最新财报解读

儒博科技 2025 年一季度营收 18.8 亿美元、同比增 12.0%，调整后每股收益 4.78 美元、增 8.0%，全年指引小幅上调，主营没出问题。但 12 个百分点的增长里 8 个来自并购，内生只有 5.0%，毛利率也从 70.3% 降到 68.7%。真正要判断的是：这台靠并购滚现金流的机器，还能不能按现在的价格继续买下去。

亚历山大房地产本季营收 7.6 亿美元、同比小幅下滑，账面每股亏损 0.07 美元，但剔除减值等非经常项目后，调整后每股 FFO 仍有 2.30 美元。真正的压力来自出租率从 94.6% 掉到 91.7%，公司同时下调全年指引，因此我偏向中性偏谨慎。

布朗保险经纪（Brown & Brown）FY2025 一季度收入 14.04 亿美元、同比增 11.6%，净利 3.31 亿美元，摊薄每股 1.15 美元，经营性现金流也从去年同期的 0.13 亿美元跳到 2.13 亿美元，是一份底色不错的季报。但这份文件里没有任何指引，且应付账款在不同口径下差了一倍，读的时候要给这两点打折。

Cadence 本季营收 12.4 亿美元、同比增 23%，非 GAAP 每股收益 1.57 美元、同比增 34%，并上调全年营收与每股收益指引，是一次全面超预期。更关键的是订单：季末在手订单 64 亿美元、未来 12 个月将确认的合同收入 32 亿美元，增长有后劲。管理层称目前未见客户行为变化，态度偏积极。

结论先给：中性偏稳。剔除汇率后站点租赁收入同比 +0.6%，管理层把全年收入指引中值上调到 27.39 亿美元，并批了新一笔 15 亿美元回购。但每股 AFFO 从 3.29 美元降到 3.18 美元，净债务 117.8 亿、杠杆 6.4 倍，估值仍需靠现金流和去杠杆来撑。

WM 本季营收 60.2 亿美元、同比增 16.7%，主要靠收购 Stericycle 带来的医疗废物业务；剔除后传统业务只增 4.7%。毛利率 39.4%，调整后每股 1.67 美元，低于去年同期的 1.75 美元，利润被翻倍的利息支出吃掉。业务本身稳，但杠杆和内生增速决定上限，我给中性。

达美乐披萨 2025 年第一季度营收 11.12 亿美元，同比增长 2.5%；净利润 1.50 亿美元，同比增长 18.9%，但美国同店销售下降 0.5%，国际同店增长 3.7%。整体看，这份财报利润和现金流有改善，但收入增长温和，美国市场走弱是主要隐忧。

利安德巴塞尔一季度收入 76.8 亿美元、净利 1.8 亿美元，毛利率只有 7.2%，经营现金流是净流出，却仍派了 4.3 亿美元股息。结论先说：这轮行业下行还没走完，短期看空；判断依据是盈利能力和现金，而不是单季那点净利。

怡安这份季报是「收入漂亮、利润被摊销压住」的组合。营收47.29亿美元、增16.1%，其中5.0%靠内生，其余主要来自并购NFP；GAAP每股收益4.43美元反而降17.2%，自由现金流0.84亿美元、降68.5%。结论中性：增长真实，成色还要再观察。

Charter 一季度收入 137.35 亿美元，同比只涨 0.4%，基本原地踏步；净利润 12.17 亿美元、自由现金流 15.64 亿美元则明显改善，靠的是控成本和减少资本开支。隐忧在用户端：宽带一季度净减 6 万。我给中性，改善来自节流而不是增长，宽带能否止跌才是关键。

SLB 这季营收 84.9 亿美元、同比降 3.0%，净利润 7.97 亿美元、同比降 25.0%，属于收入小降、利润大降的一季。好的一面是调整后 EBITDA 利润率同比微升至 23.8%，数字业务增长 17%。但核心业务走弱、净债务升到 101.05 亿美元，短期我倾向中性，重点盯后续现金流兑现。

高露洁一季报账面难看、底子还行：收入同比降 3.1%，但剔除汇率后有机销售仍增 1.4%，毛利率升到 60.8%，Base Business 每股收益 0.91 美元、同比增 6%。拖累主要来自 4.4% 的汇率逆风，全年指引也把关税算了进去。判断偏中性——改善是真的，幅度还不足以让人加码。

菲利普66本季营收304.3亿美元，同比降15.0%，毛利率9.1%。归母净利4.87亿美元里含10.87亿美元资产处置收益，剔除后税前转亏，经营活动现金流仅1.87亿美元。主业仍薄利，账面改善靠一次性收益，我的判断是中性。

森特内一季度调整后每股收益 3.37 美元，远超市场预期的 2.15 美元，医疗赔付率同比改善，公司把全年调整后每股收益指引下限提到 3.40 美元以上。但该下限仅比一季度多 0.03 美元，且医保交易所会员一年少了三成多，修复还在路上，需要更多季度验证。

纳斯达克这份一季报相当扎实：净收入 12.4 亿美元、同比增 11.0%，非 GAAP 每股收益 0.79 美元、增 24.0%，三大分部全部正增长。注意公司口径是「净收入」，已扣掉 8.5 亿美元交易相关成本，看增长要认这个数。整体偏看多，但交易量波动是最大变数。

