最新财报解读

佳明 FY2025 全年营收 72.5 亿美元、净利 16.6 亿美元，双双创纪录；Q4 单季营收 21.2 亿美元，pro forma EPS 2.79 美元，跑赢一致预期。真正要看的是 2026 指引：营收只增 9%，毛利率 58.5%、经营利润率 25.5%，都比 2025 年略低，属于「好年报、稳指引」。整体看多，但别按 15% 的旧增速去想。

结论：一份稳健但不算惊艳的财报。全年收入 61.14 亿美元、同比增 7.6%，净利 7.76 亿美元、同比增 9.8%，但利润里含资产出售和公寓销售的一次性贡献，酒店层面的经营利润率反而降了 140 个基点。看点在于 2026 年指引几乎持平，以及账上 7.68 亿美元现金和很轻的债务压力。

结论先说：Insulet 2025 全年收入 27.1 亿美元、同比增 30.7%，Q4 增速 31.2% 还超过公司 25%–28% 的指引上限，毛利率升到 71.6%。但表观净利润从 4.2 亿掉到 2.5 亿美元，主因是一笔 1.239 亿美元债务清偿损失和 2024 年的一次性税务收益；剔掉后调整后净利 3.5 亿美元、增 53.8%。所以这份财报该看增长和利润率，不是表观净利。

Invitation Homes 2025 全年营收 27.29 亿美元、同比增 4.2%，Core FFO 每股 1.91 美元，只比去年多 1.7%。真正的信号在第四季度：入住率同比降 90 个基点、新签租金 -4.1%，2026 年指引把同店 NOI 增速压到 0.3%–2.0%。我的看法偏中性——现金流和负债都稳，但内生增长在减速。

这份财报是「巨亏但不失血」：GAAP 净亏 21.4 亿美元几乎全来自 36.5 亿美元商誉减值，净销售 111.4 亿美元同比降 4.2%。现金流仍能覆盖分红与回购，但 2026 年经调整税前利润指引还要再降 15%–18%，量在下滑、价格补不齐，主业还没见底。

诺信本季营收 6.69 亿美元创同期纪录，调整后 EPS 2.37 美元同为历史同期最好，公司还上调了全年指引。但 8.8% 的增长里有 3.7 个百分点来自汇率，真正要看的是积压订单和订单进账的回暖。整体偏看多，但别把汇率当成实力。

TPL 的 FY2025 是创纪录的一年：营收 7.98 亿美元、净利 4.81 亿美元、自由现金流 4.98 亿美元，净利率约 60.3%。但油气实现价格从 39.87 美元/桶当量降到 34.18 美元，增长主要靠产量抬升和水业务补上。基本面很强、估值已不便宜，我的态度偏中性。

Verisk 全年营收 30.7 亿美元、同比增 6.6%，调整后每股收益 7.16 美元、增 7.8%，自由现金流 11.9 亿美元、增 29.5%，现金创造很扎实。但 GAAP 净利润 9.1 亿美元下降 5.1%，因为上年有一次性和投资收益；2026 年收入指引中值只隐含约 4.6% 增长，慢于 2025 年。一句话：经营稳健，提速不足。

美国水务 2025 全年收入 51.40 亿美元、调整后每股赚 5.64 美元，都比 2024 年好，7–9% 的长期增长目标也照旧维持。但自由现金流连续为负、32 亿美元资本开支基本靠借债，估值逻辑押在费率审批和并购能否兑现上。综合看，我给中性。

Carvana 2025 全年营收 203.2 亿美元、同比增 49%，净利 18.95 亿美元，调整后 EBITDA 利润率从 10.1% 升到 11.0%，规模效应确实在兑现。但四季度毛利率降到 18.8%、单台总毛利同比少 244 美元，而且全年净利里含约 6.85 亿美元一次性税收相关收益，增长和利润成色得分开看。整体偏向看多，但别把一次性收益当常态。

