最新财报解读

ADP 2025 财年营收 205.6 亿美元、同比增 7%，净利 40.8 亿美元、增 9%，调整后 EBIT 利润率升 0.5 个百分点至 26.0%，是一份很稳的答卷。但新签单只增 3%、PEO 利润率下滑 0.6 个百分点，增长质量打了折扣。整体判断偏中性，下面逐项拆开看。

结论先说：雅保二季度收入 13.3 亿美元、同比降 7.0%，但净利润做到 2,290 万美元，比去年同期的亏损 1.88 亿美元大幅改善，降本和低原料成本是主因。怎么看：利润转正是真的，但毛利只有 14.8%、营业利润很薄，全年指引又死死绑在锂价上，我给中性。

结论先行：艾利科技这份季报是收入走平、盈利质量一般、指引转弱。收入10.1亿美元，同比降1.6%、环比增3.4%，非GAAP每股2.49美元与去年基本持平。更关键的是Q3收入指引环比下滑，下半年还要消化1.5亿–1.7亿美元的一次性费用。

好事达二季度营收166.3亿美元、同比增5.8%，归属普通股东净利20.8亿美元，含6.43亿美元出售收益；剔一次性项后调整后每股收益5.94美元，高于去年1.61美元。看点在车险：综合成本率86.0，同比改善9.9个百分点。改善是真的，但房主险仍亏损。

奥驰亚二季度营收 61.0 亿美元、同比降 1.7%，但调整后每股收益涨 8.3% 到 1.44 美元，靠提价和更少的股本把利润做了上去。卷烟销量再降 10.2%，利润率反而走高，说明它现在是卖得少、但卖得贵。我的看法偏中性：股东回报扎实，可增长引擎主要靠涨价，天花板清晰可见。

营收 50.6 亿美元、同比增约 10.4%；经营口径每股 1.43 美元、同比增 14.4%；公司把 2025 年经营每股收益指引指向 5.75–5.95 美元区间的上半段。GAAP 的 2.29 美元里含约 0.90 美元一次性因素，实际经营改善没有账面那么夸张，但方向是向上的。

美国水务 2025 年二季度每股收益 1.48 美元，高于去年同期的 1.42 美元，营收 12.72 亿美元同比增长约 10.7%。公司把全年每股收益指引从 5.65–5.75 美元收窄到 5.70–5.75 美元，并重申 7–9% 的长期增长目标。增长靠费率上调和收购拉动，代价是资本开支大、自由现金流为负——这对受监管水务公司属于常态。整体看，这份季报的运营面站得住，需要盯的是费率审批节奏和债务成本。

Generac控股2025年第二季度营收10.61亿美元，同比增长约6%，毛利率提升至39.3%，调整后每股收益1.65美元，均好于市场预期。住宅和工商业产品出货强劲，数据中心新业务开始贡献订单。但库存明显上升，自由现金流同比大幅下降，需关注后续营运资金效率。整体看，公司经营势头良好，但短期存在库存和现金流压力。

德康医疗2025年第二季度营收11.57亿美元，同比增长15.0%，净利润1.80亿美元，GAAP每股收益0.45美元；公司同步上调全年营收指引至46.00亿至46.25亿美元。不过当季毛利率降至59.5%，低于全年约62.0%的非GAAP指引，叠加2026年初CEO换届，短期更偏中性看待。

GE医疗2025年二季度收入50.07亿美元，同比增长3%；归母净利润4.86亿美元，高于去年同期的4.28亿美元。订单出货比1.07倍。但调整后EBIT利润率从15.3%降至14.6%，受关税拖累。公司上调全年调整后EPS指引至4.43–4.63美元，此前为3.90–4.10美元，整体收入稳、利润有压力。

UDR二季度业绩稳健，总收入4.25亿美元，同比增长约2.4%；归母净利润0.38亿美元，每股收益0.11美元。核心FFO每股0.64美元，处于指引区间上沿；同店收入增长2.5%，费用仅增1.7%，入住率96.9%。资产负债表健康，利息覆盖5.2倍，全年FFO指引2.49-2.55美元。整体看，公司经营平稳但增长温和。

Expand Energy 二季度收入 36.9 亿美元、净利润 9.68 亿美元，看着很亮眼，但其中 8.42 亿美元是未实现衍生品浮盈，现金口径的调整后每股收益只有 1.10 美元。公司在降资本开支、上调协同目标的同时把还债目标翻倍到 10 亿美元，整体倾向看多，但天然气价格是最大变量。

Hubbell 二季度营收14.8亿美元、同比增2.2%，净利2.4亿美元、增12.3%，调整后每股收益4.93美元，乍看是一次加速。但其中0.42美元来自存货计价由 LIFO 改为 FIFO，剔除后约4.51美元，与去年4.44美元基本持平。所以我们的判断偏中性：主业确有边际改善，但本季盈利的“含金量”要打折看。

因赛特（Incyte）二季度收入12.2亿美元，同比增16.5%，毛利率93.5%，GAAP净利4.05亿美元。不过利润里含2.42亿美元合同纠纷和解冲回，剔除后非GAAP净利3.12亿美元。公司上调Jakafi和其他肿瘤产品全年收入指引，业务趋势向上，但单品集中与研发投入上行需持续跟踪。

江森自控这份季度成绩单的核心是：卖得更多、毛利率更高、全年指引上调。营收 60.5 亿美元同比增 3%，有机增长 6%，毛利率从去年同期 35.8% 升到 37.1%。真正的隐忧在订单——只增 2%，亚太订单还掉了 8%。因此我的态度是看多，但要盯紧下一季订单能否回暖。

