最新财报解读

戴文能源2025财年全年实现营业收入167.86亿美元，归母净利润26.42亿美元，GAAP每股收益4.17美元。全年自由现金流31.19亿美元，净债务/EBITDAX仅0.9倍，资产负债表稳健。但第四季度营收环比、同比均有所下滑，盈利动能转弱。对2026年，公司给出总资本开支35亿-37亿美元指引，并预计与Coterra合并在第二季度完成，短期存在执行波动风险。

硕腾 FY2025 全年营收 94.7 亿美元、净利 26.7 亿美元、摊薄 EPS 6.02 美元，报表口径分别增长 2% 和 8%。但剔除汇率与并购后收入增长 6%，第四季度调整后 EPS 1.48 美元也高过一致预期的 1.42 美元。2026 年指引中值 99.25 亿美元，增速并不快，看点是新品能否把节奏托住。

这份财报的结论是：生意在增长，但增长越来越靠并购和汇率，自己长出来的部分很薄。全年营收 76.5 亿美元、同比增 6%，第四季度 20.9 亿美元、增 10%，可有机增长只有 2.9%。我看中性——现金流和股东回报很扎实，但毛利率在退、有机增速在停，2026 年指引也默认了这一点。

铁山公司四季度营收 18.4 亿美元、同比增 16.6%，调整后每股收益 0.61 美元，略超预期的 0.59 美元。全年营收 69.0 亿美元、调整后 EBITDA 25.7 亿美元，2026 年指引仍指向约 12% 增长。但 GAAP 净利润全年降 17.1%，高杠杆和负股东权益是要盯住的地方。

结论先讲：Kimco 2025 全年 FFO 每股 1.76 美元、同比增长 6.7%，出租率 96.4% 创历史新高，经营端确实扎实。但 2026 年指引给出的 FFO 中值约 1.82 美元，增速降到 3% 出头，净利润指引几乎与 2025 年持平。基本面在改善、增速在放缓，这更像一台稳定收租的慢牛机器，而不是加速中的成长股。

PCG 全年营收 249.4 亿美元、增 2.1%，核心每股收益 1.50 美元、增 10.3%，并把 2026 年目标上移到 1.64–1.66 美元。亮点是电价四连降、连续三年零重大野火、3.6 吉瓦数据中心项目进入终期工程；减分项是四季度自由现金流 -11.96 亿美元、长期债务 573.9 亿美元。

PSA 公共存储 FY2025 收入 48.2 亿美元、同比增 2.7%，但同店收入原地踏步，增量全靠收购与新建。GAAP 每股收益 9.01 美元、同比降 15.3%，被 2.16 亿美元汇兑损失压低；Core FFO 每股 16.97 美元、同比增 1.8%。2026 年指引中值 16.68 美元低于 2025 年实际，管理层态度偏保守。

斑马技术 FY2025 净利 4.19 亿美元、同比降 20.6%，主因 7600 万美元重组费用；Non-GAAP 每股收益 15.84 美元增 17.2%。营收 53.96 亿美元增 8.3%，有机仅 6.2%，毛利率与杠杆走弱，整体判断中性。

结论：永利2025全年营收71.4亿美元，只比去年多1000万美元，几乎原地踏步；净利润3.27亿美元，同比少赚1.74亿美元，盈利明显退步。Q4调整后每股收益1.17美元，比市场预期的1.50美元低两成多。好在澳门贵宾投注额在涨、拉斯维加斯房价在升，分红也照发，属于「收入稳住、利润承压」的一年，暂给中性。

Coinbase 2025 全年收入 71.8 亿美元、同比增 9%，但增量主要来自稳定币等非交易业务；Q4 单季净亏 6.67 亿美元，Q1'26 指引也明显走低。全年利润成色被加密资产价格左右，好在账上有 116 亿美元现金与投资兜底。

结论先说：Entergy 2025 年全年每股收益 3.91 美元，落在自家指引区间上半段，并给出 2026 年 4.25–4.45 美元指引。四季度单季 0.51 美元，同比少 0.15 美元，也低于一致预期，是这份财报的瑕疵。后面要看数据中心负荷落地和监管成本回收，这两条决定指引能否兑现。

全年是修复年：GAAP 净利 16.9 亿美元、每股 4.56 美元，远好于 2024 年受海上风电出售拖累的 8.1 亿美元。四季度每股 1.12 美元，略低于市场预期的 1.15 美元。2026 年指引中值仅比 2025 年非 GAAP 基数高约 2%，低于公司 5%–7% 的长期目标。

爱克斯龙 FY2025 调整后每股收益 2.77 美元超指引，第四季度 0.59 美元好于一致预期 0.5525 美元，主要靠输配电费率上调。全年收入 242.6 亿美元、同比增约 5.3%，增长被利息和折旧吃掉大半。公司给出 2026 年 2.81–2.91 美元指引和 413 亿美元四年资本计划，杠杆偏重。

全年收入 147.33 亿美元、同比增 8.0%，第四季度增 11.0%，调整后 EBITDA 利润率升到 23.9%，现金流与回购都在改善，经营面确实是向上的。但第四季度 GAAP 净利只有 2.05 亿美元、同比降 31.0%，与调整后口径的增长差距悬殊。综合看，我给中性偏看多的判断。

FRT 2025 全年主业在走强：总营收 12.8 亿美元、同比增长约 6.4%，Nareit FFO 每股 7.22 美元、增长 6.6%，出租率升到 94.5%。但 4.68 美元的 GAAP 每股收益里含 1.5 亿美元卖楼收益，剔除后 Core FFO 每股 7.06 美元、只增长 4.3%，加上指引里的再融资压力，我给出中性偏多的判断。

