最新财报解读

史丹利百得2025全年营收151.3亿美元，同比下滑2%，但毛利率提升至30.3%，净利4.0亿美元，自由现金流6.9亿美元，并宣布18亿美元出售CAM业务用于减债。看点在于成本控制和现金流改善带来盈利质量修复，但北美零售疲软仍是收入端主要拖累，2026年关税环境不确定性上升。

谷歌A 2025Q4财报强劲：营收1138.3亿美元，同比增18%；净利344.6亿美元，同比增30%；EPS 2.82美元，超一致预期2.71美元。拉动主要来自谷歌云，收入同比涨48%至176.6亿美元。但公司2026年资本开支指引为1750到1850亿美元，利润率节奏需留意。

先说结论：Veralto 2025 全年营收 55.0 亿美元、净利 9.4 亿，Q4 调整后每股 1.04 美元略超预期的 0.9976，全年自由现金流 10.1 亿，质地扎实。但 Q4 有机收入只增 1.6%，2026 一季度指引也仅持平到低个位数，增长在减速。我的判断是中性：现金和回报给力，增长故事还需再验证。

亿滋 FY2025 是典型的增收不增利：营收 385.4 亿美元、同比 +5.8%，净利润却只有 24.5 亿美元、同比 -46.8%，GAAP 每股收益 1.89 美元、跌 44.7%。毛利率一年掉了 10.7 个百分点到 28.4%，可可成本是主因。我的看法偏中性：收入靠提价撑着，2026 年指引也平淡。

恩智浦全年收入 122.69 亿美元、同比降 3%，但四季度收入 33.35 亿美元、同比增 7%，各终端市场环比齐升。GAAP 每股收益 7.95 美元，non-GAAP 为 11.81 美元。收入拐点已现，利润仍被费用拖累，暂按中性看待。

PayPal 2025 全年收入 331.7 亿美元、同比增 4%，全年 GAAP 每股收益 5.41 美元、增 35%。但四季度 non-GAAP 每股收益 1.23 美元低于一致预期的 1.31 美元，2026 年指引直接给出每股收益下滑。基本盘还在赚钱，品牌结账的执行没跟上，公司一边换帅一边加大投入，这是我给中性的理由。

滨特尔全年收入 41.8 亿美元、同比增约 2%，但调整后每股收益 4.92 美元、同比增长 14%，利润率才是这一年真正的看点。我们判断这是靠提价和结构改善撑起来的质量型增长，方向上<strong>看多</strong>，但要盯住两个软肋：水处理解决方案在收缩，账上现金只有 1.0 亿美元。

结论先说：全年平淡、四季度转好。FY2025 营收 939.3 亿美元、同比增 2.3%，但 GAAP 每股收益 6.00 美元、同比降 14%；四季度营收增 5.6%、EPS 增 68%。公司维持 2026 年展望并宣布股息上调 4%，我的判断偏中性——改善是真实的，但销量还没转正。

辉瑞 2025 全年收入 625.8 亿美元、同比降 2.0%，GAAP 每股收益 1.36 美元，看着平淡。但剔除 Paxlovid 和 Comirnaty 后运营收入增长 6%，调整后每股收益 3.22 美元。四季度亏损来自 44 亿美元无形资产减值，属一次性冲击。整体看法偏中性。

泰瑞达 FY2025 全年营收 31.9 亿美元、同比增 13%，Q4 单季 10.83 亿美元且高于指引高端，AI 相关的计算与存储需求是主推手。2026 年一季度指引中值 12.00 亿美元，环比继续走高，我倾向看多；但半导体测试占了 Q4 收入八成以上，结构集中是主要变数。

TransDigm 一季度营收22.9亿美元、同比增长13.9%，调整后每股收益8.23美元略超预期，全年收入指引也被上调。但净利润同比下滑9.7%，钱主要被利息吃掉了。经营端在变好，293亿美元的债务是决定股价的关键变量。

固安捷（Grainger）2025全年收入179.4亿美元、同比增4.5%；报告口径EPS 35.40美元、下滑8.6%，主因退出英国市场的一次性损失，剔除后调整后EPS 39.48美元、微增1.3%。毛利率39.1%受关税与LIFO估值拖累。我的看法是中性偏正面，关键看2026年指引能否兑现。

报表收入因出售 TRANZACT 同比降 2%，但有机增长 5%，亮点在利润率和现金流：调整后 EPS 17.08 美元、增 5%，自由现金流 15.5 亿美元。2026 年没给正式指引，只提示利润率继续扩张、回购至少 10 亿美元和两笔摊薄项。关键看利润率扩张能否延续。

全年营收119.3亿美元、增5.4%，每股收益1.14美元；但增长几乎全靠新开店，同店销售反而下滑1.7%。第四季度营收29.8亿美元，同店下滑2.5%，客流减少3.2%。公司同时发布「Recipe for Growth」战略，2026年只指引同店大致持平。综合判断：中性。

安达保险（CB）交出公司历史上最好的一年：全年净利润 103.1 亿美元，核心运营每股收益 24.79 美元，财产险综合成本率降到 85.7% 的历史低位。四季度每股收益 8.10 美元也明显超过 6.98 美元的一致预期。利润三条线同时创纪录，是我们看多的主要依据；但这份材料里有几处数字口径互相打架，需要先弄清楚。

