最新财报解读

史赛克 2025 年全年营收 251.2 亿美元，同比增长 11.2%；第四季度营收 71.7 亿美元，同比增长 11.4%。调整后经营利润率连续第二年至少提升 100 个基点，管理层给出 2026 年有机销售增长 8.0% 至 9.5% 的指引。这份财报显示公司不但收入增长快，利润率也在改善，医疗外科与神经技术板块拉动明显。

Deckers Brands 2026财年第三季度收入19.6亿美元、每股收益3.33美元，双双创纪录且超市场预期，毛利率59.8%保持高位。增长主要由UGG与HOKA全球需求驱动，DTC和国际市场表现更强。公司还上调全年收入与EPS指引，并预计全年回购超10亿美元。整体看，本季业绩扎实，但需留意库存上升和关税影响。

苹果第一财季交出创纪录成绩：营收 1437.6 亿美元，同比增 16.0%；每股收益 2.84 美元，同比增 19.0%。iPhone 和服务收入均创历史新高，毛利率提升至 48.2%，经营现金流近 540 亿美元。接下来重点看 iPhone 高增长能否延续，以及服务增速是否稳定。这份财报没有明显短板。

通用动力2025年收入525.5亿美元、同比增10.1%，摊薄每股收益15.45美元、增13.4%，年末订单储备1,180亿美元，全年经营现金流是净利润的122%。但四季度净利润小幅下滑0.4%，单季每股收益4.17美元低于一致预期4.2169美元。这是一份靠订单和现金流说话的年报，看点是订单能否持续转化成收入。

IBM 2025 全年营收 675.4 亿美元、同比增 8%，四季度 197 亿美元增 12%，靠软件和主机双位数拉动。全年自由现金流 147.3 亿美元、同比多出约 20 亿，毛利率 58.2%、抬升 1.5 个百分点。但 GAAP 利润里含一笔税务审计一次性收益，咨询业务几乎原地踏步，看多的同时要盯这两点。

拉姆研究这份季报的关键词是「稳」：营收53.4亿美元、同比增22.1%，非GAAP每股收益1.27美元超预期约6.4%；但毛利率环比降0.8个百分点至49.6%，下季指引49%继续走低。基本盘扎实，看点是增速与毛利率能否同步。

拉斯维加斯金沙 FY2025 第四季营收 36.5 亿美元，同比增 26.0%，调整后每股收益 0.85 美元超市场预期，GAAP 口径却只有 0.58 美元。增长里夹着高幸运率与一次性减值的成分，剔除幸运率收入会少 1.04 亿美元。加上权益仅 15.9 亿美元、长期债务 156.3 亿美元，我的看法偏<strong>中性</strong>。

雷诺士全年营收 51.95 亿美元、同比降 3%，调整后 EPS 23.16 美元仍小增 2%，靠价格和产品结构撑住利润。第四季度明显失速：营收 11.95 亿美元同比降 11%，调整后 EPS 4.45 美元低于一致预期约 7%，住宅渠道去库存是主因。2026 年指引押注并购与行业回暖，成败看库存消化节奏。

Meta 全年营收 2009.7 亿美元、同比增 22%，广告生意依旧强劲；但净利润下滑 3% 到 604.6 亿美元，每股收益 23.49 美元也不及上年，主因税率从 12% 升到 30%。更关键的是 2026 年指引——费用 1620–1690 亿美元、资本开支 1150–1350 亿美元，等于把未来利润押在 AI 基建上。

营收 812.7 亿美元、同比增 17.0%，净利 384.6 亿美元同比增 60.0%，但其中约 75.8 亿来自 OpenAI 投资的一次性收益。剔掉后每股 4.14 美元，仍高于一致预期 4.03 美元；云收入 515 亿美元、Azure 增 39.0% 才是真正的支撑。看多的同时要盯资本开支。

结论：MSCI 全年营收 31.3 亿美元、增长 9.7%，年底 Run Rate 33.0 亿美元、增长 13.0%，生意本身还在加速。但四季度净利润 2.8 亿美元、同比降 6.8%，调整后每股收益 4.66 美元与市场预期的 4.66 美元几乎持平。增长是真实的，利润被税率和利息压住了一部分。

NVR 全年营收 103.2 亿美元、同比降 2%，净利润 13.4 亿美元、同比降 20%，但四季度每股收益 121.54 美元高于市场预期的 106.96 美元。问题不在收入，在毛利率从 23.7% 掉到 21.2%，在手订单还少了 15%。这份财报是「利润先退、订单后验」，接下来盯毛利率能否止跌。

奥的斯2025全年营收144.3亿美元只增1%，有机增长为零，但服务收入94.4亿美元、利润率25.1%，撑起几乎全部利润。GAAP每股收益3.50美元降14%，调整后4.05美元增6%，差额来自上年税收收益。整体给<strong>中性</strong>：服务够硬，新设备和中国是包袱。

全年营收 89.9 亿美元，剔除特殊项目后每股收益 9.84 美元，高于 2024 年的 9.04 美元。但四季度明显走弱：毛利率从三季度的 21.8% 降到 18.9%，剔除特殊项目后每股收益 2.32 美元，低于 2.43 美元的预期。全年趋势尚可，短期压力集中在成本和并购整合上。

前进保险 FY2025 全年总收入 876.7 亿美元、净利润 113.1 亿美元，承保与投资双轮推动，摊薄每股收益升到 19.23 美元。结论是基本面依然扎实，但要盯住一个信号：12 月单月综合成本率同比抬高了 3.0 个百分点，利润里还有一部分来自准备金回拨。

