最新财报解读

苹果 2025 财年 Q2 营收 953.6 亿美元，同比增长 5%；摊薄每股收益 1.65 美元，同比增长 8%，服务收入创历史新高。毛利率 47.1%，经营现金流 240 亿美元，并宣布提高股息、扩大回购。服务是主要引擎，硬件增长偏弱，需观察后续产品周期与大中华区表现。

本季亚马逊营收1556.7亿美元，同比增长9.0%，净利润171.3亿美元，同比大增64.0%，AWS增速回到17.0%。但自由现金流TTM同比下滑48.3%，资本开支高企。整体看，增长质量不错，但利润对一次性收益和其他收入依赖增加，后续需跟踪资本开支对现金流的压力。观点为中性。

结论偏中性。账面净利 8.79 亿美元、同比增 10%，调整后每股 1.96 美元、同比增 7%，单看这两行挺好看；但调整后盈利只增 1%，每股变好主要靠 14.11 亿美元回购缩股，账面净利的增长又主要来自衍生品这种来回摆的科目。另外结构化数据里的营收和新闻稿口径对不上，本文一律以新闻稿原文为准。

结论是增长停滞、利润变薄：营收 42.8 亿美元，同比少 1.1 亿美元；归母净利润 1.5 亿美元，同比少 0.7 亿美元。撑住估值的是现金流，本季经营现金流 5.5 亿美元，回购用掉 4.9 亿美元。看多理由不多，但也谈不上恶化，先按中性跟踪。

一季度收入 5.5 亿美元、同比仅增 1.0%，同店收入几乎原地踏步，同店净营运收入（NOI）反而降了 0.6%。净利 1.8 亿美元里近四成来自卖楼的一次性收益，核心 FFO 每股 2.20 美元还比去年同期低 0.02 美元。亮点是 95.6% 的入住率和 +4.5% 的续租定价，但 -6.3% 的新租约定价说明抢租客还在继续，所以我给中性。

PPL公司2025年第一季度营收25.45亿美元、同比增长10.5%，调整后每股收益0.60美元、同比增长11.1%，并重申全年指引和6%至8%的长期增长目标。但本季自由现金流为负2.80亿美元，资本开支远超经营现金流，扩张期的资金压力是这份财报最需要盯的地方。

PEG 一季度收入 32.2 亿美元，比去年同期的 27.6 亿美元多出约 4.6 亿美元；非 GAAP 每股利润 1.43 美元，高于去年的 1.31 美元。增长主要来自去年 10 月生效的新费率，以及一月二月的极寒天气，而不是电网本身突然变大。全年指引维持不变、分红提高 5%，基本面是稳的，但本季含天气红利，我先给中性。

先把结论说清楚：这是一份「经营企稳、会计利润被汇率压住」的季报。本季营收 11.8 亿美元，同比增 2.2%，核心 FFO 每股 4.12 美元，同比增 2.2%；但 GAAP 每股收益只有 2.04 美元，同比少 0.56 美元，主因是外币汇兑损失多增 1.06 亿美元。看这家公司别盯会计利润，盯同店租金和现金流。

高通本季营收 109.8 亿美元，同比增长 17%，GAAP 每股收益 2.52 美元增长 22%，汽车与物联网收入合计同比增 38%，多元化在兑现。但下季指引中值 103 亿美元，隐含环比下滑约 6%，手机周期的波动仍是最大变量。整体偏看多，关键看非手机业务能否继续接棒。

佳明这份季报的收入和利润都在加速：收入 15.4 亿美元同比涨 11.1%，每股收益 1.72 美元同比涨 20.3%，毛利率 57.6% 只比去年同期低约 0.5 个百分点。经营现金流 4.2 亿美元，分红加回购 1.7 亿美元，账上没有长期借款。我偏正面看待，但要盯毛利率和存货两件事。

先说结论：这是一份不难看但也没惊喜的季报。营收 14.80 亿美元同比增 4.5%，经营 EPS 3.07 美元超出管理层自己的预期，但净利润 2.55 亿美元和去年几乎一样，每股收益的增长主要靠股本缩了约 11%。全年指引只是重申，短期真正的看点在下半年能不能提速。

营收15.9亿美元、同比增长8.4%，可比酒店RevPAR涨7.0%，酒店经营端是实打实的改善。但GAAP净利润2.48亿美元、每股收益0.35美元反而同比下滑，拖累来自利息费用上升和保险赔付收益减少。全年Total RevPAR增速指引被下调，说明管理层对宏观和团体需求有顾虑。经营强、利润弱，我给中性。

哈门那一季度营收 321.1 亿美元、同比增长 8.4%，调整后每股收益 11.58 美元，去年同期只有 7.23 美元，表面看是一份亮眼财报。但全年营收指引只有 1260 亿至 1280 亿美元，调整后每股收益指引约 16.25 美元，等于把剩下三个季度的利润空间压得很薄，我的看法偏中性。

ITW 一季度收入 38.4 亿美元、同比降 3.4%，但按相同工作日算有机收入基本持平，GAAP 每股收益 2.38 美元好于公司自己的计划。全年指引一分未动：EPS 10.15–10.55 美元、营业利润率 26.5%–27.5%，公司称提价能抵消关税成本。我偏中性：执行没问题，但收入没增长，利润率要靠后三个季度明显改善才能兑现。

国际纸业这季营收 59.0 亿美元、同比增 27.8%，主要靠 1 月底并表的 DS Smith 撑起来；账面净亏 1.05 亿美元，调整后每股赚 0.23 美元。看点在一次性成本、走弱的终端需求和负的自由现金流。我的判断偏「中性」：方向对，但要等后面几个季度的现金来验证。