百事2025年一季度营收179.2亿美元，同比降1.8%，核心每股收益1.48美元、降4%，公司把全年核心EPS指引从「中个位数增长」下调到「与去年大致持平」。收入靠提价撑住、销量在掉，关税还可能推高供应链成本。我的判断是中性：股东回报和现金底子还在，但增长拐点看不清。

结论先行：营收小增、利润下滑。本季营收 59.83 亿美元、同比增 2.1%，但 GAAP 每股收益从 0.34 美元降到 0.28 美元，核心每股收益从 0.37 美元降到 0.33 美元。主因是监管净资产收益率从 10.7% 下调到 10.28%，加上 2024 年增发摊薄。

信安金融本季两套账差得离谱：GAAP 口径每股只赚 0.21 美元、净利 0.481 亿美元，比去年同期的 5.325 亿美元跌 91.0%；运营口径每股 1.81 美元、同比涨 10%，缺口主要来自「退出业务」相关影响 2.513 亿美元。同期公司返还股东 3.69 亿美元，并把二季度股息提到每股 0.76 美元。

宝洁这份季报的结论是：生意在缩，利润没崩。营收 197.8 亿美元同比降 2.0%，有机销售只涨 1.0% 且全部靠提价，销量零增长；但营业利润反涨 2.0% 到 45.6 亿美元，靠压销售管理费用。全年指引下调至营收基本持平、核心 EPS 涨 2.0%–4.0%。买它的人买的是 38 亿美元的季度股东回报，不是增长。

共和废品处理第一季营收 40.1 亿美元、同比增长 3.8%，每股收益 1.58 美元、涨 9.7%，利润率和现金流是这份财报真正的亮点。量在下滑、价格顶住了，这是一个考验定价能力的季度。我们对这份成绩单偏正面，接下来要盯的是量能不能止跌。

伊利赔偿 2025 年一季度营收 9.894 亿美元，同比增 12.3%；净利润 1.384 亿美元，同比增 11.1%；摊薄每股收益 2.65 美元。亮点是增长稳、账上没有长期借款；不足是运营成本涨得比收入略快，毛利率停在 15.3%。本季既没有业绩指引，也没有分析师预期可对照。

哈特福德 2025 年一季度归属普通股股东净利 6.25 亿美元、每股 2.15 美元，同比少赚 16%，主因是 4.67 亿美元的税前巨灾损失，其中 3.25 亿来自加州山火。但剔开天灾看，承保端没有变坏：个人险基础综合成本率改善 6.4 个点，员工福利核心利润率升到 7.6%。这是一份「被天灾压住、基本功还在」的财报。

Healthpeak 这份一季报：收入 7.0 亿美元、同比增 15.9%，但调整后每股 FFO 0.46 美元只比去年的 0.45 美元多 1 美分，规模变大、每股赚钱能力没变。自由现金流 2.79 亿美元，覆盖 2.13 亿美元分红没压力。要留意：结构化数据里收入写成 1.5 亿美元，那其实是 CCRC 一个分部的数字。

收入 145.4 亿美元，同比只多 0.5%；净利润 10.6 亿低于去年同期 16.1 亿，主因是去年有 5.02 亿美元税收收益垫高基数，本季反而是 1.03 亿美元税支出。毛利率从 53.5% 升到 55.2% 才是真亮点。我给中性，等收入增长回来再看多。

英特尔这份季报的关键词是「收入稳住、利润难看、指引下调」。营收 126.7 亿美元与去年同期基本持平，但 GAAP 口径净亏 8.21 亿美元，二季度收入指引中值 118 亿美元比本季还低。公司同时在砍运营支出、压资本开支，说明眼下更想止血而不是扩张。

结论先行：KDP 一季报是稳的——营收 36.4 亿美元、同比增 4.8%，调整后每股收益 0.42 美元、同比增 10.5%，全年指引原样重申。看点是美国饮料收入增 11.0%、扛住了咖啡降 3.7% 的下滑；但毛利率从 55.9% 降到 54.6%，现金对短期债务覆盖也偏薄，所以观点是中性。

结论先行：营收小幅下滑主要是卖掉业务造成的，剔除后基本持平；利润率和每股收益都在改善，但全年指引被剥离拖低。这份季报属于「经营在变好、账面在缩水」，我整体偏中性，关键看下半年现金流能否兑现。

一季度营收 155.3 亿美元，同比降 2%，剔除汇率后微增 1%；净利润 50.8 亿美元、增 7%。增长主要靠 K 药和心血管新药，HPV 疫苗中国区大跌拖后腿。全年营收指引没变，每股收益因一笔授权预付款小幅下调。整体偏中性：基本盘稳，但单品依赖和关税是隐忧。

瓦莱罗这份季报的账面是亏的，但亏损几乎全来自一笔 11.3 亿美元的加州资产减值，剔除后仍赚 2.82 亿美元。真正的问题在经营端：炼油毛利同比明显收窄，可再生柴油从赚钱变成亏钱。我的看法是中性，现金流和股东回报还在，但盈利修复要看毛利环境。

威瑞信 2025 年一季度营收 4.023 亿美元，同比增 4.7%，净利 1.993 亿美元，毛利率 87.7%，基本盘很稳。亮点是首次派发每股 0.77 美元季度股息，叠加 2.3 亿美元回购，股东回报加码。但域名保有量同比降 1.5%，增长更多靠单价，所以整体看多，但期待值要放在稳字上。