5.25亿美元，本季自由现金流为负。

阿美特克（AME）2025 年一季度营收 17.3 亿美元，与去年同期基本持平，但调整后每股收益 1.75 美元、同比增 7%，营业利润率升到 26.3%。收入没长、利润在涨，说明这季靠的是运营效率和成本控制，而不是需求扩张。全年指引未变，关税是最大不确定性。总体偏中性。

德康医疗这份一季报属于收入稳、利润弱。营收10.4亿美元，同比增12.5%；净利润1.1亿美元，同比下滑28.0%，主因是税项从退税变成缴税。毛利率56.9%说明产品盈利不差，销售和管理费用也控制住了。但应收账款增加快、自由现金流只有0.97亿美元，给利润质量打了折。

好时 2025 财年一季度营收 28.05 亿美元，同比下降 13.8%，毛利率 33.7%，净利润 2.24 亿美元，同比降幅达 71.9%。收入下滑叠加成本占比上升，是本季利润大幅承压的主要原因。分部上，北美糖果业务仍贡献最大收入，国际业务体量较小。资产负债表显示现金增加但长期债务明显上升。整体看，本季业绩偏弱，需关注后续季度毛利率与营收能否企稳。

道明尼能源 2025 年一季度营业每股收益 0.93 美元，较去年同期 0.55 美元大幅提高；GAAP 每股收益 0.75 美元，营收 40.85 亿美元，同比增长 12.5%。公司还确认全年营业每股收益指引 3.28–3.52 美元。公用事业盈利受天气和监管影响，但核心业务回暖；投资者应结合全年指引和分部表现来理解这次财报。

史赛克一季度营收58.66亿美元，有机增长10.1%，核心业务动能强劲；但报告净利因一次性项目下滑，调整后EPS增长13.6%。管理层上调全年有机销售增长指引，同时更新调整后EPS指引以反映收购稀释和关税影响，整体经营趋势健康。

CVS健康一季度营收945.9亿美元，同比增长7.0%；调整后每股收益2.25美元，高于上年1.31美元。三大业务调整后经营利润均增长，全年调整后EPS指引上调。但GAAP净利润17.8亿美元，受诉讼和资产退出等一次性项目拖累。整体看经营改善、报表受扰，后续关注核心业务质量与诉讼进展。

南方公司FY2025一季度营收77.8亿美元，同比增17.0%；净利润13.3亿美元，增18.2%；GAAP EPS 1.21美元，非GAAP EPS 1.23美元。增长来自公用事业收入，但折旧摊销和运维费用上升部分抵消。自由现金流为负11.9亿美元，需关注资本开支和融资压力。整体看，盈利质量尚可，但弹性有限。