Invitation Homes 2025 年一季度营收 6.7 亿美元、同比增 4.4%，每股收益 0.27 美元增 16.5%，同店收入增 2.5% 而费用零增长，利润质量扎实。全年指引原样重申，说明开局符合预期而非超预期。整体偏<strong>看多</strong>，但新租约租金仍在零附近，是最需要盯住的变量。

营收 30.6 亿美元、同比增长 29.8%，毛利率 61.6%，每股收益 8.16/8.41 美元全部高于指引中值；同时股息上调、回购授权新增 50 亿美元。科磊（KLA）这个季度交出的是一份「业绩超预期＋资本回报加码」的组合，我们因此看多，但仍要盯住关税与客户资本开支的变化。

公司本季收入 13.53 亿美元，同比增 8.2%，毛利率从上年同期的 21.7% 升到 24.8%，净利 1.16 亿美元。上年同期 10.45 亿美元净利里含 13.33 亿美元资产处置收益，同比不可比。真正要盯的是现金流：当季回购 4.50 亿、分红 0.49 亿，账上现金从 6.70 亿降到 1.01 亿。

结论：本季营收423.1亿美元、同比增16.0%，净利润166.4亿美元、增35%，经营利润率41%，广告生意很硬。但公司同时把全年资本开支指引从600-650亿美元上调到640-720亿美元，自由现金流从去年同期的125.3亿降到103.3亿。怎么看：钱在赚，只是越来越多砸进AI基建。

结论是这份季报没有失速：营收 700.7 亿美元、同比增 13%，净利润 258.2 亿美元、同比增 18%，毛利率 68.7% 基本守住。看点在于增长几乎全部来自云与服务，硬件类产品收入反而缩水，同时资本开支大幅抬升，先把现金流吃掉了。

PPG 这份季报的核心是「收入在缩、利润在守」。营收 36.8 亿美元，同比少约 1.65 亿美元，但毛利率回到 41.9%，比上一季度的 40.6% 改善，净利润 3.73 亿美元。真正需要盯的是现金流：本季自由现金流为 -2.27 亿美元，公司靠发债 9.40 亿美元把账面现金撑起来了。

结论先行：这是剥离闪存业务后第一份“纯硬盘”季报，收入同比增31%、毛利率同比提升10.2个百分点，公司还首次宣布每股0.10美元的季度股息。但收入环比降5%、云端占87%，且利润里含一次性税项收益和诉讼逆转，需要把那部分剔干净再看。

百胜这份季报是「经营不错、账面难看」：收入 17.9 亿美元同比增 12%，核心经营利润增 8%，但 GAAP 净利润 2.5 亿美元反而下滑 19%，主因是一笔 0.9 亿美元的墨西哥税务拨备。塔可钟仍是最强引擎，必胜客明显拖累。整体判断偏中性。

结论先说：高知特 FY2025 第一季度营收 51.2 亿美元、同比增 7.5%，高于自己给的指引上限，调整后每股收益 1.23 美元、同比增 10%，是一份偏强的季报。但有两处要打折扣：本季订单同比下滑，且增速里约 4 个百分点来自并购。综合判断偏看多，订单能否转正是关键变量。

eBay 2025年一季度收入25.85亿美元、同比增1%，毛利率72.0%，GAAP每股收益1.06美元、非GAAP 1.38美元，现金流和股东回报都稳。生意守得住但没加速，利润率略降，CFO与首席产品官又同时换人，我给中性：现金回报托底，增长证据还没出现。

EMCOR 一季度营收 38.7 亿美元、同比增 12.7%，创同期纪录，但增量里有 2.51 亿美元来自新收购的 Miller Electric，自己长出来的只有 5.4%。订单储备 117.5 亿美元、同比增 28.1%，全年指引一分未改。倾向看多，但毛利率能不能从 18.7% 回到 20% 附近，是接下来最该盯的一件事。

Equinix 一季报的利润很硬：营收 22.25 亿美元，净利润 3.43 亿、同比增 48%，调整后 EBITDA 利润率 48%。全年营收指引上调到 91.75–92.75 亿美元，但 1.42 亿的上调里 1.35 亿来自汇率，经营本身只贡献 700 万。我偏看多，依据是利润率扩张和经常性收入，而不是被汇率抬高的总营收。

Everest集团一季度营收42.6亿美元，同比增3.1%，净利润却从7.3亿美元降到2.1亿美元。拖累不在投资端——净投资收入反而从4.6亿美元升到4.9亿美元——而是加州山火带来的巨灾赔付，让承保业务由盈转亏。这属于行业性的一次性冲击，但剔除巨灾后的承保质量仍需继续观察。

雅保这份一季报是「收入差、经营在修」。净销售额 10.8亿美元、同比降 20.9%，调整后每股亏 0.18 美元，但毛利率从上一季的 11.2% 回到 14.5%，成本削减已跑到全年 3.5亿美元目标的约九成。收入端仍完全由锂价决定，全年指引横跨 49亿到 70亿美元，所以我的态度是中性。

艾利科技 FY2025 Q1 收入 9.79 亿美元，同比降 1.8%，但剔除约 3,110 万美元汇率逆风后基本持平，隐形矫治器出货量同比还增了 6.2%。问题在价格端和利润率：单价在降，GAAP 盈利同比降 11.2%。综合看，我们倾向中性，后续关键看 Q2 指引能不能兑现。