最新财报解读

卡夫亨氏 FY2025 净销售 249.4 亿美元、同比降 3.5%，毛利率 33.3%、下滑 1.4 个百分点；账面净亏 58.5 亿美元，主因 93.1 亿美元非现金减值，但调整后 EPS 2.60 美元、自由现金流 37 亿美元仍在增长。真正的问题出在销量：量/结构拖累 4.1 个百分点，公司打算 2026 年花 6 亿美元把增长买回来。

马丁·玛丽埃塔交出一份创纪录的2025年成绩单：全年营收61.5亿美元、同比增长9.0%，骨料销量与售价双双走高，单位毛利创历史新高。这一增长是在住宅与非住宅开工仍比疫情后峰值低约20%时实现的，说明定价权比销量更关键。我的判断偏看多。

麦当劳 FY2025 全年营收 268.85 亿美元、同比增 4%，但四季度营收 70.09 亿美元、同比增 10%，明显提速。四季度调整后每股收益 3.12 美元，高于市场预期的 3.0757 美元，同店销售增 5.7%。结论偏看多：现金流与分红在改善，但全年增速偏温和、股东权益为负，是需要继续盯住的保留项。

NiSource 2025年收入65.2亿美元，调整后每股收益1.90美元，超过自身指引；公司重申2026年调整后每股收益2.02–2.07美元，并给出到2033年8%–9%的年复合增速。业绩本身没有意外，关键看点是280亿美元资本计划与数据中心投入能否按计划落地。

全年营收 37.6 亿美元、增 11.0%，每股收益 1.09 美元、增 13.5%，内生增长 6.9%，虫害防治这门订阅式生意依旧稳。四季度天气压住了一次性业务，营业利润率同比降 60 个基点，调整后每股收益 0.25 美元也低于市场一致预期。基本面没坏，但利润率修复是今年最该盯的点。

全年营收 311.8 亿美元、调整后 EBITDA 49.4 亿美元，现金流是最大亮点，调整后自由现金流 15.0 亿美元，股息还提了 5%。但利润很弱：全年净利率只有 2.2%，Q4 净利环比大幅缩水，调整后每股收益 0.34 美元也低于一致预期。后面要看的不是收入，是关停产能和降本能不能把利润拉回来。

AppLovin 2025 全年营收 54.8 亿美元、同比增长 70%，净利润 33.3 亿美元、同比增长 111%，毛利率 87.9%，全年自由现金流 39.5 亿美元。数字无可挑剔，真正的看点在指引：一季度营收中值 17.6 亿美元，只比第四季度实际高约 6%，而前两个季度的环比增速是 11.6% 和 18.0%，增长节奏在放慢。

T-Mobile 美国 FY2025 营收 883.09 亿美元、增 8.5%，服务收入 713.06 亿美元，后付费服务收入增 10.7%，客户净增行业第一。但净利润 109.92 亿美元、同比降 3.1%，Q4 单季降幅更大，利润被一次性费用和债务利息压住。营收是加分项，整体给中性。

全年收入 23.3 亿美元、增长 9.1%，GAAP 净利 3.16 亿美元、增长 20.0%，自由现金流 6.2 亿美元，基本面依然扎实。但四季度收入只增 6.3%，非GAAP 每股 2.64 美元低于一致预期 2.75 美元，2026 年收入指引中值 25.25 亿美元意味着增速比 2025 年略慢。增长还在，弹性在减弱。

维谛技术 FY2025 营收 102.3 亿美元、净利润 13.3 亿美元，收入同比增 27.7%，四季度订单同比增约 252%、在手订单 150 亿美元。2026 年指引营收 132.5 亿至 137.5 亿美元，仍指向高增长。基本面我给看多，但要盯应收增速和关税对利润率的侵蚀。

西屋制动FY2025收入111.67亿美元、同比+7.5%，调整后每股收益8.97美元、同比+18.7%；四季度调整后涨25%，GAAP口径反而下滑4.1%。我的结论偏看多：订单储备274.07亿美元、现金转化104%、2026年指引中值再增约14%，增长逻辑没坏；但增长里并购和债务的成分在变高，需要盯着。

思科这份季报的结论很简单：收入在提速，利润提得更快。营收 153.5 亿美元、同比增 10%，GAAP 每股收益 0.80 美元、同比增 31%，都超过公司自己指引的上限。产品订单同比增 18% 说明需求不虚，但毛利率小幅回落、经营现金流同比降 19% 是需要盯的两处。

结论：Equinix 2025 全年收入 92.17 亿美元、摊薄每股收益 13.76 美元，同比分别增长 5% 和 62%，利润改善明显快于收入。公司给 2026 年收入指引 101.23–102.23 亿美元，隐含增速回到 10% 以上。怎么看：经营端在加速，但全年自由现金流 -25.72 亿美元、总债务本金 214.17 亿美元，扩张的账单要一直盯着。

Generac（GNRC）FY2025 收入 42.1 亿美元、同比降 2%，全年净利 1.60 亿美元、每股 2.69 美元；Q4 因 1.045 亿美元法律和解计提转亏 0.24 亿美元。老业务看天气、新业务看数据中心，我们给中性：2026 年指引很亮，但兑现前提不少。

雅保2025全年营收51.4亿美元、同比降4.4%，净亏5.1亿美元，主要来自资产减值和税项等一次性项目。四季度营收14.3亿美元、同比增16%，调整后EBITDA 2.69亿美元，经营在修复；全年调整后每股亏损0.79美元。但2026年业绩几乎完全押在锂价上，三种情景EBITDA相差三倍以上，观点中性。

