最新财报解读

Incyte 这份一季报的关键词是「主力药放量」：营收10.5亿美元同比增长20%，产品收入9.2亿美元增长26%，经营利润2.05亿美元几乎翻倍。不过GAAP净利润1.6亿美元反而比去年同期略低，主要是去年有一笔股权投资收益垫高了基数。整体看是基本面向好、但利润表被一次性项目扰动的季度，方向上偏积极。

美国铁塔 2025 年一季度收入 25.6 亿美元、同比增 2.0%，租赁主业几乎没动；净利润 5.0 亿美元，少近一半，主因是汇兑由顺风转逆风。经营层面其实稳：调整后 AFFO 每股 2.75 美元、可比增 6.6%，自由现金流 9.6 亿美元。判断偏中性——现金流和分红撑得住，但净杠杆 5.0 倍，上行要靠数据中心和国际业务。

结论先讲：这是一份经营稳、利润表偏花的季报。营收7.6亿美元同比增4.1%，出租率96.5%、换手率7.9%创历史最低，同店收入增2.2%，说明租房需求还在；但GAAP每股收益同比降13.0%，净利润里含1.5亿美元卖房收益，不能当成租金赚钱能力。我们给中性：基本面扎实，但要盯住费用增速和扩张市场租金。

赛莱默 2025 年一季度收入 20.69 亿美元、同比增 2%，调整后每股收益 1.03 美元、同比增 14%，调整后 EBITDA 利润率扩到 20.4%，全年调整后 EPS 指引照旧。经营层面是扎实的一个季度，但经营性现金流只有 0.33 亿美元，比去年同期的 0.89 亿少了一大半。结论：执行没问题，现金流要盯，我的倾向是中性。

可口可乐 2025 年一季度净收入 111.29 亿美元、同比降 2.0%，但有机收入增长 6%、销量增长 2%，主业仍在扩张，GAAP 每股收益 0.77 美元。本季现金被 fairlife 或有对价一次性抽走，经营现金流 -52.02 亿美元，要把这一项和经营质量分开看。

康宁 2025 年一季度 GAAP 收入 34.5 亿美元、同比增 16%，核心收入 36.8 亿美元、同比增 13%，核心 EPS 从 0.38 涨到 0.54 美元。经营确实在改善，光通信和利润率是主要拉动。但 GAAP 与核心口径之间隔着汇率相关的非现金调整，这是读懂这份财报的关键，整体偏看多。

结论：一季度核心 EPS 1.37 美元，高于上年同期的 1.13 美元，但 GAAP 的 3.72 美元被野火相关非核心项目大幅抬高，参考价值有限。公司重申 2025 年核心 EPS 指引 5.94–6.34 美元。需要注意 2025 年一般费率案决定尚未落地，指引存在被刷新的可能，因此整体看法偏中性。

恩特吉2025年一季度营收28.5亿美元、同比微增，净利润3.6亿美元，EPS 0.82美元，比去年同期的调整后0.54美元改善明显。增长主要来自零售电量与各州费率机制，但本季自由现金流为-11.2亿美元。整体看基本面在修复，关键在于投资能否顺利进费率。

一季度埃塞克斯房地产信托每股核心 FFO 3.97 美元，同比增长 3.7%，比自身指引中值高 0.05 美元；同店收入涨 3.4%，全年指引一分没改。GAAP 净利下滑是去年同期有一次性收益，不是经营变差。整体是一份稳、但没有明显加速迹象的季报。

这份季报表面难看、里面不差：营收 52.6 亿美元同比降 5.7%，GAAP 净利被 8.73 亿美元商誉减值压到 10.8 亿美元，但调整后每股 1.23 美元、反涨 6.0%。可燃烟靠提价保住利润，无烟产品靠 on! 撑场面，全年指引原样重申。我们的看法偏中性：股东回报扎实，销量下滑是真隐忧。

Arch Capital 一季度收入 46.7 亿美元，同比增约 36.6%，但净利只有 5.7 亿美元、每股 1.48 美元，比去年同期的 2.92 美元明显缩水。差距主要来自加州山火带来的 5.47 亿美元税前巨灾损失。剔除这一扰动后承保质量并不差，年化营运 ROE 仍有 11.5%，所以我们给中性判断。

Booking控股 2025 年一季度收入 47.6 亿美元、同比增 8%，GAAP 净利润却只有 3.3 亿美元、降 57%，每股收益 10.07 美元、降 55%，主因是欧元债务汇兑和可转债的会计处理。剔掉这些，调整后每股收益 24.81 美元、增 22%，自由现金流 31.6 亿美元、增 23%。账面在缩、生意在长，我的判断偏中性。

BXP 一季度营收 8.65 亿美元，同比增 3.1%，但净利润降到 0.61 亿美元、每股 0.39 美元，低于去年同期。租赁端其实在改善：签约面积超 110 万平方英尺、同比增 25%，开发项目预租率从 50% 升到 62%。全年 FFO 指引 6.80–6.92 美元。整体看中性：租约执行不错，但出租率下滑和高额债务利息在压利润。

一季度收入 40.0 亿美元、同比增 7.3%，净利润 7.3 亿美元，摊薄 EPS 2.70 美元，好于公司自身指引。公司同时把 2025 全年调整后 EPS 指引上调到 14.55–15.55 美元，对应同比约 28% 增长。动力是临近出发的强需求和更低的成本，但指引区间被主动拉宽，说明管理层给宏观留了余地。

标普全球这份一季报的核心是两条：基本面继续走强，公司结构要动大手术。一季度收入 37.77 亿美元创历史新高，同比增长 8%，GAAP 每股收益 3.54 美元增 12%，调整后经营利润率 50.8%。同时公司宣布把 Mobility 分拆成独立上市公司，并把全年收入增速指引下调 1 个百分点、现金流指引下调。业绩本身偏强，但指引和现金流的边际变化值得盯住。