高乐氏 FY2026 第二季营收 16.73 亿美元、同比降 1%，调整后每股收益 1.39 美元、同比降 10%，也低于 1.4477 美元的一致预期。毛利率同比降 0.6 个百分点，家居业务利润近乎腰斩，是最难看的一块。公司重申全年指引，但明确落在区间低端，我们暂时把态度放在中性。

伊顿 2025 年收入 274.5 亿美元、调整后每股收益 12.07 美元，双双创历史新高，四季度订单和积压继续加速，2026 年指引仍指向约 10% 的盈利增长。隐忧在于四季度毛利率同比走低、现金及投资只剩 8 亿美元，还要为 95 亿美元的 Boyd Thermal 收购买单。

结论先说：艾默生这份季报是「利润超预期、增长偏温和」。营收 43.46 亿美元同比增 4%，内生只增 2%，汇率贡献约 2 个百分点；调整后每股收益 1.46 美元，高出预期约 2.4%。毛利率微降到 53.2%，自由现金流同比减 13%。综合看多，但需盯订单与现金流的兑现。

先说结论：IT 高德纳 FY2025 营收 65.0 亿美元、同比增 4%，但净利润降 42%、GAAP 每股收益降 40%，增长质量一般。该盯的是合同价值 52 亿美元、仅增 1%，大企业业务持平，这才是 2026 年收入的先行指标。四季度调整后每股 3.94 美元，超一致预期约 9%，短期不差，中期要看合同价值能否真的加速。

Hubbell四季度营收14.927亿美元、同比增约12%，调整后每股收益4.73美元、同比增15%，公用事业与电气两大分部都实现双位数增长。不过调整后EPS略低于市场预期的4.80美元，并购也把净负债对资本推高到28%。需求端的故事还在，接下来要看2026年指引能否兑现。

ITW 2025 全年收入 160.4 亿美元只增 0.9%，有机收入原地踏步；利润率和 EPS 继续改善，全年 GAAP EPS 10.49 美元超过 10.45 美元的指引中值，属于「靠利润率、不靠多卖货」的业绩。2026 年指引要求 EPS 增长 7%、七个板块全部正增长，能否兑现是关键。

Jacobs 本季营收 32.9 亿美元，同比增长 12.3%，调整后每股收益 1.53 美元，超出市场预期的 1.55 美元？不，实际略低于预期。毛利率从去年同期的 24.6% 降至 23.2%，但净利润扭亏为盈。公司上调全年营收和每股收益指引，并宣布收购 PA Consulting 剩余股权，同时回购 2.52 亿美元股票。整体看多，但需关注毛利率压力和现金流波动。

Lumentum 这份 FY26 Q2 的关键词是加速：收入 6.7 亿美元、同比 +65.5%，non-GAAP 每股 1.67 美元高于一致预期，下季指引中值还要再高约两成。但 GAAP 利润含一笔 27.5 百万美元的一次性收益，负债端也出现明显短期化，看多之外这两处要盯住。

马拉松石油 FY2025 全年净利 40.5 亿美元，Q4 调整后每股 4.07 美元，明显高于市场预期的 2.91 美元，炼油价差是主要推力。我给看多，但有两个提醒：这份披露把全年和单季数字混在一起，且全年利润里有近 9 亿美元来自出售资产。

默克 2025 全年营收 650.1 亿美元、仅增 1%，非 GAAP 每股收益 8.98 美元、涨 17%；第四季度营收 164.0 亿美元、增 5%，略超预期。增长靠 KEYTRUDA 和动物保健，GARDASIL 在华需求骤降是最大拖累。2026 年 EPS 指引因 Cidara 收购一次性费用大降，但剔除后基本持平，我们给中性。

安姆科本季营收看着增长很猛，但 68% 的增幅基本来自 Berry 并表，内生销量还在下滑。正面的是调整后 EPS 同比增 7%、协同落在预期上限、全年指引被重申；负面的是 GAAP 利润下滑、净债务高达 140.81 亿美元。综合判断偏中性。

阿美特克 2025 年报创纪录：全年收入 74.0 亿美元，调整后每股收益 7.43 美元，四季度收入首破 20 亿美元。亮点在现金——四季度自由现金流 5.3 亿美元，对净利润转换率 132%。2026 年调整后每股收益指引 7.87–8.07 美元，属于继续增长但不加速的区间，关键看收入能否守住中到高个位数增长。

安进 FY2025 总收入 367.5 亿美元、同比增 10%，GAAP 每股收益从 7.56 美元跳到 14.23 美元，账面很漂亮。但拆开看，增长靠的是 13% 的销量，净售价反而降了 3%；全年自由现金流从 104 亿掉到 81 亿美元。我们的判断是<strong>中性</strong>：新品接棒清晰，但老药下滑、杠杆偏高都不容忽视。

ADM 全年营收 802.7 亿美元，同比少 6.2%，分部经营利润 32.4 亿美元降 23%，调整后 EPS 由 4.74 美元降至 3.43 美元。亮点是营养利润增 8%、经营现金流 55 亿美元、股息连增 53 年。真正的开关在美国生物燃料政策，2026 年指引 3.60–4.25 美元的两端就取决于它，先看政策再看业绩。

Atmos Energy 本季收入 13.4 亿美元、净利润 4.0 亿美元，每股收益 2.44 美元，与市场预期的 2.45 美元基本持平略低一点。全年指引维持在 8.15–8.35 美元不变，季度股息提高到 1.00 美元、全年 4.00 美元。这是一份「没有惊喜也没有惊吓」的季报，真正的看点在于后续费率审批和资本开支能否按计划落地，而不是本季这一分钱的出入。