阿莫林 FY2025 全年 GAAP 每股收益 5.35 美元、调整后 5.03 美元，都比上年好；2026 年指引重申在 5.25–5.45 美元，并首次给出到 2030 年 6%–8% 的长期增速目标。但四季度营收同比是下滑的，调整后每股 0.78 美元基本只与预期打平，我的判断是中性。

孩之宝 FY2025 收入 47.0 亿美元、同比增长 14%，调整后每股收益 5.54 美元，主要靠万智牌带动的威世智板块；GAAP 口径仍净亏 3.2 亿美元，只因二季度 10.2 亿美元商誉减值。经营确实在改善，但增长集中、负债偏高，2026 年指引只有 3%–5% 的收入增速，我的判断偏中性。

万豪 FY2025 收入 261.9 亿美元、净利润 26.0 亿美元，分别增 4.0% 和 10.0%，全年调整后每股收益 10.02 美元。基本盘稳：净房间增 4.3%，费收入增 5.0%，回馈股东超 40 亿美元。但四季度调整后每股收益 2.58 美元小幅低于预期，美国加拿大 RevPAR 微降，2026 年指引押注联名卡费高增长。综合判断：中性。

Masco 2025 年收入下滑 3%，每股收益靠回购与控费守住；四季度调整后 0.82 美元略超预期，公司给出 2026 年 4.10–4.30 美元调整后指引并新批 20 亿美元回购。判断偏中性：股东回报扎实，但装饰建筑板块双位数下滑和毛利率走低还没见拐点。

捷迈邦美 2025 全年收入 82.3 亿美元、同比增 7.2%，第四季度有机增速 5.4%，收入端在提速；但全年 GAAP 每股收益 3.55 美元、下滑 19.9%，调整后 8.20 美元、只增 2.5%。2026 年收入指引按有机口径只有 1%–3%，增速换挡是这份财报最该盯的地方。

杜克能源2025年调整后每股收益6.31美元，略高于指引中值，且与GAAP口径没有任何差异。但四季度1.50美元低于去年同期调整后的1.66美元，成本、利息与折旧是拖累。公司给出2026年6.55–6.80美元指引，并把5%–7%增速承诺延到2030年。增长靠监管费率推动、弹性有限，整体偏中性。

杜邦2025全年收入68.5亿美元，同比增2%；调整后每股收益1.68美元、增16%，利润率走高。四季度收入16.93亿美元走平，有机销售下滑1%，全年GAAP每股收益仅0.21美元。我们更看重利润率与现金流改善，倾向看多，但建筑业务疲软需跟踪。

艺康 FY2025 创下营收、利润率与自由现金流新高，Q4 调整后 EPS 同比增 15.0%，与市场预期基本打平。但全年营收 160.8 亿美元只增 2.0%，GAAP 每股 7.28 美元还略降。真正撑住判断的是 44.5% 的毛利率、18.5% 的有机营业利润率，以及 2026 年 12.0%–15.0% 的 EPS 指引。

爱德华生命科学 FY2025 收入 60.676 亿美元，同比增 11.5%，Q4 加速到 13.3%，毛利率稳在 78.1%，收入端扎实。Q4 调整后 EPS 0.58 美元，低于一致预期 0.6363 美元，销售管理费用率从 35.5% 跳到 38.4% 是主因。整体偏看多，前提是 2026 年费用回到正常节奏。

Fiserv 全年营收 211.93 亿美元、同比增 4%，但剔除一次性项目后的调整后每股收益 8.64 美元、同比降 2%。Q4 有机收入零增长，2026 年指引的调整后 EPS 中值 8.15 美元还低于 2025 年实际。我的判断偏空：增长和利润率同时在走弱，回购成了唯一亮点。

福特汽车 FY2025 收入 1872.7 亿美元，连续第五年增长，但 GAAP 净亏 82 亿美元，调整后 EBIT 从 102 亿降到 68 亿，调整后自由现金流从 67 亿降到 35 亿。巨亏主因是 94.4 亿美元电动车减记，真实经营能力要看调整后口径。我的判断是中性：收入没塌，利润修复得靠 2026 年指引兑现。

总判断偏看多：吉利德 FY2025 收入 294.4 亿美元、净利润 85.1 亿美元，HIV 与肝病撑住基本盘，Veklury 的萎缩已被 2026 年指引提前消化。真正的短板在肿瘤与细胞治疗，这一块仍在失血。对个人投资者来说，这是一只现金流稳、但增长高度依赖单一引擎的公司。

结论先行：2025 年收入 128.143 亿美元、净利 8.727 亿美元，同比增 15%，调整后 EPS（剔除巨灾）22.81 美元、增 12%。怎么看：利润里含 1.131 亿美元有利往年准备金释放，2026 年指引表面「与 2025 持平」，剔掉这笔才是中到高个位数增长。

标普全球 FY2025 全年营收 153.4 亿美元、增 8%，GAAP 摊薄 EPS 14.66 美元、增 19%，五条业务线全线增长，指数与评级是主要引擎。但四季度调整后 EPS 4.30 美元略低于一致预期 4.4155 美元，2026 年利润指引增速放缓，Mobility 分拆又添变数。结论：生意质地优秀，短期股价弹性有限。

天宝导航 FY2025 收入 35.9 亿美元，同比降 3%，但有机口径增 6%；Q4 毛利率 72.0% 创历史新高，non-GAAP 每股收益 1.00 美元略超一致预期的 0.98 美元。我的判断是中性：盈利质量在变好，报表收入却还没转正，属于「结构改善、总量未起」的阶段，关键看 2026 年有机增长能否真正落到报表收入上。