CF工业这份 8-K 的主线是量稳、价好、现金多：2025 全年净销售额 70.8 亿美元，毛利率 38.5%，调整后 EBITDA 28.9 亿美元，自由现金流 17.9 亿美元。四季度毛利率 40.9%、每股收益 2.59 美元，略超一致预期 2.56 美元。唯一别扭的是输入里单季和全年数字混着用，读之前先看清口径。

亚德诺 FY2026 第一季营收 31.6 亿美元、同比增 30%，毛利率升到 64.7%，调整后每股收益 2.46 美元，利润端明显改善。下季指引中点 35.0 亿美元，管理层称将创公司营收新高，动力来自工业与数据中心订单。基本面方向向上，但调整后口径与 GAAP 的差距、存货走高值得盯着。

Booking Holdings 的 FY2025 收入与利润率双升：全年营收 269.2 亿美元、同比增 13.0%，调整后 EBITDA 利润率 36.9%，比 2024 年高 1.9 个百分点。但 GAAP 净利润反而掉到 54.0 亿美元，主因是欧元债务汇兑重估这类非现金项目。这份成绩单的经营面偏强，但汇率和口径干扰很大。

荷美尔食品本季营收 30.3 亿美元、同比增 1.3%，净利 1.8 亿美元，摊薄 EPS 0.33 美元；剔除出售 Justin's 的一次性收益后，调整后 EPS 0.34 美元，低于去年同期的 0.35 美元。撑住场面的是餐饮服务与国际分部，零售分部利润大跌。整体是「稳但不亮眼」，我给中性。

DoorDash公布2025年全年财报，营收137.2亿美元，较上年107.2亿美元增长27.9%，GAAP净利润9.35亿美元，上年为1.23亿美元。总订单、市场交易额和会员规模均高速增长，国际业务和杂货零售贡献突出。但Q4每股收益0.48美元低于预期，自由现金流同比下滑，且2026年一季度指引显示增速放缓。整体看，公司增长动能仍在，但短期盈利和现金流承压。

CRH 2025全年营收374.5亿美元，同比增长5%；净利37.5亿美元，同比增长8%，净利率升至10.1%。分区域看，美洲材料、美洲建筑和国际解决方案三大板块收入均实现正增长。公司给出2026年净利39亿至41亿美元指引，显示管理层对基础设施和再工业化需求有信心。整体财报质量偏稳，下面拆开关键项。

DTE能源2025全年营收158.14亿美元、净利润14.62亿美元，报告每股收益7.03美元、经营口径7.36美元，四季度经营每股收益1.65美元高于一致预期的1.5388美元，公司并确认2026年经营每股收益指引7.59–7.73美元。业绩稳健但增长温和、杠杆偏高，我倾向中性。

第一能源 FY2025 营收 150.9 亿美元，净利润 10.20 亿美元，GAAP EPS 1.76 美元；但四季度单季净亏 0.49 亿美元。2026 年 Core EPS 指引 2.62–2.82 美元/股、计划股息 1.86 美元/股。盈利和股息有支撑，但高负债与季度波动让基本面只能算稳中带险。

正品零件 2025 年营收 243 亿美元、同比增 3.5%，但账面净利润只剩 0.66 亿美元，主因四季度计入了 7.42 亿美元养老金结算等一次性费用。剔除后调整后净利 10.26 亿美元、每股 7.37 美元，比 2024 年下滑约一成。2026 年指引调整后每股 7.50–8.00 美元，叠加汽车与工业业务拆分计划，主业属于低速前行。

科赴（Kenvue）2025 全年营收 151.2 亿美元、同比下滑 2.1%，但第四季度营收 37.8 亿美元、增长 3.2%，单季调整后每股收益 0.27 美元，好于一致预期的 0.2256 美元。真正左右股价的已经不是这份财报本身，而是与金佰利的合并能否在 2026 年下半年落地。业绩面偏中性：销量还在退，靠价格和成本控制顶住了利润。