默克二季度收入 158.06 亿美元、同比降 2%，非 GAAP 每股收益 2.13 美元、同比降 7%，拖累主要来自 GARDASIL 在中国的需求回落，靠 KEYTRUDA 和动物保健顶住。公司把全年收入指引收窄到 643–653 亿美元，同时宣布 30 亿美元成本优化计划。基本盘没塌，但增长引擎过于单一，我给中性。

亿滋二季度收入 89.84 亿美元、同比增 7.7%，但增长几乎全靠提价，销量还在往下走；调整后每股收益 0.73 美元、按固定汇率降 14.5%，可可成本是主要拖累。管理层维持全年指引，同时把季度股息提高 6%，存货与债务的抬升值得盯紧。

诺福克南方2025年二季度营收31.1亿美元，同比增2.2%；GAAP每股收益3.41美元，调整后3.29美元、同比增8%，运营端确实在改善。但全年收入指引被下调到2–3%，三季度还被点名承压，叠加与联合太平洋的合并交易，这份财报对股价的解释力有限，我倾向于中性。

PayPal 二季度营收 82.9 亿美元、同比增 5%，GAAP 每股收益 1.29 美元（非 GAAP 1.40 美元），并上调了全年 EPS 指引。亮点是利润率扩张和 15.5 亿美元的股票回购，硬伤是自由现金流同比接近腰斩。结论上我偏向看多，但前提是下半年现金流能修回来。

PPG 二季度收入 41.95 亿美元，同比降 1%，但剔除汇率与买卖业务影响后有机增长 2%。调整后每股收益 2.22 美元，同比降 6%，公司重申全年 7.75–8.05 美元指引。亮点是高性能涂料创下季度收入与利润双纪录，短板是建筑涂料与工业涂料仍在拖累，因此我们的判断偏中性。

宝洁 FY2025 净销售额 842.8 亿美元，与上年持平，有机销售增 2%，核心 EPS 6.83 美元、增 4%，全年向股东返还超 160 亿美元。利润改善主要靠费用节省，而 FY2026 指引把关税等逆风折算成每股 0.39 美元、约 6 个百分点的核心 EPS 增速拖累。稳，但没加速，我给中性。

Regency Centers 二季度收入 3.8 亿美元、净利润 1.06 亿美元，不含解约费的同店净营运收入同比增 7.4%，并把全年 FFO 指引上调至每股 4.59–4.63 美元。增长不是靠一次性收益撑的：同店出租率 96.5%，新签和续租租金现金涨幅 10.0%，说明社区购物中心的租金议价力还在。运营端偏正面，但扩张靠发份额和加杠杆，这是接下来最该盯的地方。

共和废品处理二季度营收42.35亿美元、同比增长4.6%，净利5.50亿美元，调整后EBITDA利润率32.1%、同比提升1.0个百分点，靠的是涨价跑在成本前面。全年自由现金流指引被上调，是本次最有分量的信号。需要盯的是7月起部分市场出现停工，公司预计最多吃掉0.50亿美元EBITDA。

Booking Holdings 2025 年二季度收入 67.98 亿美元、同比增 16%，调整后每股收益 55.40 美元、同比增 32%，经营面明显好于账面数字。GAAP 净利润 8.95 亿美元、同比降 41%，主要拖累是 9.61 亿美元欧元债务重估损失这类非现金项目。我的看法是中性：生意在增长，但增速指引放缓、股东权益为负，这两点要盯住。

环球健康服务 FY2025 Q2 营收 42.8 亿美元、同比增长 9.6%，每股收益 5.43 美元，并把全年收入与调整后每股收益指引双双上调，业绩和指引都在往好的方向走。但利润里含约 1.01 亿美元州医保补充支付的一次性增量，新开的华盛顿特区医院还亏了约 0.25 亿美元，剔除这两块，增长质量依然扎实。

康宁二季度 GAAP 营收 38.62 亿美元、同比增长 19.0%，核心每股收益 0.60 美元、同比增 28.0%，均超指引；最大拉动力是光学通信，其企业业务同比增 81.0%。Q3 指引核心销售额 42 亿美元，仍是双位数增长。倾向看多，但利润含一次性汇兑收益，留一分谨慎。

艺康这份二季度财报是「利润比收入好看」的典型：营收 40.3 亿美元只增 1.0%，但调整后每股收益 1.89 美元、同比增 13%，有机经营利润率扩张 1.7 个百分点。增长靠价值定价和效率，而不是靠卖得更多，所以看点在能否持续，而不是这一个季度本身。

Essex 二季度核心 FFO 每股 4.03 美元，超出自己指引中值 0.07 美元，全年核心 FFO 指引随之上调到 15.80–16.02 美元；同店收入与 NOI 分别增长 3.2% 和 3.3%，入住率稳定在 96.2%。看多的理由是盈利、租金和资产负债表三条线同时改善，但新签租约租金只涨 0.7%，这是一份「稳」而不是「快」的成绩单。

美国铁塔二季度收入 26.3 亿美元、同比增 3.2%，但 4.84 亿美元未实现汇率损失把净利润砸到 3.81 亿美元、同比降 58.1%。剔除非现金因素后，调整后 AFFO 仍增 2.6%，全年物业收入和调整后 EBITDA 指引中值还被上调。经营基本盘没坏，账面利润被汇率打花。

Arch Capital 二季度净利 12.37 亿美元，经营每股收益 2.58 美元与去年同期基本持平，每股账面价值单季涨 7.3%。但剔除巨灾和往年准备金释放后的综合成本率从 76.7% 升到 80.9%，基础承保在变弱。结论：规模撑住了业绩，质量在退，我给中性。