最新财报解读

Welltower 2025 年营收 108.4 亿美元、同比增 35.6%，同店 NOI 增 15.0%，normalized FFO 每股 5.29 美元、增 22.5%，并首次给出 2026 年 6.09–6.25 美元的 FFO 指引；但 GAAP 净利润从 9.5 亿美元小幅降到 9.4 亿美元。读这家公司要看经营指标，不能只看账面净利润。

威廉姆斯 2025 全年 GAAP 净利 26.15 亿美元、调整后每股 2.10 美元，2026 调整后 EBITDA 指引中值 82 亿美元、同比增 6%。管道收服务费的生意在扩张，项目陆续投产，但债务/调整后 EBITDA 已达 3.71 倍，扩张要靠借钱，看多要留点余地。

赛莱默2025年营收90.4亿美元、同比增6.0%，调整后每股收益5.08美元、增19.0%；四季度调整后每股1.42美元，与一致预期1.4245美元打平。毛利率38.5%，资产负债表干净，股息提高8.0%。判断中性：经营在改善，但2026年收入指引只增1%至3%。

可口可乐 FY2025 净收入 479.4 亿美元、同比增 2%，有机收入增 5%，全年可比 EPS 3.00 美元、增 4%，四季度可比 EPS 0.58 美元基本符合预期。增长主要靠提价，全年单箱销量持平。2026 年指引有机收入增 4%–5%、可比 EPS 增 7%–8%，但报告口径要面对约 4% 的资产剥离逆风。

AIG 2025年全年净赚31.0亿美元、每股5.43美元，调整后每股7.09美元、同比增43%，核心经营ROE 11.1%，高于公司10%以上的目标。承保利润增22%、综合成本率降至90.1%，全年回报股东68亿美元，基本盘明显在好转。但收入几乎原地踏步，利润里含一次性税收收益，属于向好但仍需验证的一年。

Datadog 2025 财年增长仍快，但盈利结构分化。全年营收 34.3 亿美元，同比增 28%，毛利率 80%，自由现金流 9.15 亿美元。GAAP 全年运营亏损 0.44 亿美元，主因 7.51 亿美元股票薪酬；Non-GAAP 运营利润 7.68 亿美元。大客户 603 家，同比增 31%。2026 年营收指引中值约 40.8 亿美元，增速放缓至约 19%。

CVS健康2025年营收4021亿美元创纪录，同比增长7.8%；调整后每股收益6.75美元，高于上年5.42美元。但全年净利润仅17.68亿美元，大幅低于上年，主因57.25亿美元商誉减值和约12.2亿美元诉讼费用。2026年公司确认调整后EPS指引7.00-7.20美元，但将经营现金流指引下调至至少90亿美元。整体看主业仍在增长，但一次性损失和债务压制利润。

安森美 2025 全年收入 60.0 亿美元、同比降 15%，GAAP 净利润只剩 1.2 亿；但四季度收入超指引中值，毛利率环比企稳，全年自由现金流 14.2 亿创历史新高。这是一份「底部形态」的财报：坏消息是收入还没转正，好消息是现金和毛利都在修复，接下来要盯一季度指引能不能兑现。

BD 本季收入 52.5 亿美元、同比只增 1.6%，但调整后每股收益 2.91 美元高于市场预期的 2.84 美元，靠成本下降和费用节省把营业利润拉高 21.8%。今天生命科学业务与 Waters 的合并交割，公司整体转向「新 BD」，这才是本季最该盯的事。

阿奇资本 2025 年四季度净利 12.28 亿美元，摊薄每股 3.35 美元，同比增三成；承保利润 8.27 亿美元，综合成本率从 85.0% 降到 80.6%。利润、成本率、账面价值、回购四条线同时改善，唯一明显的逆风是税率跳升。整体偏正面。

沃特世 2025 年全年收入 31.65 亿美元、同比增长 7%，第四季度收入 9.32 亿美元落在指引高端，调整后每股收益 4.53 美元增长 10%，毛利率逐季从 58.2% 抬到 61.1%。但 GAAP 每股收益 3.77 美元同比反而下滑，2026 年的增长又几乎全靠刚买下的 BD 业务，协同还没被验证。综合看，我们给中性。

辛辛那提金融 2025 全年营收 126.31 亿美元、净利润 23.93 亿美元（每股 15.17 美元），综合成本率 94.9% 落在 92%–98% 的长期目标区间内。但全年净利润里有 11.39 亿美元税后投资损益，占比接近一半，看这家公司要同时盯承保和投资两条线。

Loews 2025 全年归母净利 16.67 亿美元、每股 7.97 美元，明显好于 2024 年的 14.14 亿美元和 6.41 美元；每股账面价值也从 79.49 美元升到 90.71 美元。但增长里掺着 2024 年养老金一次性费用的基数效应，保险核保边际在走弱，Boardwalk 诉讼还未了结，我倾向中性看待。

先给结论：PFG 的 2025 年年报是「经营口径向好、GAAP 口径变脸」——全年非GAAP operating EPS 8.27 美元、同比 +19%，GAAP 净利润 11.851 亿美元、同比 -25%，差距来自退出业务和已实现资本损益。怎么看：别盯单季 GAAP 数字，盯 2026 年 9–12% 的 operating EPS 增速和 75–85% 的资本转化率能不能兑现。

全年营收 320.5 亿美元，FRE 25.3 亿美元创新高，AUM 9,380 亿美元、同比增 24.9%。但 GAAP 归母普通股东净利 33.95 亿美元，同比降 24.2%，因为退出和业绩费兑现偏慢。我偏<strong>看多</strong>，前提是盯住 FRE 与 ANI 口径。