结论先说：Howmet 2025 全年营收 82.5 亿美元、调整后 EPS 3.77 美元、自由现金流 14.3 亿美元，三项都在增长，第四季度收入增速还加速到 15%，这份成绩单偏强。需要打折扣的是数据口径——输入里的成本和分部数字是第四季度口径，混着全年收入一起用会算错，下面逐项拆开。

爱彼迎 FY2025 全年收入 122.4 亿美元、同比增 10%，Q4 单季 27.8 亿美元、增速回到 12% 并超过指引高端；但同季净利润 3.41 亿美元、净利率从 19% 降到 12%，每股收益低于一致预期。生意在变好、利润被再投入和一次性税务事项压住，这是全篇的核心矛盾。

结论先说：AEP 的 2025 年报稳健但谈不上惊喜——全年 GAAP 每股 6.70 美元、经营口径 5.97 美元，2026 年指引 6.15–6.45 美元被重申，长期增长目标 7%–9% 不变。真正的看点是签约负荷从 28GW 翻倍到 56GW，它决定 720 亿美元资本计划能否继续加码；短期变量是高杠杆和监管回收节奏。

应用材料 FY26 Q1 营收 70.1 亿美元，同比降 2.0%，毛利率升到 49.0%，净利 20.3 亿美元同比增 71%。GAAP 每股 2.54 美元含 4.84 亿美元投资浮盈，非 GAAP 每股 2.38 美元与去年持平。Q2 营收指引 76.5 亿美元、明显高于本季，设备需求随 AI 算力投资回暖。

Arista Networks 的 FY2025 成绩单很硬：全年收入 90.06 亿美元、同比增 28.6%，GAAP 净利润 35.11 亿美元，Q4 单季收入 24.88 亿、环比增 7.8%。但毛利率从 Q3 的 64.6% 掉到 62.9%，公司对下一季毛利率的指引还在往下走，这是全篇最需要盯的一个点。

百特FY2025全年收入112.4亿美元、同比增6%，但GAAP净亏9.6亿美元，四季度一次性计提4.85亿美元商誉减值与3.30亿美元递延税备抵。剔除特殊项目后全年调整后EPS为2.27美元，四季度只有0.44美元、低于一致预期，2026年指引中值也不及2025年。收入在涨、利润在退。

世邦魏理仕 FY2025 全年营收 405.5 亿美元、同比增长 13.4%，核心 EPS 6.38 美元，2026 年 Core EPS 指引中值对应 17% 增长。我的结论是中性：增长和低杠杆都真实存在，但 Q4 GAAP 每股收益同比下滑 12%，毛利率也在走低，Core 口径与 GAAP 之间的落差需要盯着。

福泰制药 2025 全年收入 120.0 亿美元、同比增 9%，四季度 31.9 亿美元、同比增 10%，CF 基本盘稳住，ALYFTREK 开始放量。毛利率 86.2%、净利润 39.5 亿美元，账上现金加有价证券 123 亿美元。但四季度非 GAAP 每股收益 5.03 美元低于 5.1744 美元的预期，2026 年指引中值 130.25 亿美元只对应约 8.5% 增速，是温和降档。

西氏医药全年收入 30.7 亿美元、增 6.3%，调整后每股收益 7.29 美元、增 8.0%，自由现金流增 69.6%；四季度调整后 EPS 2.04 美元，明显高于市场预期 1.85 美元。短板是高值交付设备下滑、合同制造利润率走弱，2026 年指引含约 2 个百分点汇率顺风。整体偏积极。

挪威邮轮 FY2025 营收 98.3 亿美元增 3.7%，调整后 EPS 2.11 美元超指引，但 GAAP 净利 4.2 亿美元较上年近腰斩，差距来自一次性项目。2026 年净收益率指引几乎零增长、Q1 还要降 1.6%，增长要靠成本控制与运力扩张。整体看，我偏中性。

塔吉特FY2025全年净销售1047.8亿美元，同比降1.7%，同店销售降2.6%，GAAP每股收益8.13美元、调整后7.57美元，利润被降价和成本压住。不过Q4毛利率回到26.6%，广告等非商品收入高增，2026年指引每股收益7.50–8.50美元，与去年基本持平。我给中性。

结论先行：MSI 全年营收 116.8 亿美元、同比增 8%，GAAP EPS 12.75 美元增 38%，订单积压创 157 亿美元新高，基本面没有明显短板。代价是资产负债表变重：一年花掉 49 亿美元做收购，现金从 21.0 亿美元降到 11.7 亿美元，长期债务升到 84.1 亿美元。整体看多，但要盯住利息和关税成本。

希尔顿 FY2025 全年收入 120.4 亿美元，调整后 EPS 8.11 美元、同比涨 13.9%，Q4 调整后 EPS 2.08 美元略高于市场预期的 2.04 美元，轻资产管理模式的利润率依然很高。但全年系统 RevPAR 只涨 0.4%，美国市场反而下滑，增长主要靠开店和海外。利润表稳健、同店增长和资产负债表是短板，我的判断偏中性。

Humana 2025 全年营收 1296.6 亿美元、同比增 10.1%，调整后每股收益 17.14 美元；但第四季 GAAP 每股亏 6.61 美元，全年经营现金流掉到 9.2 亿美元。2026 年调整后每股收益指引「至少 9.00 美元」，接近腰斩，主因是星级评分。收入还在长、利润在缩，我们给中性。

IFF 全年营收 108.9 亿美元、同比降 5%，调整后每股收益 4.20 美元，经营层面仍在赚钱，但 11.53 亿美元商誉减值把账面打成亏损。2026 年指引中值 106.5 亿美元，下滑主要来自剥离而不是需求。判断偏中性：卖资产降杠杆的方向是对的，但待售的食品配料业务和香精业务的监管成本，短期还在压估值弹性。