Labcorp 2025 全年收入 139.5 亿美元，同比增长 7.2%，调整后每股收益 16.44 美元；第四季度调整后 EPS 4.07 美元，略高于一致预期 4.0594 美元。公司给出 2026 年收入中值 147.0 亿美元、调整后 EPS 中值增长 8.9% 的指引，方向没变但速度放缓。看点在于有机增长能不能顶住，以及自由现金流是否真的只是「时点问题」。

Leidos 全年营收171.1亿美元同比增3%，每股收益11.14美元同比增21%，利润明显跑赢收入；四季度收入降4%只因日历和政府停摆，需求没坏。自由现金流16.3亿美元、积压订单490亿美元，基本盘扎实。整体偏正面，但240亿美元的Entrust收购是下一个变量。

美敦力 FY2026 第三季度营收 90.2 亿美元，同比增 8.7%，有机增长 6.0%，比指引高出 50 个基点。但毛利率从去年同期的 66.5% 降到 63.8%，GAAP 每股收益 0.89 美元也低于去年的 1.01 美元。收入在加速、利润在退坡，这是本季最该盯住的一对矛盾。

派拓网络 FY26 二季度营收 25.9 亿美元、同比增 15%，GAAP 净利润 4.32 亿美元，接近去年同期两倍。更关键的是指引：Q3 营收要同比增 28%~29%，这个跳升主要靠 CyberArk 并购并表，不是自然提速。整体看多，但真正要盯的是整合后的利润率，而不是收入数字。

共和废品处理 FY2025 营收 165.9 亿美元、全年调整后每股收益 7.02 美元，均超过公司此前指引；四季度 EPS 1.76 美元也高于一致预期的 1.639 美元。增长几乎全部来自提价，垃圾量在往下走，2026 年指引中值只隐含约 3.1% 的营收增长。这份财报的关键不是增速，而是价格能不能一直跑赢成本和量的下滑。

安朗杰FY2025全年营收40.7亿美元、调整后EPS 8.14美元，Q4营收同比增9.3%，但有机增速只有3.3%，增长里近一半来自并购和汇率。公司给出2026年营收增5%–7%、调整后EPS 8.70–8.90美元的指引，方向不差，但有机增速指引只有2%–4%，说明内生动力偏温和。整体看，这是一份稳健但不算惊艳的财报，<strong>中性</strong>偏多。

全年营收151.9亿美元、同比降7.4%，净利润4.4亿美元、同比降59.6%，第四季度更弱；2026年指引销售中值大致持平，但毛利率区间下移到28.5%–30%、自由现金流指引只有约5亿美元。这是一份「周期底部还没走完」的财报：成本端在努力，需求端和毛利率仍在往下走，我的判断是中性。

Cadence 2025 全年收入 52.97 亿美元、同比增 14.1%，非 GAAP 每股收益 7.14 美元增 19.6%，年末在手订单 78 亿美元创历史新高，2026 年收入指引 59–60 亿美元也高于 2025 实际。基本面偏强的证据充分，主要瑕疵是应收账款同比增 38.9%，远超收入增速。

火神材料 FY2025 全年营收 79.4 亿美元、净利润 10.8 亿美元，调整后 EBITDA 23.2 亿美元、同比增 13%，全年仍是涨价带动的稳健增长。但四季度净利润从 2.9 亿美元降至 2.5 亿美元，调整后每股收益 1.70 美元远低于约 2.14 美元的预期。短期动能走弱，判断偏中性。

结论偏正面：Expand Energy 2025 全年净利 18.19 亿美元，调整后每股收益 6.10 美元；四季度调整后 EPS 2.00 美元，高于市场预期的 1.90 美元。公司今年把总债务压低了约 6.6 亿美元，现金流也更扎实。但业绩高度依赖天然气价格，2026 年只给了产量与资本开支目标，没有收入或 EPS 数字指引。