宣伟 2025 年一季度收入 53.1 亿美元，同比小降 1.1%，但调整后每股收益 2.25 美元、同比增长 3.7%，毛利率从 47.2% 升到 48.2%。收入走弱主要来自汇率和工业、DIY 需求疲软，利润端靠提价和控费撑住。全年指引原封不动，是这份季报里最关键的信号，我们给出中性判断。

泰瑞达 2025 年一季度是「超指引、但下季指引走弱」的组合：收入 6.9 亿美元同比增 14.0%，毛利率 60.6%，非 GAAP 每股收益 0.75 美元，都高于此前指引；但二季度收入指引中值 6.5 亿美元，环比回落。我偏看多，因为盈利质量和股东回报都在改善，但下半年能见度需要盯紧。

这份一季报的核心是「收入停住、利润靠调整后口径撑住」。营收 215.5 亿美元，同比小幅下滑 0.7%；调整后每股收益 1.49 美元，同比增长 4.2%。但供应链解决方案分部利润几乎腰斩，公司又以宏观不确定性为由不更新全年指引——这比单季数字更值得留意。

环球健康服务本季收入 41.0 亿美元、同比增 6.7%，归属净利润 3.2 亿美元、摊薄每股 4.80 美元，调整后每股 4.84 美元，都明显好于去年同期。更值得看的是利润率：EBITDA 利润率从 13.7% 抬到 14.7%，杠杆也从 2.65 倍降到 2.00 倍。唯一的瑕疵是经营现金流同比少了 0.4 亿美元，钱卡在应收账款上，这是要盯的点。

Veralto 一季度收入13.32亿美元、同比增长6.9%，核心销售增长7.8%，调整后每股收益0.95美元、同比增13.1%，并且重申了全年3.60–3.70美元的指引，经营层面没有明显失速。不过二季度指引0.84–0.88美元偏保守，关税应对的实际效果还要看后面两个季度验证，我的看法是中性略偏多。

本季基本盘稳，利润被一次性诉讼计提压住，整体偏看多。净营收95.9亿美元、同比增9%，按固定汇率增11%，支付额、跨境量和受理笔数三条线都在涨。但9.92亿美元诉讼计提让GAAP净利降到45.8亿美元、同比减2%，剔除后non-GAAP每股收益2.76美元、同比增10%。

A.O.史密斯一季报是「营收小降、利润降得更多、指引不变」：营收 9.6 亿美元同比降 2.0%，净利润 1.4 亿美元同比降 7.0%，EPS 0.95 美元。亮点是世界其他地区利润率和回购稳住，弱点是北美热水器销量走低、中国需求疲软，整体判断偏中性。

希尔顿一季度收入26.95亿美元，同比增长4.7%；净利润3亿美元，调整后每股收益1.72美元。业绩靠管理加盟费增长和RevPAR提升带动，但全年RevPAR指引仅为持平至增长2.0%，管理层提示宏观偏弱。资本回报力度大，单季回购加分红9.27亿美元，但资产负债表杠杆偏高，股东权益为负，需关注现金与债务匹配。

CoStar集团2025年第一季度营收7.3亿美元，同比增长12.0%，但受Matterport收购相关费用拖累，净亏损0.15亿美元。调整后EBITDA为0.66亿美元，同比大增429%。营收符合指引上限，公司对全年增长约15%有信心。看点在商业信息业务利润率43%，Homes.com销售团队扩张，但整体利润仍承压。

星巴克2025财年第二季度营收87.6亿美元，同比增长2.3%，但净利润只有3.84亿美元，同比大降50.3%。同店销售额全球下滑1%，北美下滑1%，国际增2%，显示消费环境疲弱。公司仍在推进“Back to Starbucks”转型，增加人工和重组投入，导致利润率明显收缩。综合看，短期业绩承压，但管理层对策略信心上升，我们暂持中性态度。

结论先说：这是一份向好的季报。同店净营运收入同比增长12.9%，老年住宅运营部门贡献21.7%，全年指引同步上调；但要注意这份数据里营收和债务存在两套口径，且增长很大一部分来自并购而非同店内生。

辛辛那提金融2025年一季度由盈转亏，净亏损0.9亿美元、每股亏0.57美元，巨灾损失把GAAP综合成本率推到113.3%。剔除巨灾后该比率只有88.3%，承保本身还在赚钱，所以这一季更像天气事件而不是经营失控。我的判断是中性。

F5 本季营收 7.3 亿美元，同比增长 7%，产品收入增长 12% 是主要拉动力。毛利率 80.7% 保持高位，但净利润环比走弱，经营利润率 21.7% 仍算稳健。整体看多，但需留意软件收入停滞和盈利质量。

纽柯钢铁这份季报的结论很直白：量在涨、价在跌、利润被费用吃掉。营收 78.3 亿美元，同比降 4%；净利润 1.56 亿美元，不到去年同期 8.45 亿的两成。好消息是营收环比增 11%，公司预计二季度利润会继续改善。我的看法偏中性，周期底部特征明显，但价格转强的证据还不够。

恩智浦这份一季报的关键词是「下滑但可控」：营收 28.4 亿美元，同比少 9.3%，正落在公司自己指引的中值上；净利 4.9 亿美元，毛利率 55.0%，现金流和股东回报都还稳。真正要盯的是二季度指引——中值 29.0 亿美元仍比去年同期低约 7%，加上 CEO 将在 10 月交棒，短期看不到增长拐点，所以先给中性。