UDR 2025 年全年净利润 3.78 亿美元，每股收益 1.13 美元，同店营收增长 2.4%。不过 2026 年指引显示增长明显放缓，同店 NOI 可能接近零增长。需关注高负债和现金储备极低的风险。

Cboe 2025 年交出一份创纪录的答卷：全年净收入 24.3 亿美元、摊薄每股收益 10.42 美元，第四季度调整后每股 3.06 美元小幅超过 3.00 美元的预期。但 2026 年指引只给「中个位数」的收入增长，比 17% 的实际增速明显放缓，再加上输入数据存在口径不一致，我的判断是看多但要盯住口径。

Centene 2025 年 GAAP 每股亏 13.53 美元，主因是 67 亿美元商誉减值和 5.13 亿美元 Magellan 减值；剔除这些，调整后每股赚 2.08 美元。全年保费及服务收入 1745.8 亿美元、同比增 20%，但赔付率从 88.3% 升到 91.9%，把利润吃掉了。2026 年指引调整后 EPS 超过 3 美元，看点全在赔付率能否压回 91% 附近。中性。

菲利普莫里斯 2025 全年净营收 406.5 亿美元，同比增长 7.3%，调整后每股收益 7.54 美元、增长 14.8%，无烟业务已占收入 41.5%。增长质量不差，但美洲区调整后营业利润有机下滑 43.4%，且本次数据存在全年与单季口径混杂，看多需盯住这两点。

芯源系统 FY2025 营收 27.9 亿美元、同比增 26.4%，连续第 14 年增长，四季度单季 7.51 亿美元也创历史新高。增长主要来自非企业数据中心业务，这块同比增超 40%，说明它不再只靠单一市场吃饭。但四季度非 GAAP 每股收益 4.79 美元略低于一致预期 4.82 美元，库存与经营现金流是要盯的两个点。

本季新闻集团A营收23.6亿美元、同比增6.0%，调整后每股收益0.40美元高于市场预期的0.35美元，但账面净利因去年同期有0.87亿美元一次性收益而下滑。增长集中在道琼斯与数字地产，回购明显加速。看多的理由更充分，但要盯住新闻媒体板块的零增长。

结论先行：这是一份超预期的假日季财报。营收 24.1 亿美元、同比增长 12%，毛利率 69.9% 处在高位，调整后每股收益 6.22 美元比一致预期高出约 0.24 美元，公司同时上调了全年营收和利润率指引。我们倾向看多，但要盯住两件事：第四季度利润率指引回落，以及库存同比增 15%。

Reddit 2025 全年收入 22.0 亿美元、同比 +69%，净利润 5.3 亿美元，毛利率 91.2%，并授权最多 10 亿美元回购。赚钱和造血都很扎实，但收入九成五靠广告，一季度指引中值 6.00 亿美元又比四季度低了一截。综合看多，需盯广告增速和用户质量。

结论先行：Regency Centers 2025 年营收 15.5 亿美元、归属普通股东净利润 5.1 亿美元（每股 2.82 美元），出租率与租金涨幅都很扎实。但公司 2026 年每股收益指引 2.35–2.39 美元低于 2025 年，核心运营利润增速也从 6.8% 降到约 4%–5%，所以整体看法偏中性。

罗克韦尔自动化 FY26 第一季收入 21.1 亿美元、同比增长 12%，调整后每股收益 2.75 美元，比市场预期的 2.49 美元高出一成，利润率也明显走阔。基本面在改善，但自由现金流从 2.9 亿美元降到 1.7 亿美元，全年销售指引只是重申而非上调，所以我们给出中性判断。

结论：这份财报是「GAAP数字平淡、持续经营口径稳」的组合。全年GAAP摊薄每股收益3.42美元，略低于2024年的3.44美元；剔除野火和解等一次性项目后的持续经营每股收益为3.80美元，同比增长8.6%，并连续第21年完成指引。怎么看：收入35.61亿美元同比增长14.1%、费率案排队和数据中心需求是加分项，但利息、折旧与股权摊薄一直在吃利润，多空力量大体均衡。

信诺（CI）2025 全年营收 2749 亿美元、同比增 11%，调整后每股收益 29.84 美元，比 2024 年的 27.33 美元增长 9.2%，现金流和股东回报都不差。但 2026 年指引只给「至少」30.25 美元的调整后每股收益，增速掉到约 1.4%，叠加医疗成本率上行、医疗客户数同比减少 5%，我给中性。

结论先讲：CMS能源2025年调整后每股收益3.61美元，高于自家指引，并顺势把2026年目标上调到3.83–3.90美元。这不是爆发式增长，而是一家受监管电力公司的稳定执行，股息也连续20年上调。代价是债务和资本开支同步走高，全年经营现金流盖不住投资支出，得靠融资补缺口。

康菲石油 2025 全年收入 518.2 亿美元、净利 79.9 亿美元，但第四季度单季收入降到 113.9 亿美元、净利 14.4 亿美元。更关键的是四季度调整后每股收益 1.02 美元，低于 1.12 美元的一致预期，油价下行正在压缩利润和现金流。这份财报给出的底色是中性。

数字房地产信托 FY2025 全年营收 61.1 亿美元、同比增长 10.0%，但 13.1 亿美元净利润里有 9.96 亿来自资产出售。四季度每股收益 0.24 美元，低于 0.32 美元的预期。看这家公司不能只盯 GAAP 利润，2026 年核心 FFO 指引 7.90–8.00 美元和续租提价 6.1% 才是关键。