瑞杰金融本季净收入 37.4 亿美元，同比增 6%，创季度新高；但调整后每股收益 2.86 美元，低于一致预期约 1.6%。拖后腿的是资本市场，投行收入同比降 37%，税前利润只剩 0.09 亿美元。支撑来自私人客户与银行：前者管理费增 15%，后者税前利润增 47%。

ADP 二季度营收 53.6 亿美元、增长 6%，每股收益 2.62 美元、增长 11%，都略超预期，全年营收和 EPS 增速指引还被上调。利润跑得比收入快，调整后利润率扩张 80 个基点，定价和效率在改善。财报偏正面，但节奏是稳态增长，不是加速。

WM 2025 年收入 252.0 亿美元、增 14.2%，调整后经营 EBITDA 利润率首破 30%，自由现金流 29.4 亿美元。第四季度调整后每股 1.93 美元低于 2.00 美元预期，量几乎没增，增长靠涨价。2026 年指引要求自由现金流再增 29.4%。

安费诺 FY2025 全年营收 230.9 亿美元、GAAP 摊薄 EPS 3.34 美元，Q4 两项都超过指引上限，调整后经营利润率升到 27.5%。增长同时来自内生需求和并购，报表的代价是商誉与长期债务一起变厚。基本面依然强，但接下来要盯的是整合质量，而不是增速本身。

AT&T 2025 全年营收 1256.5 亿美元，同比增长 2.7%，调整后每股 2.12 美元，自由现金流 166 亿美元，公司称全年指引全部达成或超过。但 GAAP 利润里含 56 亿美元出售 DIRECTV 的一次性收益，铜网收入 2026 年还要下滑 20% 以上。我的结论是中性：现金流向上，杠杆与转型节奏仍待验证。

全年营收 34.8 亿美元、同比增 2.2%，但每股 FFO 从 7.10 美元降到 6.85 美元，2.77 亿美元净利润里含 1.77 亿美元卖楼收益。亮点是全年签约 550 万平方英尺、出租率提升 70 个基点；隐忧是 2026 年 FFO 指引中值只高 1.6%。综合看，<strong>中性</strong>。

全年收入 162.3 亿美元、同比降 8.4%，净利润 5.9 亿美元、涨 26.1%，利润改善主要来自砍费用而非抢收入。Q4 收入 39.1 亿美元、降 6.5%，调整后每股 1.23 美元略高于一致预期的 1.14 美元，GAAP 口径 1.12 美元则低于预期。执行力强，但需求逆风未止。

全年营收 132.8 亿美元、同比增 21%，订阅收入 128.8 亿美元，剩余履约义务 282 亿美元、同比增 26.5%——增长没有掉速，订单储备比收入跑得更快。全年自由现金流 46.4 亿美元。判断偏看多，但毛利率从 79% 以上降到 76.5%，这条线得盯住。

德事隆 2025 财年营收 148.0 亿美元，四季度单季 41.8 亿美元、同比增 16%，全年调整后每股收益 6.10 美元。航空业务从 2024 年罢工中恢复是主要拉动力，贝尔军用订单也在放量。整体是一次稳健复苏，但 2026 年现金流指引走弱、库存偏高，属于「利润兑现、现金待观察」的一年。

联合租赁全年营收 160.99 亿美元创纪录，第四季度营收 42.1 亿美元、净利润 6.53 亿美元。但租赁毛利率同比降 2.4 个百分点，调整后每股收益 11.09 美元低于预期 11.89 美元；公司给 2026 年营收 168–173 亿美元指引，并计划返还股东约 20 亿美元。综合看，我的判断是中性。

康宁 FY2025 全年 GAAP 营收 156.3 亿美元、同比增 19%，净利润 15.96 亿美元、同比增 215%；更能反映主业的核心口径是营收增 13%、核心 EPS 增 29% 至 2.52 美元，利润跑在收入前面。公司同时上调 Springboard 计划、给出 Q1 核心营收同比约增 15% 的指引，方向没变，关键看执行。

第四季度调整后每股收益 3.33 美元，高于市场预期的 3.13 美元；但全年营收 1975.8 亿美元、同比增长 12.8% 的背后，净利润只有 56.62 亿美元、同比下滑 5.3%，医疗赔付率升到 90.0%。2026 年调整后每股收益指引至少 25.50 美元，明显低于 2025 年的 30.29 美元，短期故事从增长切换到成本修复。

FICO 本季营收 5.12 亿美元、同比增 16.4%，Non-GAAP 每股收益 7.33 美元超过预期的 7.20 美元，并重申全年营收 23.5 亿美元指引。增长几乎全靠评分业务，软件只增 2%，负债约 32 亿美元、股东权益为负。结论<strong>看多</strong>，前提是评分业务的高增速能延续。

GE Vernova 2025 年营收 380.68 亿美元（+9.0%），净利 48.84 亿美元，自由现金流 37.10 亿美元。电力与电气化订单和利润率提升，风电亏损收窄。公司上调 2026 年营收指引至 440-450 亿美元，并收购 Prolec GE。看多能源转型，但需留意风电风险。

星巴克本季营收99.2亿美元，同比增长5.5%，但净利只有2.9亿美元，同比大降62.4%；EPS 0.26美元也远低于市场预期的0.5978美元。表面收入还在增长，实际盈利被税率和成本吃掉。下面从收入、盈利、指引和资产负债表拆开看。